滬港通不以交易論利弊 人民幣國際化銜枚疾進

作者姜楠 山曉倩

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--自11月17日滬港通正式開閘已經過去一個月的時間。一個月以來，滬港兩地的成交數字和市場活躍度引起眾多關注。同時，這一中國資本市場開放的重要里程碑事件也證明了開放可行，風險可控。

滬港通滿月交易欠活躍

歷經半年多的籌備之后，滬港通試點於2014年11月17日正式開閘。來自滬港兩地證券交易所的數據顯示，截至12月19日，滬股通3000億元總額度已使用710.6億元，余額占比76.31%；港股通2500億元總額度僅使用95億元，余額占比高達96.2%。

自滬港通正式啟動以來，從單日額度使用情況來觀察，除開通首日滬股通成交額121億元外，其余交易日雙向交易均欠活躍。而港股通成交金額最高是12月5日的20.3億元，滬股通的交易額為港股通的7倍左右。無論是交易還是持有，滬股通在活躍度和資金流動上都超過港股通，北上的資金超過南下的資金。

中銀香港發展規劃部副總經理鄂志寰表示，滬港通啟動后，兩地額度使用出現分化，尤其是港股通交易比較低迷。主要原因是港股通設置了50萬元的門坎，主要面向高凈值的個人投資者。一方面，內地投資者已通過多種渠道投資港股；另一方面，相較於機構投資者而言，個人投資者對於香港股市交易規則及市場運行規律的了解需要一些時間；第三，個人投資者投資行為也較為謹慎。此外，也可能存在新增資金有限、長線資金仍未大規模進場以及AH股套利空間收窄等原因。

鄂志寰還表示，進入12月以來，滬港兩地股市成交均有大幅度上升，滬港通對於兩地資金流入股市將表現出循序漸進、逐漸上升的態勢。

中國傳媒發展基金香港區主管、香港經濟學者、盤古智庫研究員梁海明表示，北上方面，一些機構投資者和基金需要修改投資規則，還有一些技術環節問題，需要一定的時間。此外，外資投資A股主要是參考中國經濟的基本面。目前而言，中國當前的經濟數據令外資投資機構保持觀望。同時A股目前接近全民投資的瘋狂狀態，這也讓外資投資機構謹慎起來。

而南下方面可謂“生不逢時，時機不巧”。一方面歐洲和日本經濟持續低迷，加上油價大跌，沖擊全球金融市場。作為國際金融中心之一，港股自然受到影響，恒指走勢低迷，自然吸引力大減。而另一方面，最近A股非常火熱，出現更多的投資機會，作為中國內地的投資者來說，目前首選是A股。同時，內地投資者對港股還是有些不熟悉，因此也在保持觀望的態度。

梁海明預計，這種情況不會持續。一是中國A股明年很大機會被納入MSCI，這對擁有1.7萬億美元的發展中國家資產的投資者來說，是非常大的誘惑。未來將會吸引一些長期的機構投資者進入A股市場。二是隨著內地投資者對港股的熟悉，會有越來越多的投資者投資港股。

香港市場人民幣資金未現緊張

滬港通的到來，為離岸人民幣資金的回流打開了大門，特別是在香港地區。香港地區目前擁有最大的離岸人民幣資金池。根據香港金融管理局公布的最新數據顯示，截至2014年10月底，香港人民幣存款達9435.96億元，加上超過存款證，人民幣資金池合計可達1.13萬億元。

通過滬股通的運行機制，也大大改變了香港離岸人民幣市場的運行狀態。

鄂志寰表示，滬股通涉及人民幣結算及跨境資金調撥的安排。首先，滬港通為香港的離岸人民幣資金開拓了新的投資管道，香港當地投資者可能會兌換更多人民幣資金用於人民幣資產設定。第二，在滬港通的制度安排下，內地投資者直接使用人民幣投資香港市場，將增加離岸人民幣市場的資金池來源。第三，對於大量海外投資者而言，滬股通提供了設定人民幣資產的新管道。根據滬港通的相關安排，海外投資者可以借道香港投資A股，賣出證券后的資金必須原路返回到香港市場，預計可吸引大量海外地區人民幣資金在香港沉淀，從而擴大香港人民幣資金池規模。

為了滿足滬港通后出現的離岸市場人民幣流動性需求，香港金管局從2014年11月10日起向參與香港人民幣業務的認可機構提供人民幣日間流動資金，並指定7家銀行作為香港離岸人民幣市場的一級流動性提供行。而自2014年11月17日起，取消香港本地居民每日人民幣兌換上限。

鄂志寰強調，滬港通開通初期，滬股通買入金額大於港股通買入金額，但香港市場人民幣資金未出現緊張局面。個人人民幣兌換限額將放開，制約個人人民幣業務的主要障礙解除，香港的個人人民幣相關業務發展速度明顯加快，個人持有人民幣資產的需求持續攀升。考慮到滬股通對香港人民幣業務的推動作用，預計到今年底，香港人民幣資金池規模(含存款證)可能接近1.15萬億元。

中國資本市場開放風險可控

盡管滬港通開啟一個月后的成交並不活躍，但其對中國內地資本市場的開放具有重大意義。

梁海明指出，滬港通不應該以額度、行情、交易論利弊，其更加著眼於對中國股市改革乃至金融改革的重大利益。表面上看，滬港通是地域上連通了上海和香港。但實質是中國通過香港連通了世界的資本市場。這不但是對打開人民幣資本項目可兌換的又一個突破口，也是推動人民幣國際化向前的一個動力。

梁海明認為，滬港通不火爆，說明了諸如大量資金逃離中國內地、沖擊A股市場等風險沒有出現。實際上，慢工出細活，細水長流更符合中國內地、香港股市的長遠利益。目前由美元主導的國際金融單極體系不但沒有改變，美元的地位還有所加強。這說明在未來一段比較長的時間里，“天下太平需要美元，天下大亂更需要美元”。在人民幣國際化的道路上，不能盲目樂觀，急於求成，而應腳踏實地，扎實走好每一步。爭取在未來5年，人民幣可以成為繼美元、歐元之后的國際第三大貨幣。

鄂志寰也表示，對滬港通的價值判斷，不應只看短期市場表現，更要著眼於長期影響。近期的市場表現並無礙滬港通作為一項重大制度創新對於兩地金融市場的積極意義。從長期看，滬港通標志著中國內地資本賬戶加速開放，人民幣國際化進程銜枚疾進。

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