日本經濟與股市成長前景

自安倍晉三於2012年12月二度當選日本首相之後，推出了大膽的經濟刺激政策，促使日圓急速走貶，截至2013年6月7日止，今年以來日圓兌美元匯率貶值約11.19%。日本股市自去年11月開始一路向上攀升，股市每月漲幅都名列前茅，並在5月23日來到近期高點15,900點附近，卻也在當天開始出現拉回走勢，僅管日本股市在5月下旬開始出現回檔修正走勢，但截至今年6月7日止，日經225指數今年以來的漲幅仍達到23.88%，而日本大型股票型基金組別及日本中小型股票型基金組別今年以來平均漲幅則分別為19.65%及24.45% (以原幣計算)。以下我們便更進一步來檢視日本股票型基金的資金流向與報酬表現概況，以及日本經濟與股市的成長前景。

焦點一》日本股票型基金資金淨流量轉為正值

今年第一季日本的GDP成長速度達到4.1%，不僅明顯高於2012年第四季0.2%的 GDP 成長率，同時也擺脫了去年第二季與第三季經濟陷入衰退的局面。此外，市場信心亦出現改善，5月份消費者信心上升至45.7，而第二季企業信心更上升至2011年第三季以來最高水平。從上述總經情勢來看，日本首相安倍晉三的第一、二支箭，確實為日本市場注入強心劑。

在日股持續上揚的同時，我們亦觀察到今年前4個月份資金開始回流至日本股市。根據晨星的全球資金流量(估計值)數據顯示，台灣核備銷售的日本股票型基金(包含日本大型股票型基金與日本中小型股票型基金)在2006年9月之後，大多呈現資金淨流出的狀態，截至2012年11月底止，在這段75個月的期間內，總計有55個月呈現資金淨流出。不過，自2012年12月份開始，資金自日本股票型基金撤出的情況出現改善，截至2013年4月底止，過去5個月內，除了2013年2月份出現資金淨流出以外，其餘4個月份的資金流量皆呈現正值，且這4個月份的資金淨流入金額亦呈現擴大趨勢。

焦點二》日本經濟展望

基本上，日本經濟能夠出現改善，主要受到日本新內閣所推出的經濟刺激政策的影響，這些政策主要以三大主軸為基礎，分別為財政改革、結構性改革及貨幣政策。

在貨幣政策方面，日本央行(BOJ)於今年4月初推出了新的貨幣寬鬆政策，宣佈將每月購債額度提高1倍至7.5兆日圓，並將貨幣基礎擴增一倍。日本央行所推出的貨幣寬鬆政策，對日本股市帶來了激勵作用，因為日圓貶值有利於出口成長。此外，由於在該項貨幣政策中，日本央行也將買進約70%每年新發行的日本政府債券，此舉將能促使投資人將資金轉向投資於股票等其他的風險性資產。

日本央行此次實行擴大寬鬆貨幣政策的主要目標，便是要擺脫該國長期以來的通貨緊縮狀況，而目前已出現了一些該項政策正在發揮作用的早期跡象。根據日本內閣府5月份的調查數據顯示(下圖)，過去這段時間以來，有愈來愈高的家戶比認為未來一年日本通貨膨脹率將會成長超過2%，而預期未來一年日本將出現通貨緊縮的家戶比(家庭戶數占總家庭戶數比例)則明顯出現下降。

在財政政策方面，日本政府則採取了財政擴張政策。日本政府在今年2月份推出了規模高達10兆日圓的財政刺激方案，但這個龐大規模的刺激方案同時也可能會擴大日本政府的財政赤字。日本政府將藉由發行新的政府債券來籌措財政支出的經費，並由日本央行收購這些新發行的日本政府債券，然這卻會形成所謂的「財政赤字貨幣化」的現象，並可能會對日本政府造成負面影響。雖然這種大舉「印鈔」的動作在短期內雖然可能會提升通膨預期值，但另一方面，日本政府目前的負債占GDP比重已高達200%以上，在這樣的情況下，日本政府的償債能力則令人感到擔憂。

截至目前為止，市場仍預期日本政府將會持續償還負債。因為日本政府能夠針對其龐大的負債持續進行融資，便意味著市場認為日本政府未來將會負起責任來償還負債，而目前的財政赤字貨幣化僅是暫時性的政策。然日本政府未來能否持續進行擴張性的財政與貨幣政策，需要取決於投資人是否能持續對日本政府抱持高度信心，否則一旦日本公債殖利率上揚，反而會與日本央行超寬鬆的貨幣政策背道而馳。

然僅倚賴貨幣刺激及財政擴張政策，並無法使日本完全脫離經濟的困境；事實上，日本經濟持續存在著企業過度儲蓄的問題。整體而言，日本企業所發放的股利較低，導致其保留盈餘過高，由於日本企業並不需要再進行更多的投資，也使日本國內私營部門的資本開支持續受到壓抑。

為了彌補私部門投資的不足，日本政府不僅進行了規模龐大的財政刺激政策，也開始鼓勵企業將其收益重新分配至家計部門，舉例來說，日本政府已宣佈對調高平均薪資的公司提供減稅優惠。而安倍於近期射出 ?結構性經濟改革?的第三支箭，則是希望藉由提高個人三分之一的所得，同時減少妨礙企業投資的束縛等方向，來推動日本經濟。

除此之外，這個結構上的經濟改革還包括增加女性就業人口、設置國家戰略特區，以吸引全球人才與外資、放寬各種行政管制，引導民間將資金注入基礎建設、醫療與能源產業。不過，與之相關的具體細節尚未公佈，且結構化改革的執行也需要較長的時間，因此目前難以對其成效進行評估。

投資人需留意的是，日本政府倘若無法達成2%的通膨目標、日本結構化改革不足或無法發揮應有的功效，皆可能會導致市場失去信心，導致日本股市出現大幅下跌走勢，近期日股的上、下波動與市場質疑安倍經濟學的成效亦有其關聯性存在。此外，美國聯準會(Fed)的貨幣政策走向不明、歐債危機重燃、中國經濟增速趨緩等海外因素，也可能會推升較具避險特性的日圓匯率。總而言之，對日本股票型基金感興趣的投資人，仍需密切關注日本政府所推出的經濟刺激方案的執行狀況，及其他一些可能會衝擊市場信心的因素，因為這些都會與日本股票型基金報酬表現息息相關。