上漲之路不平坦 12真金股難掩光芒

新開普(行情,問診):業績高歌猛進 移動互聯網轉型大幕將啟“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-08-19

投資要點

事項:公司發布14年半年報:上半年實現營業收入1.12億元，同比增長37.8%；實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤102.34萬元，同比增長267.4%，公司扣非后凈利增長549.4%。公司業績超出我們此前50%~100%的中報預期。

平安觀點:

數字校園建設浪潮涌現，公司傳統業務高歌猛進

公司凈利增速不排除有低基數效應的影響，但公司營收增速近40%，也創出上市以來新高，尤其是公司校園業務收入增速高達107.4%，顯示公司傳統主營目前增長強勁，我們判斷主要是新一輪數字校園建設周期啟動所致，根據校園一卡通建設周期判斷，我們對公司14、15年營收增速持相對樂觀態度。

公司毛利率提升7.4個百分點，再一次驗證我們關於公司收入高增長主要來自新一輪數字校園建設新技術新產品拉動所致，同時公司市場份額持續提升背景下，毛利率還能持續攀升，預示公司目前在所在領域市場統治力獲得持續加強。

公司銷售費用率和管理費用率分別下降3個和2個百分點，主要是公司13年針對移動互聯網轉型、NFC、燃氣表、載波表等新項目投入較大，而14年開始步入收獲期，因此兩費費率在13年創出歷史新高之后穩步回落所致，我們判斷未來費率大概率仍將進一步走低。同時公司公告上半年未收到軟件產品退稅款，公司去年同期相關退稅款約為780萬元，如果考慮退稅因素，公司上半年凈利約為800萬元，凈利增速則更為夸張。我們預計14年公司軟件退稅款應會超過13年，全年來看退稅因素應該會正常，不排除公司最終凈利潤增速超預期可能。

移動互聯網轉型大幕將啟，公司校園推廣開始步入快車道

隨著9月高校開學季來臨，公司校園APP 推廣也因此步入快車道。公司是校園移動互聯網領域少有同時兼備自上而下（自有APP 玩校）和自下而上（上海微令）推廣模式的企業，公司自有APP 玩校9月預計上線6-10家高校，全年有望沖擊50所高校目標，有望針對50-80萬學生群體進行大規模推廣，上海微令已在上海高校獲得優勢市場地位，下半年將積極拓展華東地區。我們認為公司此種推廣模式具備互補優勢，同時隨著中移動、蘋果等公司在9月以后發力推廣NFC，公司移動互聯網轉型業務有望直接受益，未來存在進一步加速的可能。

維持“強烈推薦”評級，目標價25元:

暫不考慮公司移動互聯網轉型業務的利潤貢獻，維持公司14-16年EPS 預測分別為0.32、0.50和0.77元。隨著9月iPhone 6發布，未來NFC 有望成為手機標配功能，重申“強烈推薦”評級，目標價25元，對應15年約50倍PE。

風險提示:市場競爭風險、技術變革風險。

平高電氣(行情,問診):上半年凈利大幅增長 長期受益特高壓建設

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：韓玲 日期：2014-08-19

14H1收入略有增長，凈利潤大幅增長

14年上半年公司實現營收16.34億元，同比增長8.17%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.57億元，同比增長86.34%；每股收益0.24元，經營性現金流量凈額為2.31億元，去年同期為-4.93億元，基本符合預期。

特高壓產品提升毛利率，費用控制良好

上半年公司整體毛利率為29.14%，同比提高5.31個百分點，主要是毛利率較高的特高壓GIS 交貨增加拉高了整體毛利率水平，GIS 毛利率為31.20%，同比提升5.24個百分點。上半年特高壓GIS 交貨8個，去年同期為5個，上半年特高壓產品收入比重提升至50%左右。上半年公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降0.79、1.04和0.60個百分點。公司費用控制良好，盈利能力不斷增強。

淮南—上海（北環）保障今年業績，錫盟—山東奠定明年業績基礎

淮南—上海（北環）已經招標，預計公司中標16個間隔，今年業績有保障。同時，已經核准的錫盟—山東也將在年內招標，這將為公司明年業績高速增長打下基礎。下半年我們預計有可能還會核准一條特高壓交流線路，公司未來業績高增長確定性高。

