許一力：央行祭出387號文的背后深意

許一力 cctv證券資訊頻道王牌評論員兼節目制作總監&總制片

    臨近年關，央行顯然沒有在最後一個周末休息的意思，周六晚間，央行發布387號檔案，開啟了銀行業在年終的最後一輪狂歡。

這不意外，周四股市中早就有傳聞。

在說這個政策的深意之前，我認為要對上個月的融十條和降息有個全面的結合來看，否則必然理解有誤。

這次387檔案，說直白點就是商業銀行的存款基數瞬間變大了，這將帶動的是巨量的貸款能力提升。所以有人說，這次的政策目的是為了放開存貸比，緩解流動性。

這沒錯，可是，大家是不是對這個政策有所熟悉呢？

這件事情，在上個月份的融十條中已經遇到過了。

融十條出現的背景，核心的命題就是把對非銀行金融機構的同業負債都算作一般性存款，給你10萬億，把貸存比降低5%，等於一下子至少多出來5萬億的信貸額度，這樣總不會不夠貸了吧。

誰也沒有料到，融十條卻成為了之后錢緊突然爆發的一個根本。

要知道，如果把同業負債算作一般性存款，一個現實的問題就是需要補繳準備金。過去同業負債不用繳準，而一般性存款需要繳納20%左右的法定準備金。這意味著銀行需要補繳2萬億左右的準備金。而補交的準備金，正成為了后續市場資金面快速收緊的一個關鍵因素。

上個月底降息之前的那幾天，市場詭異的形成了錢荒。據說某銀行在同業中借不到錢了，這導致其在當天的清算中無法結清，整個銀行系統的交易被強制性的延后半小時。哪怕降息之后，銀行間資金依然緊張、下游中小企業依然貸不到款。

很顯然，這次387號文的真實出發點是對融十條的一種細節調整。

怎么調整？調整在哪里了呢？

大家知道，上個月公布的銀行存款數字，居然出現了連存款都出現下降的百年不遇問題，這表面上是個非常嚴重的問題。當時什么猜測都有，覺得是互聯網金融讓大家不愿意存銀行了的有，說銀行的存款都被股市吸引了的也有，整個社會都很緊張，各種“存款去哪兒”的猜測升溫。

但讓大家猜不透的是，其實存款哪也沒去，無非上演了一場商業銀行與監管機構之間的“暗戰”。什么意思呢？要知道國外的銀行業同樣會在緊縮周期貸款額減少，尤其現在有點緊縮的味道。人家說得很明白，就是有錢但是就是惜貸，因為出於資金安全考慮。這時候，國外的央行為了刺激銀行貸款，往往是各種誘惑性政策輪番上陣。這一切，到了中國，市場化的模式就會變味——一方面，上面一句“要放貸”你就不得不放貸，因為你是國有企業，不聽話就走人；另一方面，貸款放出去之后的考核卻仍然遵循市場化（出了壞賬也要走人）。這還讓不讓人玩了？於是商業銀行在這種政策環境下，自行演變出了一種惜貸的方式——表內資產出表。

表內資金出表，將一般性存款轉化為非銀同業存款，方式有不少。比如客戶的存款，先進入非銀機構，再以非銀同業存款的名義存進銀行；再比如，銀行利用現有存款，認購非銀機構的各種產品，最後又回到銀行。這些方法做起來其實非常簡單，只要通過非銀機構繞一圈就行了。

這樣一來，這些大商業銀行就有大方法了，紛紛出表。我連存款都少了，你總不能逼我放貸吧？於是，這些大的商業銀行擺出了一副“沒錢怎么貸？”的無辜臉。

央行當然不傻，所以弄了個融十條，也弄了次降息。當時意外的沒有選擇降準，正表明央行是知道商業銀行的這些小伎倆的。只是融十條也好，降息也好，一個月過去了，效果還是沒有起到。

問題在於一些關鍵細節沒做到位。

有個銀行業的朋友就直白說了：“如果按融十條，同業存款還要繳存款準備金，誰還會愿意在銀行之間互相存款？”是的，尤其是中小銀行在吸收存款方面處於劣勢，隨著近年同業業務快速發展，同業存款已成為中小銀行重要的資金來源，幾乎是僅次於存款的資金命脈，而城商行等中小銀行更是如此，部分小銀行同業負債規模，甚至已經逼近同期存款余額。這些同業存款，主要來自於券商、信托和基金，但這主要是四大國有行在做，中小銀行的同業存款也主要來自四大行。按照《融十條》規定的同業存款如果未來要繳納存款準備金，會占用信貸空間，四大行肯定不愿意把錢給小銀行。

還有，很多拿到央行定向投放資金的銀行，還因此都成為了二道販子。因為有利可圖啊，一些獲得央行定向投放資金的銀行，會將資金加價拆借給有需求且未能進入央行定向投放范圍的小銀行，從而推高這些銀行的成本。如果這樣的話，對資金獲取能力本來就比較弱的小銀行，是非常不公平的。

小銀行沒錢，那些最需要錢的中小企業又怎么貸的到款呢？這是關鍵所在。也是無論融十條還是降息之后，銀行間資金依然緊張、中小企業依然貸不到款的七寸所在。

打蛇就要打七寸，從這個角度，你就能理解，為什么這次387號文，要將這些非銀存款適用的存款準備金率暫定為零。這是關鍵中的關鍵。

做了這件事還不夠，央行干脆一次做到底----同業存款利率不受一般存款約束。

什么意思呢？就是說在表外資產表內化之后，銀行未來表內資產將有一部分不被央行所指定的利率水平所制約。相當於通過結構轉變，實施了部分表內資產的利率市場化改革。盡管帶有偷換概念的味道，但是這一步具有的象征意義是非常巨大的。

央行解決這一個月來中小企業依然貸不到款的問題，同時同步去推進利率市場化改革。好就好在這兩件事兒做到了一起，讓商業銀行沒話說。

看來，387號文的手段也非常值得推敲。央行沒有走過去那種：轉到表內先按照表內模式走，然后再想辦法對沖的玩法。而是更加靈活的搞定了表外資產表內化的過度。

這種靈活，實際上也預示著后期中國貨幣政策的一個大方向。

如果按照先交納再對沖的手法，行不行？行，但是很麻煩。就像過去一個月的表現一樣：銀行間流動性依然緊張，小銀行貸不到錢，至於大銀行壓根都不想放貸，中小企業就更別想貸到款了。

至於大銀行為什么壓根就不想放貸？我們之前說過的，既然國家支撐的高鐵、核電、特高壓、水利、環保等缺位的大型項目沒有進入稀缺狀態，那么尚能溫飽的大銀行，就沒必要也就不愿意去啃中小企業這些並不好吃的骨頭。看來這些大銀行不到餓死的邊緣，就不可能動腦子去考慮如何貸款給中小企業，那么留下來的資金，又不可能放著讓監管部門找麻煩。怎么辦？出表吧。央行現在就是告訴你，你出表吧，無所謂，反正我也納入一般存款一起來管理了。我也不懲罰你了，你直接貸也好，或者你通過同業存款將錢先貸給小銀行，小銀行再貸給中小企業也好，反正，錢一定要流到最需要錢的中小企業手里。

所以，此次的方案出現，實際上也從另一個角度證明，決策層對2015年貨幣政策的方向安排已經基本明確。什么具體安排，我想上面已經說的挺明白了吧。（上證博客：許一力）