〈鉅亨主筆室〉史上最大資產泡沫將近落幕！？

壹、前言

本周一開始，國際商品與金融市場成多事之秋。最具代表保值商品、黃金價格持續大跌，直可以崩盤來形容。上周五(2013/4/12)黃金期貨價格就已大跌，6月近月期期貨價格大跌4.1%，以1501美元/盎司收盤。本周一(2013/4/15)紐約商品期貨交易所，6月近月期黃金價格繼續下跌，每盎司跌掉140.3美元，收盤為1361.10美元/盎司，此一價位已較2011年8月黃金史上之最高價1891.9美元/盎司，跌掉了39.99%。

不計之前無法在鉅亨圖上呈現之部份，黃金價格自2003年6月1日之345.75美元/盎司起，大漲近十年。最高價為1891.9美元/盎司，與低價之價差共計4.41倍，長期價差倍數驚人。但近期黃金之大跌在商品市場中已經引發蝴蝶與寒蟬效應，此一蝴蝶效應如果持續擴散，它將影響所有以保值訴求為投資的商品，最後可能商及房地產、土地等資產價格，人類近五十年以來的資產泡沫也可能在此暫時劃下句點，逐漸落幕，宣告結束。

圖一：黃金價格月線圖，鉅亨網黃金

貳、貴重金屬商品跟進跌勢！

首先被黃金下跌波及到的商品就是貴重金屬系列的白銀，白銀價格自2011年4月25日48.99美元/盎司高價區之後，即步入空頭市場，在本周一，近月白銀之期貨價格同時大跌2.97 美元/盎司，收盤價格為23.36美元/盎司。這是2010年底以來的最低價格，兩者相距已有52.4%，跌勢比黃金價格嚴重。

圖二：白銀價格周線圖，鉅亨網期貨

黃金與白銀等貴重金屬的暴跌，市場解讀是：一、傳聞歐洲主權債務危機國家，如塞浦路斯與希臘等國家，因為要償還國債，因此擬售出國家庫存之黃金。二、由於中國大陸在周一所公佈的國內生產毛額(GDP)低於預期，因此有經濟着陸之憂慮，黃金的需求面未來將減退。

叁、白金價格走勢亦如是！

第三種貴重金屬白金的近月期貨價格也是一樣下跌的走勢。以2003年6月1日之價格計，為654.6美元/盎司；而白金的歷史最高價為2008年2月2180.7美元/盎司，漲幅為2.33倍；近日價格為1424.8美元/盎司、與最高價相距為36.4%

圖三：金近月期貨價格，鉅亨網期貨 [NT:PAGE=$]

以上這三種商品之中期走勢，雖多仍然屬於盤整之格局；但是短期則呈現「潰決」情勢。我們認為市場所擔心的那兩項因素不是真正原因。我們認為，真正的因素是因為這一些貴重金屬之價格已經泡沫化了。這三種貴重金屬是市場有史以來最大的多頭行情。

我們回到個體經濟學的第一課「消費者效用理論」(Utility Theory of Consummer)：一、黃金、白銀與白金會帶給我們什麼實際上的生活效用？它們多不是古董；如果是的話，則此次套牢的投資機構或是避險基金就不必停損賣出；古董者是存儲的時間越久，商品越有價值。奢侈品一旦景氣反轉，需求會迅速衰退。二、這三種貴金屬在商品的基本屬性上，多是屬於奢侈品，也就是價格越高，需求越大，與日常生活用之必需品大不相同。它也有炫耀與避險功能，但當這兩種功能都消退時，其價值自然滑落。

肆、原油價格是通貨膨脹的關鍵指標！

當保值性商品的投資價格被大幅修正時，其實就是通貨膨脹的避險策略已經不再是全球金融投資之市場主流；也就是通貨膨脹的發展已經將告一段落。歷史上多將原油價格視為物價持續上揚、通貨膨脹之指標。我們在保值動機消失之後，再審視油價的趨勢，來確認通貨膨脹是否將結束？以下圖，北海布侖特原油短期的趨勢，其與貴重金屬之跌勢相較，是較為緩和的；但是當各國財政支出將縮減，而保值的動機已經消失後，原油的需求將減退；就如國際能源總署所預估之原油需求衰退之趨勢是一致的。因此，油價跟跌的趨勢也可能形成。

圖四：北海布侖特原油日線圖，鉅亨網原油

本周一，北海布侖特原油就受到貴重金屬跌價的影響，每桶原油下跌2.72美元，收盤為100.39美元/桶；如果原油價格持續下修，若跌破2012年6月1日之88.49美元/桶，則其情勢就與現在之貴重金屬的趨勢是相同，可能也要揮別多頭市場。

圖五：北海原油之周線圖，鉅亨網期貨

伍、原物料價格

石油的衍生物為塑膠石化原料與產品。石油經過前段處理之後，變成為重油與輕油。輕油再經過高溫裂解(Cracking)之後，即產生中游之乙烯、丙烯、丁二烯等；再經過高溫高壓之聚合(Propogation)化學作用後，則為塑膠石化產品等。因此石化業的最上游即為石油，其中下游之衍生品對人類生活貢獻良多。現在，我們身上所穿的衣服也多是由石油或是木材抽絲之產品。這也之所以油價上漲時，消費者的衣與住及日常用品物價上揚的原因。