天津智慧配電開關基地將成為重要增長極

公司通過增發開始生產部分差異化的中低壓終端產品，有意打造完整產業鏈和全電壓等級的開關航母。天津智慧配電開關基地有望在下半年開始逐步貢獻收入，未來將成為公司增長的重要一極。

我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.73元、1.13元、1.46元，公司合理價值為18元，維持“買入”評級。

風險提示:特高壓審批及開工進度低於預期的風險。

許繼電氣(行情,問診):並表因素帶動業績高增長 配電網、特高壓直流投資最受益公司之一

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-08-19

事件:

2014半年報營業收入同比增長22.37%，凈利潤同比上升69.34%。2014上半年，公司實現營業收入32.57億元，較上年同期增長22.37%；歸屬於上市公司股東凈利潤3.13億元，較上年同期上升69.34%；稀釋每股收益0.31元，基本符合市場預期。

點評:

凈利潤高增長源於毛利率提升、期間費率下降等。2014年上半年，公司收入平穩增長，凈利潤增速遠高於收入，主要源於:（1）綜合毛利率29.04%，同比提升1.70個百分點。其中直流輸電系統毛利率提升明顯。（2）期間費用率14.51%，同比降1.61個百分點。（3）實際所得稅率13.09%，同比降1.37個百分點。

直流輸電系統爆發性增長。2014年上半年，公司直流輸電系統收入6.55億元，同比增112.26%；毛利率20.35%，同比增5.67個百分點。該業務體量的高速增長源於2014年2月許繼柔性輸電業務並表。2014年上半年，公司先后中標云南金沙江中游電站送電廣西±500kV直流輸電工程、云南觀音岩直流送出工程。同時率先完成準東-華中±1100kV特高壓直流輸電工程直流場設備的研制。

智慧中壓供用電設備受益軌交廣闊市場。2014年上半年，公司智慧中壓供用電設備收入5.68億元，同比增114.13%；毛利率24.19%，同比降1.74個百分點。目前國內已批準建設軌道交通的城市達37個，到2020年的通車里程將接近9000公里，總投資將達4萬億元。軌道交通建設進入持續增長期，帶動公司該業務持續增長。2014年上半年，公司先后取得鄭州地鐵、武漢地鐵、杭長客專、長昆客專等工程的供貨合同。 智慧電源及應用系統收入高增長。2014年上半年，公司智慧電源及應用系統收入2.19億元，同比增55.52%；毛利率28.68%，同比降0.47個百分點。該業務收入高增長源於許繼電源的並表。公司承擔了京港澳、京滬、青銀高速公路電動汽車快充網絡建設工程以及北京、鄭州、南京等城市的換電站建設。

智慧變配電系統收入下滑。2014年上半年，公司智慧變配電系統收入12.60億元，同比降11.57%。毛利率38.58%，同比增3.28個百分點。受國網審計影響，上半年部分項目延緩落地，拉低該業務的收入。

其他業務情況。2014年上半年，公司智慧電表收入4.29億元，同比增49.01%；毛利率22.21%，同比降1.94個百分點。EMS加工服務及其它收入1.11億元，同比增2.51%；毛利率19.10%，同比降0.23個百分點。

費用控制得當，各項費用率不同程度下滑。2014年上半年，公司期間費用率14.51%，同比降1.61個百分點。其中銷售費率5.90%，同比降0.42個百分點，管理費率7.74%，同比降0.83個百分點。財務費率0.87%，同比降0.36個百分點。

投資亮點、未來預判:（1）公司是配電網產品鏈最齊全的公司之一。公司同時擁有配電網自動化產品和配電網一次設備產品，是配電網行業產品最齊全公司之一。考慮到大量分散式並網、充電樁入網，我國配電網大規模改造是必然趨勢。2014年配電網計劃投資同比增長100%，預計公司配電網業務將隨之較快增長。（2）未來兩年直流業務高速增長。發改委已經審批“四交四直”特高壓工程，國網正在準備“五交五直”特高壓規劃，公司是直流特高壓龍頭企業，直流業務將隨行業投資快速增長。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別為9.63億元、12.54億元、16.42億元，同比分別增長84.25%（2014年2月收購資產並表，該增速未考慮同比追溯）、30.16%、30.97%，每股收益分別達到0.96元、1.24元、1.63元。給予公司2014年25-30倍，公司合理估值為24.00-28.80元，維持“買入”的投資評級。

