〈鉅亨主筆室〉現全球最大資本市場在共產中國！

壹、前言

沒錯！就在現在，全球最大股票市場已由最大資本主義國家，換手到最大最強共產國家中國。如果馬克思(Karl Marx)與列寧現猶健在，不知有何感想？鄧小平說的真是道理：黑貓、白貓，會抓老鼠的才是貓！

在國際經濟學家所謂「完美風暴」，及避險基金大師威脅會有「信貸危機」，及國際投資銀行對地方債、乃至房地產價格可能崩盤恐懼下；甚至也夾帶著經濟成長率趨緩，及肅腐反貪政治權力鬥爭各種傳聞中。近一個多月以來，中國上海證券股價綜合指數熱情洋溢；投資人搶進股票、市場成交量不斷放大，創下人類史上荷蘭人發明第一張股票來，最大集中市場的成交記錄；單日成交金額續創史上新高。

圖一：上證股價指數日K線，鉅亨網首頁

上證指數多頭行情自11月中起漲後，一發難以收拾；行情炙熱程度超過主筆文在起漲前，敘述的幾篇相關主筆文：一、今2014年8月15日主筆文「譜出中國股市長多「路線圖」」。二、今年11月13日主筆文「只因滬港通？還是就此走長多？」等等。

貳、「滬港直通車」啟動後、現已變成「子彈列車」！

如圖一，上證股價指數自2014年7月14日開盤2047.74點起漲，經過一個多月猶豫與盤整，在10月27日後顯著上攻；自11月21日起一飛沖天。12月5日指數已攻到2,937.65點，累積期間漲幅達43.69%。上周一開始全中國股市投資人更瘋狂、在一周五天交易日中，股價指數拉出兩根大長紅，成交量續創全球歷史新高。主筆文在12月1日，「全球資本市場舵手驟變」一文中，已提過中國深滬兩股市合一成交量早已登上史冊，中國儼然已為全球最大資本市場；「滬港直通車」政策事先隱藏目的至此豁然開朗。12月5日深圳與上海兩地股市，單日總成交量再度大破1兆740億人民幣，單是上海股市A股單日成交量就達6,392億人民幣。依媒體報導，這種火熱現象與1994年有天壤之別；當年一年、全年成交量只有5,600多億人民幣，冷到不行。

此次上證股價指數起漲，約始於11月12日亞洲經濟合作(以下皆稱：APEC)會議後，就是在香港特區政府首長梁振英先生，與中國國家主席習近平在APEC會議中會面後。中共黨中央政治局及國家主席多認為，香港「佔中事件」是港府可以處理內部事務，不涉及中央政治與軍事行動，更不能阻礙香港經濟與金融國際化發展。而「滬港直通車」是既定金融改革政策，因此在APEC後相關單位，再次測試模擬後終於開通。自此後深滬股市多頭行情，如西班牙狂牛節、一發不可收拾；上證A股恍惚又回到2007年繁榮場景。「滬港直通車」不僅造就港、滬兩股市繁榮，也已嘉惠深圳股市。現在深、滬兩地股市每天成交量不斷放大，站穩全球最大資本市場地位。「滬港直通車」使深圳與上海股市變為「子彈列車」，飛奔馳騁於全中國資本市場。深、滬兩股市是繼11月26日，單日總成交金額超過日本；11月27日滬深兩地股市合計成交量總值，再增為7,600億人民幣，合約3.8兆新台幣正式超過美國股市，成為全球最大股票市場。

由國際投資銀行所操作的基金、即境外中國股票型基金，其所投資持股內容結構、與績效表現，做差異研究後就可發現。這一大波深、滬、港股市大漲，在主流類股表現上有異於過去幾年。2012至2013年中國股市還在進行「破淨行情」大作戰，即上市公司股價為力守公司每股淨值努力時，當時股市大盤成交量低迷，不少基金經理人為贏取操作績效，因此Herding在Small-size股票上，鎖定小股本股票、以籌碼少的優勢將股價不斷向上推升；但大盤指數則始終在2,000點谷底上下、不動如山。但這一波股價大漲股票，大多集中在大型股、國企紅籌或是金融與證券類股。如圖二，中國資本額最大金融機構，中國工商銀行。

