第一上海：前景看好 首予普華和順買入評級

專注於醫療器械領域高附加值高壁壘的產品

普華和順集團是一家專注於中國醫療器械行業中快速增長及高利潤率業務發展與整合的醫療器械公司，目前主營業務為研發、生產及分銷高階輸液器、骨科植入物和再生性生物材料。公司的產品大多數具有非常高的技術壁壘，難以模仿，競爭對手較少，且處於增長較高的細分領域。因此，公司比其他國內上市醫療器械公司具備更好的盈利能力和增長空間。

具備卓越的並購和整合管理能力

歷史上多次記錄印證了公司管理層具備優秀的眼光，良好的執行力，卓越的業務整合和管理能力。公司08 年收購天津威曼，11 年收購伏爾特，13 年收購深圳博恩，在收購整合這些標的后連年主營收入、毛利、毛利率均有不同幅度的穩步增長。我們有充分相信，在14 年收購的天新福在管理層的整合下將更上一層樓，同時，公司未來仍有持續收購優質公司，並通過整合獲得產品和渠道協同效應的可能性。

行業進入整合期，龍頭公司顯著受益

近兩年，醫療器械行業增速放緩，並購發生總數量和金額顯著上升，隨著技術進步與對優質產品的日益需求，行業勢必淘汰落后的中小廠商。我們認為，行業經整合提升后必定誕生具備全面管理能力、研發能力、銷售能力及資本充足的偉大公司。醫藥和醫療器械行業因關乎民生切實利益，國家管控嚴格，在各項支援政策和招標上對優秀大企業給予更多支援，行業具備強者恒強的邏輯。對比同行業數據，我們認為公司具備成為器械行業偉大公司的潛力。

目標價5 港元，首次評級買入

我們根據PE 估值法，考慮到公司比同行業更高的盈利能力和上升空間，給予15 年23.5 倍PE 的目標價，高於同行平均水平，得到目標價為5 港元。與現價3.6 港元有38.9％的上升空間，首次評級為買入。