主要不確定因素。配電網投資低於預期的風險，市場競爭加劇毛利率下降的風險。

焦作萬方(行情,問診):擬收購萬吉能源 進軍國際油氣資源開發

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：林浩祥，王琛 日期：2014-08-19

2014年上半年凈利潤下滑13.9%，低於我們預期

公司2014年上半年實現營業收入24.51億元，同比下滑12.11%，實現歸屬於母公司凈利潤1.07億元，同比下滑13.9%，對應EPS為0.09元，低於我們預期。

擬以17億元現金收購萬吉能源，進軍國際油氣資源開發

公司公告擬以自有資金17億元收購吉奧高投資持有的萬吉能源100%股權，標的公司核心業務是為蒙古國和摩洛哥王國油氣區塊提供勘探服務並享有合同權益，主要資產包括摩洛哥、蒙古的7個區塊，5個勘探服務合同。通過收購標的公司，焦作萬方有望進一步由單一的電解鋁冶煉業務轉型，進軍國際油氣資源開發業務。此外，公司還持有中國稀土20%的股權，公司多元業務的發展藍圖出現。

若完成收購，公司預計2014-2016年有望增厚業績0.02/0.29/0.42元

吉奧高投資將以本次交易對價17億元全部用於購買焦作萬方股份，其中16.52億元用於收購泰達宏利基金等持有的17.2%股權，其余0.48億元在未來6個月內繼續購買焦作萬方股票。吉奧高投資承諾萬吉能源在2014-2017年度實現凈利潤及經營活動現金流凈額分別均不低於0.3/3.5/5.0/8.2億元，如未能完成業績承諾將按比例注銷股份，不足部分由吉奧高投資以現金補足。不考慮公司資金成本情況下，我們測算收購完成后可增厚公司2014-2017年EPS分別為0.02/0.29/0.42/0.55元。

估值:維持目標價7.2元，維持“買入”評級

我們對目標價是基於原有業務的盈利預測（暫未考慮此次收購），並通過DCF方法估值得到，WACC為7.6%。

國藥一致(行情,問診):商業穩步增長 工業企穩回升

類別：公司研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2014-08-19

事件:

2014上半年，公司實現營業收入116.13億元，同比增長14.62%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.49億元，同比增長33.90%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為3.27億元，同比增長25.50%；歸屬於上市公司股東的凈資產44.58億元，同比增長98.59%；基本每股收益1.07元。

點評:

1、華南地區醫藥商業龍頭。公司是中國醫藥(行情,問診)集團、國藥控股在中國南區的核心企業，集醫藥研發、制藥工業、藥品分銷、醫藥物流為一體的綜合性醫藥公司。公司主要業務為醫藥工業和醫藥分銷兩大業務門類，其中公司制藥工業產品主要覆蓋頭孢抗菌素、呼吸系統用藥、消化系統用藥、心腦血管用藥以及抗腫瘤藥等領域；公司醫藥分銷業務位居廣東、廣西兩省前茅，名列中國醫藥商業20強，擁有完善的全國商業網絡和深度滲透的南區終端市場網絡，擁有華南地區自動化程度最高、服務能力最強的專業醫藥物流中心，也是華南地區首家獲批第三方醫藥物流資質的企業。

2、醫藥商業穩步增長。醫藥商業是公司主要的收入來源，占比超過90%；2014上半年，分銷事業部銷售收入106.79億元，同比增長15.92%，其中重點業務基藥銷售收入同比增長82%、器械銷售收入同比增長22%；分銷事業部現實歸屬於上市公司股東的凈利潤1.74億元，同比增長25.31%。今年上半年，公司持續發力上下游產業鏈，VMI聯合庫存管理逐步規模化，實現供應鏈向上游供應商的全面延伸，同時在東圃醫院、陸軍總院等4個院內物流形成樣板，實現供應鏈管理向下游醫院的有效延伸。公司在不斷完善分銷的網絡覆蓋的同時，健全兩廣一體化管理體系，實現協同發展。