圖二：工商銀行股價日K線圖，鉅亨網首頁

工商銀行股價日K線圖中顯示，在過去幾年被視為牛皮股的上市公司，近期表現不俗。工商銀行股價由谷底，2014年10月開始的4.78人民幣/股，上漲至12月5日的5.6人民幣/股、漲幅為17.5%。

叁、本波中國股市大多頭行情建立在金融改革之上！

此次大型股工商銀行等股票大牛翻身，主要原因為：一、自2013年中總體經濟下行軟着陸後，人民銀行關注企業資金周轉，開始從短期「逆回購」釋金操作，到不定期大規模貨幣寬鬆政策，為塑造資本市場全面性資金行情埋下火種。二、2013年第四季中國國務院開始在上海推動，自由貿易試驗區與金融改革；人民幣國際化與漸進式金融自由化，成為中國未來經濟改革開放長程目標。在人民幣已成為國際貿易經常帳結算貨幣之一，且其地位逐漸提高下；全球各大金融中心人民幣離岸中心遍地開花。如倫敦、巴黎、法蘭克福與新加坡、香港等，多成為此項中心，除香港已蓬勃發展外，其它金融中心對人民幣資產即債券發行，興緻勃勃。三、如何再將資本帳循序開放，也成為中國國際區域經濟整合，與全球化之必要政策。資本帳重點為匯率與金融資產，也就是人民幣與中國政府資本市場國際化。人民幣目前仍屬浮動管理(Dirty Floating)制，而中國資本市場則仍按世界貿易組織(以下皆稱：WTO)規範，持續在管制中開放，國際自由度仍有待改進。

早在2006年時，中國國務院就已規劃「滬港直通車」。中國政策思維係擬以借道香港，將中國資本市場與國際規範及運作秩序接軌。今2014年11月「滬港直通車」，一方面終於拉近H股與上海A股價差；但自2014年下半年起，中國人民銀不定期大規模寬鬆貨幣政策，已將沉悶已久資本市場點燃火苗，最後終於燒出一片火海、掀起中國股市的驚濤駭浪。2014年11月21日，中國人民銀行出其不意降息政策，人民銀行再將存款基準利率由6%調降至5.6%，與存款準備率降低等四大寬鬆政策；再力推中國股市進入急漲階段、投資股票頓時再成為中國全民運動。

現在與未來，中國股市發展將建立在金融改革開放上。除貨幣國際化所必要的RQFII制度持續放寬外；在利率自由化之手段上，則必將必需進行銀行民營化開放、且將目前影子銀行整併進入正軌金融體系中。以世界各國金融發展經驗，利率自由化成果就是金融業蓬勃發展。不僅境內會廣設各種金融機構，國際投資銀行進入境內意願提高，這必然會使中國資本市場再對外自由開放。這一些金融改革會使資金來源更廣泛，資金寬鬆、市場利率下降；有益於股票資金行情。在可預見未來，國際投資銀行摩根史坦利可能在2015或2016年後，將深滬上市股票納入MSCI新興市場指數成份股，這是中國資本市場正式邁進國際化關鍵指標。預料未來將會再有不少國際投資銀行，再進駐到香港中環或金鍾卡位，以迎接中國資本市場自由開放。

而剛好又在此時，國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)也進來湊熱鬧、參上一咖；IMF公佈2013年全球各國生產毛額(以下皆稱：GDP)發展狀況。赫然發現，如以實質生產GDP再加上勞務收入，則中國國民生產GDP年產值約為17.6兆美元；其中生產勞務收入年約有6兆多美元。而相對地，美國總計有17.4兆美元，低於中國。在此項比較中，出現幾種內情：一、因為新資水準一上一下，因此中國在勞務收入方面金額增加速度快於美國；但以薪資水準而言，美國勞動薪資所得仍遠高於中國。但以增速而言，大陸低價勞力區域與行業已在縮小。二、純以生產面競賽言，主筆文在2013年相關文已概述過，以目前約中國約7%、及美國約2%的GDP成長率競速。在以年複和成長率概念計算方式比較下，中國GDP生產值要超越美國的時間點，可能在2025年或2030年之後。