不過，隨著現在油價持續下跌，我們也發現，石化原料中游的最大宗產品聚氯乙烯(PVC)的價格，其實已早在2011年6月時創下高價，每噸1216美元之後，目前價格已跌至每噸980美元，跌幅為20%。如下圖六，聚氯乙烯PVC價格圖。

圖六：聚氯乙烯PVC價格，鉅亨網原物料 [NT:PAGE=$]

而輕油裂解出來的另一個種要之中游產品丁二烯，其價格之修正更劇烈。其最高價為2011年7月18日之每噸4200美元，下跌至2013年4月時每噸為1415美元，下跌幅度為66.31%。如下圖，丁二烯價格走勢圖。

圖七：丁二烯價格走勢圖，鉅亨網原物料

我們以聚氯乙烯(PVC)的價格走勢圖與全球生產聚氯乙烯最大的生產商，台灣台塑公司的股價來對比。由下圖籌碼贏家所提供的股價圖檢視發現，其實台塑公司股價在2011年5月3日創下高價117元/股之後就往回跌，步入中期下跌趨勢；以2013年4月1日最低價68.5元/股計，跌幅為41.45%。如果我們在這兩個最高與最低價位之中位數92.75元/股買進股票，如果今年台塑公司的現金股利為1.2元/股，則價差損失與股利合計，仍然會使投資者陷入大幅之帳面損失。

圖八：台塑股價月線圖，鉅亨網籌碼贏家

相反方向，我們以跌幅較大之丁二烯產品的使用者，即生產輪胎的公司，其股票價值來檢視發現，由於這一些輪胎公司可以使用越來越低價的原物料價格，生產成本大幅降低，因此獲利越來越顯著。如下圖正新輪胎過去幾年以來的股價表現。正新的生產原料丁二烯在2011年5月之後開始長期下跌，而正新公司之股價由2011年8月起開始長期上漲趨勢。

圖九：正新輪胎的股價周線圖，鉅亨網籌碼贏家

伍、股票市場？

周一，美國道瓊工業指數在黃金價格大跌之陰影下，也來參上一腳，單日大跌265.86點，以14599.2點收盤，終止了連續多周以來的持續上揚走勢。媒體報導，道瓊大跌是因為受到波士頓慢跑活動恐怖攻擊與中國大陸GDP不如預期之影響。恐怖攻擊中有兩人不幸死亡，多人受傷。道瓊股價指數自本周起也將面對公司財報公告的檢驗，又遇上這些外生變數的干擾，對於過去不斷創新高的趨勢已經造成負面效應。

圖十：道瓊工業指數日線圖，鉅亨網首頁 [NT:PAGE=$]

陸、房地產市場？

我們未來要很注意黃金與貴重金屬在期現貨市場的急跌，因為我們一再強調，這是保值需求的退場與降溫；通貨膨脹之正式宣告結束與否不是一夕可判的，它一樣是溫水煮青蛙。因此，我們需以與物價最相關的石油價格，未來趨勢演變做為重要判斷指標。最後我們得討論，與保值商品最有關的，也是大家最喜歡、最津津樂道的房地產市場，

我們必需很謹慎地對此一市場做最嚴謹的應對。因為在商品、期貨、與股票投資上，如果我們投資發生損失的話，那頂多只有損失現在的積蓄、或是因為融資部份所產生之小額債務，這一些多是在幾年之內認真工作就可以彌補回來。但是如果我們為了投資、甚至於投機，在買進天價的房地產之後，雖然槓桿比率低，但因為目前房產之價位多很高，每戶動輒2,000或3,000多萬，即使融資只是5成，也要負擔上千萬元之債務。這龐大債務會使一個家庭的財務陷入困境。

在通貨膨脹一旦結束時，房地產的價格也可能會受到影響，而它影響的層面較大，因為投資者用大量槓桿之融資負擔將需以未來之現金流量去支付，這將會損及未來的生活品質。我們知道，目前台灣房地產市場之發展結構差異變大，南部與近北台灣之桃園等地房地產價格仍然持續上揚。但房產仍是屬於一個家庭之「資本支出」，在購買投資行為上宜以自住為前題，若以價差為訴求，即使閃避過奢侈稅之課征，但一旦全球性資產下跌風險果真形成蝴蝶效應，它也會受波及。

圖十一：國泰建設股價周線圖，鉅亨網籌碼贏家

如圖十一，國泰建設股價周線圖，因台灣房地產投資南向發展，因此國泰建設之股價由2011年12/19之9.34元/股上揚至2013年4月之17.75元/股，上揚幅度為90%。

柒、結論

由以上之黃金價格、貴重金屬價格與石油價格、石化衍生性產品報價之明顯下跌趨勢、及道瓊工業指數的高檔風險，已經顯著表達部份資產泡沫已經破裂。因此，在進行投資時，對大環境之思考上。必需要先認真思考：這十幾年以來長期之通貨膨脹是否已經結束？已經要往回走？如果是如此，則投資行為就必需由保值的動機轉為獲取長期穩定報酬，或是確定股利良好的股票公司。最重要的是，投資機構要開始認真評估：未來因為此一變遷所引發產業結構與產業趨勢利基(Momentum Strategy Profitability)之改變，利基會發生在何種商品與有價證券上？