3、醫藥工業企穩回升。雖然醫藥工業只占整體收入的不到10%，但卻貢獻了將近40%左右的利潤，成為公司成長階段不可或缺的重要組成部分。今年上半年，制藥事業部銷售回暖，實現銷售收入9.07億元，同比增長3.78%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.36億元，同比增長14.48%。公司在醫藥工業一體化平臺運作方面繼續進行完善，優化管控流程、推動組織變革；在生產方面，公司研發加快新產品上市，加快產品結構轉型，同時公司產品線的新版GMP認證以及部分產品的國際認證工作也獲得了穩步推進。公司今年3月份完成了定增工作，控股股東全部認購、注入19.4億現金全力支援公司發展，顯示了控股股東對於公司長遠發展的看好，有助於公司提升現金流水平、降低財務費用，同時助力公司產品由傳統抗生素向專科用藥實現結構轉型；另外，公司未來在內生性增長的基礎上不排除外延性並購的可能性。

4、盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為33.8%、21.6%和20.5%，EPS分別為1.92、2.34和2.82元，目前股價對應PE分別為25、21和17倍。看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。

5、風險提示:1）醫藥分銷業務拓展不達預期風險；2）醫藥工業新產品研發進度不達預期風險。

雷柏科技(行情,問診):主營海外拓展順利 遊戲業務帶動成長

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：許興軍，彭琦 日期：2014-08-19

主營海外拓展順利，遊戲業務帶動業績成長

公司上半年營業收入3.02 億元，同比上漲42.30%；實現凈利潤0.63億元，同比上漲113.76%。除了北京樂匯天下從2014 年開始納入公司合並報表范圍大幅貢獻業績（上半年收入8538 萬元，毛利率94.89%）之外，海外營業收入也呈穩步增長趨勢，已經占公司泛無線外設營收的48.07%。

智我科技切入智慧家居，創新營銷拉動快速成長

公司旗下獨立運營的子公司智我科技發布全新智慧家居品牌ZIVOO，順利推出智盒及豐富的周邊產品。公司目前以開放的心態同合適的內容提供商、渠道商共同合作。例如渠道方面，公司作為京東眾籌第一批上線項目，在京東商城上線5 天，智盒預約數已突破60000。視頻服務方面，公司已經和CNTV 實現戰略合作，保障了業務的合法順利開展。我們看好公司從傳統的硬體公司向軟硬體結合的涵蓋移動互聯網和家庭互聯網的綜合互聯網平臺公司轉型。

機器人(行情,問診)業務取得明確進展，未來前景可期

隨著人工成本的不斷上升，機器人價格的不斷下滑，自動化改造行業在2 年內將迎來爆發，公司憑借不可復制的競爭優勢將享受行業爆發增長。

目前公司機器人整合系統應用業務方面取得明確進展，已逐漸被市場所認可，累計完成實施訂單3 個，正在實施的訂單7 個，意向項目儲備充沛。

14-16 年凈利潤預測1.95/2.98/3.99 億元，繼續給予“買入”評級

公司認為公司遊戲和主業大幅成長，未來客廳娛樂一體化的版面、稀缺的軟硬體結合能力為公司帶來新增長點，機器人業務還不乏超預期可能。

我們預計14-16 年凈利潤預測1.95/2.98/3.99 億元，繼續給予“買入”評級。

風險提示

PC 市場復甦低於預期，海外市場拓展低於預期，產品和新遊戲開發風險等。

人福醫藥(行情,問診):醫院產業正式起航

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-08-19

事件:

公司公告半年報，2014年上半年實現營收33.15億元（+18.08%）；歸母公司凈利潤2.29億元（+10.49%），公司公告出資2億元設立人福鐘祥醫療管理有限公司，以其為平臺，為鐘祥市人民醫院提供管理服務，並投資建設鐘祥市人民醫院新院區。