陸資本土券商曾就滬、港通辯證過，「滬港直通車」真正受益者的確是陸股，尤其是上證A股。對國際投資者而言，它們無時無刻多不在尋找「低效率」企業進行金融投資。這些企業經過評估與經營風險可控制處理後，外資也可以進入實際參與經營、即進入董事會，或是進行金融投資；最後在經過幾年經營後績效浮現，公司價值提高後，投資報酬率大增。低效率企業有下列幾點特質：一、經營特色尚未被投資界發現，這些產業就如2008年前美國頁岩油，及之前馬雲的阿里巴巴公司等，也有如目前非洲一些國家新興產業。二、價值無法以傳統定價模式去衡量。因為產業還在萌芽期，而企業經營風險高、現今淨流入相當不穩定。在美國投資銀行界，它們認定與喜愛低效率投資標的，強調是尚未被發掘的、未來可能會變好的產業或企業。因此在滬、港通之後，其實反而是內地券商，前往香港中環或金鍾等地，國際投資銀行聚集地設立據點，學習國際投資思唯邏輯及運作模式。這當然也包括如何管理避險基金，與其它創新金融商品的設計與操作模式。

肆、在金改寬鬆貨幣政策下、金融證券類股價「石破天驚」！

主筆文提過，這一波中國股市大行情建立在人民銀行的寬鬆貨幣政策上，因此今年9月人民銀行的常備性融資(以下皆稱：SLF，Standing Lending Facility)，及11月21日的降息多是中國股市本波段最大東頭功臣。以政策威力言，SLF對利息引導不如利率政策，因此人行再於2014年11月21日下午股市收盤後，突然提出四大降息政策。人民銀行將存款基準利率由6%調降至5.6%，與存款準備率降低等四大寬鬆政策。在此政策下股價指數進入急漲。尤其是證券類股暴出高額成交量，如圖光大證券；短短不到半年間，該公司股價由7.49人民幣/股大漲到28.11人民幣/股，漲幅暴增達275.3%、多頭氣勢澎湃。

圖三：光大證券股價周K線圖，鉅亨網陸股

而剛好又在此時，國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)也湊進來熱鬧、參上一咖。IMF公佈2013年全球各國生產毛額(以下皆稱：GDP)，赫然發現，如以實質生產GDP再加上勞務收入，則中國國民生產GDP年產值約為17.6兆美元；其中生產勞務收入約有年6兆多美元。而相對地，美國則總計有17.4兆美元。此項比較出幾種內情出來：一、因為新資水準一上一下，因此中國在勞務收入方面金額，增加速度快於美國；當然以薪資水準而言，美國遠高於中國勞工。但以增速而言，大陸低價勞力區域與行業已在縮小中。二、純以生產面競賽，主筆文在2013年相關文已概述過；以目前約中國約7%、及美國約2%的GDP成長率去競速，以年複和成長率計算方式比較，中國GDP生產值要高於美國的時間點，可能在2025年或2030年之後。

圖四：美與中國GDP總值年成長值曲線圖，鉅亨網指標

陸資本土券商曾就滬港通討論過，滬港通真正受會者的確是陸股，尤其是上證A股。對國際投資者而言，它們無時無刻多不在尋找「低效率」企業。這些標的經過評估與經營風險可控制處理後，進行經營投資、即進入董事會，或是進行金融投資。低效率的企業有下列幾點特質：一、經營的特色尚未被投資界發現，這些產業就如2008年前美國頁岩油，及目前非洲一些新興國家產業。二、價值無法以傳統定價模式去衡量。因為產業還在萌芽期，而企業經營風險高。最主要在美國投資銀行界，它們認定與喜愛的低效率投資標的，強調的是尚未被發掘的可能好產業與企業。因此在滬港通之後，其實是內地券商，前往香港中環或金鍾等，國際投資銀行聚集地設立據點，學習國際投資思唯邏輯及運作模式；這當然也包括避險基金，與其它創新金融商品的設計與操作模式。

