紐約時報：中國市場緊縮的政治意涵

上海股市再度陷入熊市，大步回檔20%。上海股市上周一重挫5.3%，上周二一度大跌5.8%，隨後止跌回升收盤小跌0.19%。

上海股市賣壓的直接因素，是前周中國銀行間市場的壓力，而《人民日報》在上周二刊登的一篇文章可能令賣壓更加沉重，這篇文章強調證監會與央行不是「奶媽」，不該「救市」。

前周在擔憂資金緊縮的環境中，銀行間拆借利率彈升到兩位數字，中國人民銀行並未發表公開聲明，也未有支持市場的跡象，違約謠言甚囂塵上，甚至一些外國評論者說中國的金融體系處於崩潰邊緣，局勢類似當年雷曼兄弟(Lehman Brothers)(其實狀況並非如此)。

儘管明顯高於三周前的水準，但如今銀行間拆借利率已經降至兩位數字以下。

中國人民銀行在上周一發表一份聲明，宣稱流動性處於「合理水準」，要求商業銀行加強流動性管理，引導融資進入經濟的實質生產領域。事實上，央行在6月17日就將這份文件下達至各大銀行，只是上周一才對外公布。上周二上海記者會上，央行官員稱銀行間拆借利率處於「合理水準」，造成利率上揚的季節性因素很快就會過去。

那麼信貸緊縮差不多已經結束，party又要重新來過了嗎？難說！

中國有債務問題，統計到5月，2013年的信貸增長15.8% (M2)，政府宣示的目標是13%。若政府真的認真控制信貸成長，那麼2013年國內生產毛額(GDP) 7.5%的目標基本難以實現。許多投資銀行已經開始認識到這一點，並再度調降2013年GDP預測值。

中國人民銀行前周在銀行間市場的舉動，似乎在警告銀行業者，要求他們管好自己的事情，並進行一場壓力測試，試圖找出這個體系的問題。

然而，這種類似瞬間停止吸毒的做法存在風險，相互牽連的金融商品太多，主管機關很難預測哪個有問題的商品會演變成更大的問題。尋常想法是：考量對社會穩定的潛在衝擊，北京不會讓任何重要信託或財富管理商品違約，也不會放任任何銀行倒閉，這令銀行業者仍可指望官方伸出援手。

中國看上去面臨一個典型的道德風險問題，除非政府允許違約和倒閉，或逮捕幾個銀行從業人員，不然政府如何迫使銀行業者壓低風險，改善流動性管理，真正將融資導向生產性領域？

事實上，在調查銀行間市場違法操作時，中國政府已經逮捕數名銀行從業人員。此番打擊不當操作的行動由王歧山領軍，他是金融市場的專家、中共反貪工作一把手。《財新》雜誌在5月初報導：

「央行正考慮針對銀行間債券市場大動作推動變革，此前數名大型金融機構的主管，牽涉醜聞被捕。」

這些逮捕可能跟前周銀行間市場的壓力無關。不過，我們應該思考一個可能性：這些舉動，連同國務院在6月19日宣佈的金融改革提案，都是官方宏大計畫的一環，為痛苦的改革打下基礎。預料這些改革提案會在10月召開的中共十八屆三中全會提報批准。

《紐約時報》專欄作家Bill Bishop曾在5月28日寫道，若不注意政治，有時很難理解中國經濟：

「國家主席習近平繼承許多挑戰，諸如經濟陷入困境、債務問題、共產黨貪腐成風和巨大環境危機。考慮這些挑戰，以及牽動許多強大利益集團的重大經濟改革，在啟動這些會引發尖銳雜音的經濟改革前，中共的合理反應或許是收窄意識形態、糾正黨風、加強軍隊控制、加強監控媒體(特別是網路)和加強管理教育單位。」

習近平持續採取措施加強控制，他在前周正式啟動「群眾路線教育實踐活動」，這場活動預定持續1年，掃除黨內形式主義、官僚主義、享樂主義和奢靡之風都是預定目標，他似乎也決定需要清除經濟體系中的過度行為。

縱然習近平成功推動經濟改革方案，我們也應該設想他辦得到，中國的經濟成長率可能會低於預期。GaveKal Dragonomics董事總經理Arthur Kroeber，向來看好中國，現在他卻看空2014年底前的經濟展望，前周他在寫給客戶的紀要中提到：

「信貸收緊，加上結構性改革，意味運氣最佳中國2014年的GDP可能只略高於6%，這將是15年來最疲弱的數字。若貨幣過度收緊，很可能GDP一不小心就低於6%。銀行圈與企業界似乎終於領會了新一屆政府傳達的訊息，不同於上屆政府，不會透過投資來促進經濟成長。中國股市難看的表現，顯現越來越多國內投資人了解到這一點。」

控制信貸、深化經濟改革存在巨大風險，還會影響許多特殊利益，但習近平顯然認為，無所作為的風險更大，說到底，沒有哪個特殊利益比中共更大，比維繫中共政權更重要！