貿易數據預示下行壓力 政策放松形式或變

曹陽 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

事件:11月中國出口增長4.7%，進口負增長6.7%，貿易盈余擴大至545億美元。

我們的看法:

(1)11月中國出口增長僅4.7%，進口大幅萎縮了6.7%，均低於市場預期，盡管海外經濟對國內增長仍有拉動，但力度不可高估，進口延續下滑，反映內需依然疲弱。

(2)出口增速回落有一定去年高基數影響，但從環比來看，出口增速亦有所放緩，這預示先前兩位數的出口增長難以維持。相比3季度環比增長2.9%，11月出口環比增長僅為1.9%，該數據與PMI中新出口訂單回落相一致，后者從10月的49.9下滑至11月的48.4。

從海外經濟來看，除美國經濟增長穩健外，其他地區增長未見加速，比如新興市場制造業PMI在10和11月均走平在50.9，而歐元區PMI持續回落至50.1，處於榮枯分水嶺之間。從單月數據來看，出口東盟地區增長從17.9%回落到14.6%，出口歐盟僅增長4%。此外單月出口香港增速從上月的24%大幅回落到本月的1%，反映虛假貿易的影響得到一定消除。

從出口商品來看，勞動密集型商品和高新技術產品增速均回落明顯，前者3個月移動平均增速僅為4.9%，后者的單月增長僅為2.6%。我們理解前者受到實際匯率升值影響更大，后者則在於全球需求恢復比較有限。

(3)進口數據出現-6.7%的大幅放緩，我們理解既有原油、銅等大宗商品價格下降的影響，也反映內需情況依然堪憂。工業領域的生產放緩，使鐵礦砂、銅材等原材料進口持續回落，單月的降幅為13.4%、3.6%，而成品油的進口降幅達到15%。

(4)貿易數據可能對未來政策組合產生較為重要的影響:第一，從匯率政策來看，我們預計11月中期以來的人民幣匯率走弱仍將延續，匯率貶值促出口的政策權重將會增加；第二，從貨幣政策來看，由於貿易順差延續擴大，加上銀行間流動性寬鬆和股票市場泡沫化傾向增加，央行年內降準的可能性下降，預計更多以SLO等創新工具來平抑市場短期流動性波動；在財政政策方面，預計政府主導的基建投資仍將是2015年“穩增長”的主要抓手，我們維持明年赤字率擴大到2.8%的看法。

(作者系浦發銀行金融市場部高級分析師，經濟學博士)

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