2000點附近是投資定向增發的好時機？

好買基金研究中心 王夢麗

作為創新型私募的一個大規則，定向增發類私募不僅降低了普通投資者參與定向增發股票的門檻，其較高的折價率也讓投資者享受到了安全墊帶來的下跌保護作用。加之定增事件給公司帶來的一系列利好效應，參與定向增發的股票本身通常會有非常不錯的表現。因此，投資定向增發股票的私募表現也比較搶眼。

好買基金研究中心數據顯示，46只有業績表現的定向增發類私募今年以來平均收益率為14.89%，甚至有近10只產品今年以來的收益率超過了30%。如此靚麗的業績也引發了不少投資者參與定增的熱情。但是值得注意的是，定增類私募業績表現雖好，但仍存在一定的風險。比如46只產品中，仍然有近10只的定增類私募業績收益率為負。所以，對於定增類產品，投資者仍需精挑細選。

部分定增私募今年以來收益率

定增類私募的擇時

投資要選擇合適的時機，這點毋庸置疑。而關於定向增發項目的擇時，市場有很多觀點認為，目前上證指數在2000點附近是投資定向增發的好時機。事實上，這種選擇定增投資時點的辦法在以往是非常有效的。好買基金研究中心數據顯示，根據以往定向增發股票的業績表現，上證指數在5000點以上、4000點到5000點之間、3000點到4000點之間、2000點到3000點之間、2000點以下時，定向增發類股票獲取正收益的平均占比分別為41.9%、60.32%、72.12%、75.23%、88.24%。所以，根據這一數據來看目前2000點附近正是投資定向增發項目的好時機。

但是，仔細觀察不難發現，上證指數最近幾年一直徘徊在2000點附近，而同期中小板指數、創業板指數雖有不同程度的下跌，但整體處於牛市狀態，尤其是去年出現的創業板獨漲的結構性行情。另外，從2010年開始創業板股票也可以參與定向增發。

如果只考慮投資上證指數范圍內的定增項目，比如當前上證指數位於2200點上下，整體市盈率較低，上漲空間大於下跌空間。而定向增發又有折價優勢，相當於在一個比較低的點位買股票進行投資，所以整體來看，此時2200點附近可以說是一個好的投資時機。但是值得注意的是，上證指數的走勢已經不能完全反應A股的結構性行情。在創業板也可以參與定向增發的情況下，僅根據上證指數點位來判斷是否是定增項目的投資時機是不太準確的，更不能代表單個定增項目的質量。投資定增項目最重要的還是要精挑細選好的定增項目。

定增項目還需精挑細選

事實上和普通股票型私募一樣，業績的好壞還要看基金經理的選股能力。雖然參與定向增發的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增項目的股價遭遇了下跌，導致最初買入股票所享受的折扣逐漸消失。

另外，由於投資定向增發類股票一般會有12個月的封閉期，封閉期間投資者不能退出。所以，投資定增類股票雖有各種諸如機構效應、大股東增持效應、類新股效應等增發利好，但是因為解禁的期限較長，一般仍會有一定的風險。

從好買基金的調研來看，浙商上海主要以定增項目為主打產品，在挑選定增項目時注重公司質地和調研結果，以基本面考察為主。目前挑選的各定增產品平均溢價率在22%左右，更有部分產品的溢價率甚至達到了25%，浮盈較厚。另外，一些以選股致勝的私募近年來也參與到了定增項目中，比如新價值的羅偉廣、澤熙的徐翔。也許是因為具備精選個股的優質基因，新價值旗下的定向新價值1號、定向增發新價值2期自2013年8月底成立以來分別取得了53.49%和52.64%的收益率，澤熙旗下的定增產品澤熙增煦自2013年9月成立以來取得了83.53%的收益率。

滬深300股指期貨對沖風險

隨著參與定增項目的私募逐漸增多，定增類私募的管理也越發的成熟。近年來，關於定增產品的創新方式有很多。最早可能只是投資單個定增股票，考慮到風險因素逐漸加入滬深300股指期貨對沖的方式，但因為單個股票可能與滬深300股指期貨的相關性不是太強，所以對沖效果較弱。之后又出現投資多只定增股票以構成證券組合的方式，以分散單一定增項目破發的風險。

隨后，許多私募管理人又在此基礎上進行了一定的創新。比如基於構成的定增股票組合加入對沖規則。對比單一股票的對沖來說，定向增發股票池與股指期貨的對沖要有效的多。以同安定增寶1號為例，通過定增股票組合對沖來鎖定收益，根據計算出的定增股票組合與滬深300的beta系數，選擇做空股指期貨對沖鎖定收益，期間會動態的調整股指期貨的合約。另據好買數據，同安定增寶1號今年以來取得了12.62%的收益率。

所以，對於普通投資者來說，挑選定增類私募產品可以從基金經理挑選定增項目的能力以及產品的規則、結構這幾個維度來看。一般來說，如果加入了對沖規則，通常會有比較穩健的收益，比較適合保守或是穩健的投資者。