市場風格改變 期債將看漲

市場風險偏好大幅提升，壓制債券價格下行。然而，這一市場特征即將轉變，風險意識的提高將有助於價格的企穩。國內流動性寬鬆的環境仍將持續，經濟維持低迷的態勢以及物價指數的低位徘徊，都將形成債券價格上行的動力。

進入12月，國債市場迅速消化央行降息的利好刺激，期債價格連續下挫。12月5日，期債1503合約收報95.628，當周累計下挫2.01%。

11月21日，央行突然宣布降低國內商業銀行存貸利率，受此影響，期債價格沖高之后，維持高位徘徊。進入12月之后，國內股票市場異常火爆，滬深300指數連續大幅單邊上揚，市場投資者的風險偏好因而被進一步引爆。此時，投資者對於風險已經開始漠視，資金不斷流向風險級別更高的股票市場，致使債券價格承壓回落。

在國內市場中，投資者的情緒變化，能夠引起短期價格的大幅波動，導致市場特征轉變迅速。我們認為，近來股票市場的異常波動，已經蘊含了較大的市場風險。一方面，目前股票市場的火熱，部分得益於融資融券交易，投資者通過放大杠桿的方式進行投機交易。現在市場已有部分券商開始提高融資交易者的保證金比例。這意味著，作為資金供給者，他們已經意識到風險的存在。另一方面，近日監管層已經開始宣傳，要投資者保持理性投資，牢記股市有風險。說明對於近來的市場行情，監管層亦有風險的憂慮。這兩點都將促使市場風格的轉變。

我們認為，接下來投資者的風險意識將會逐步提升，短期內風險偏好的下降將有助於國債市場的企穩。

雖然央行在貨幣政策的表態上仍然維持穩健，但其實際行為早已轉向寬鬆。除了11月的降息措施，近來，央行開始在公開市場進行凈投放。從11月28日當周開始，央行暫停了公開市場的正回購操作，通過自然到期的正回購，連續向市場投放了650億元。雖然受制於龐大的政府債務以及M2存量，但在經濟增速持續下行，未能得到有效企穩的背景下，央行貨幣寬鬆的態度將會愈發明顯。這是政府防止經濟失速下滑的必要措施。

此外，新一屆政府一直強調要降低中小企業的融資成本，其目的是借此培養出新的經濟增長點，使其成為轉型后引領經濟上行的主力軍。要完成這一戰略目標，就必須要求央行在貨幣供給端上予以保證。我們認為，未來國內貨幣寬鬆的環境將會維持很長一段時間，這是無風險利率下行的溫床。

綜合來看，期債價格短期繼續下行的空間不大，1503合約有望在95.2附近企穩，並隨之展開一波反彈走勢，目標位在96.3。