伍、中國經濟國際化的核心手段：高速鐵路！

圖五：中國中鐵公司股價日K線圖，鉅亨網陸股

部份經濟學家認為，或許是因為跌深盤久了，因此中國股市目前只是「均數復歸」(Mean Reversion)。但由經濟基本面來看，掌控中國政經發展的中央政治局，在12月5日才剛為中國2015年經濟發展抓重點、擘劃藍圖，會後總共獲得三大原則：一、財政政策要積極，對京、冀、津經濟發展要協同。二、並且推進「一帶一路」、即國際區域經濟，與長江流域區域發展；一帶就是將大陸「四縱四橫」高速鐵路建設國際化，甚至於中國延伸到中南半島、中亞及莫斯科等地；一路即為以海路串連東協ASEAN各國。三、最後希望，中國經濟年成長率可唯持在合理區間中。我們認為，政治局期盼的合理區間為7%至7.5%之間，不要掉到7%以下。

2014年11月24日，印度擬藉中國高鐵技術，建造由印度德里到清奈，全長1754公里時速300公里高速鐵路，預估成本為2兆印度盧比。這也是印度現任總理莫迪，擬為印度構築「鑽石四邊形」高速鐵路網之一部份。中國主席習近平在9月出訪印度時，答應莫迪未來五年將參與此項投資，中國也將出資200億美元。這項國際合作使中國交通建設、中國鐵建與中國中鐵股價大漲。如圖四，中國中鐵股價該公司股價，在2014年10月27日時為3.24人民幣，漲到12月4日的5.09人民幣，漲幅為57.1%。

圖六：上周一周中國股市漲幅最大股票，鉅亨網陸股

以周計，上一周中股市漲幅最大的股票為四川盛達、一周漲幅為77.02%、其次為建信進取、四川金頂、中紡投資、華安3008、申萬進取、工銀1008等。如圖六，鉅亨網統計表所示。四川聖達公司，其上市代號為000835，是為生產煉焦及核產料公司；這家公司股價由10月7日的6.31人民幣/股，之後每天跳空漲停至12月5日的11.17人民幣/股，漲幅達77.02%。

圖七：四川上達股份有限公司股價日K線圖，鉅亨網陸股

陸、結論：中國股市多頭行情根基：金改貨幣寬鬆與對外經濟擴張！

此次中國股市大漲係建立在寬鬆貨幣政策上，目前中國的貨幣政策有：一、公開市場操作。二、存款準備金。三、中國人民銀行放款。四、利率政策。及近一年多來常用，在2013年初所建立的常備性融資制度SLF。SLF為具中國本身金融特色融資政策，人民銀行以一對一方式，對全國性商業及政策銀行進行融資抵押放款。自2013年6月至9月期間，人民銀行已以SLF釋放出2,000億人民幣，而今年9月19日在股市收完盤後，又對5大國營銀行釋出各1,000億，合計5,000億人民幣資金。

中國股市本波之大漲，不是沒有理由的，它2009年3月之後的美國股市一樣，是建立在寬鬆貨幣政策之上。再者，由今2014年以來，中國國家主席習近提出「金磚國家銀行」草議，或是在APEC會議中提出「亞太自由貿易區」（以下皆稱：FTAAP），多是經濟與產業發展的對外擴張政策。在這兩大主軸之下，中國股市在全球資本市場中一躍而起，成為明日最閃爍的資本市場！(提醒：本文為專業研究分享，不為文中任何股市、個股多空演變；及任何機構、個人，所有有價證券等投資損益背書！)