各子公司表現各異，下半年預計好於上半年

從分項業務看，藥品實現收入28.17億元，同比上升18.48%，醫療器械（包括北京巴瑞、瑪諾生物、商業器械代理）4.48億元，同比上升19.67%，藥品毛利率42.10%，同比下滑1.82pp，醫療器械毛利率38.71%，同比上升1.88pp。毛利率變化主要是各個子公司業務結構變化所致。

從各子公司看:

宜昌人福:中報利潤2.54億元，同比增長7.0%，我們預測主要是新產品處於培育期增長不快，而老產品在高基數情況下增速較慢，但是我們預計宜昌人福下半年會好於上半年，原因是上半年宜昌人福已做營銷調整，新老產品營銷隊伍現在已經完全分開，激勵機制也更明晰，人均銷售額預計會有顯著提升空間。我們認為新產品納布啡、嗎啡酮自下半年開始將處於逐步上升的軌道。

北京巴瑞:實現利潤8923.31萬元，同比增長22.98%，我們預計全年至少能實現1.67億元利潤。

武漢人福:藥業實現利潤1088.06萬元（去年全年武漢人福藥業1667萬元），經營業績大幅增長主要是異地搬遷改造完成后，生產能力進一步提升，生產工藝進一步完善，小牛血系列、奧卡西平片產品銷量大幅上升，我們預計全年利潤增長在30%左右。

中原瑞德:上半年實現利潤2223.96萬元，同比下滑43.49%，主要源於異地搬遷GMP改造，一季度幾乎沒有生產，但是二季度已經恢復正常生產，我們預計下半年利潤增速將快於上半年。

葛店人福:實現利潤629.72萬元，同比下滑75.28%，從成本端看，主要是甾體原料藥價格大幅下降，公司存貨跌價大，從銷售端看，公司米非司酮OTC渠道禁賣導致銷售額大幅下滑。

新疆維藥:在低基數基礎上實現快速增長，利潤1398.07萬元，同比增長57.12%，主要受益於祖卡木顆粒進入新版基藥放量所致。

美國普克:專利皮膚藥去年12月實現單月盈利，今年上半年持續實現盈利，OTC方面美國普克加強營銷力度，與Wal-Mart、CVS、Dollar Tree等多家醫藥連鎖企業簽訂長期訂貨合同，並與美國第二大OTC藥品采購商LNK簽訂戰略合作協議，成為其軟膠囊唯一合作方。我們預計今年全年美國普克將減虧，虧損額預計在5000萬左右，15年有望扭虧。

醫院產業正式起航

公司原有主業為工業和商業，未來將進一步向下游產業鏈延伸，拓展醫院產業，打造醫藥全產業鏈，公司計劃未來3-5年與20家左右的公立醫院合作。7月底，人福醫藥集團股份公司與鐘祥市政府簽約合作項目，擬共同引資22億元建設鐘祥市人民醫院新院區、人福醫藥鐘祥產業園及鐘祥市健康服務中心3個項目。公司將投資建設鐘祥市人民醫院新院區，建設以纖維素為核心的高階醫用輔料研發、生產、銷售基地，打造以美容、月子、生殖健康中心為主要內容的健康服務產業集群等。公司與鐘祥市政府的合作模式將適時調整。此次公司公告設立鐘祥醫院管理公司，為鐘祥市人民醫院提供管理服務，並投資2億建設鐘祥市人民醫院新院區，意味著公司正式進軍醫療服務領域。

盈利預測與估值

我們微調原有盈利預測，預計公司未來三年EPS分別為0.95元、1.17元、1.42元（原來1.03元、1.35元和1.66元），給予15年25倍PE估值，目標價29.25元，給予增持評級。

風險提示:海外市場拓展不及預期

新時達(行情,問診):機器人業務快速發展接棒電梯控制業務成為2015年主要看點

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏，孔凌飛，余文俊 日期：2014-08-19

電梯行業繼續增長，公司電梯控制業務持穩發展:雖然房地產行業不景氣一定程度削減電梯需求，但是保障房、改造替代需求、公共交通建設（軌道）、出口等繼續保持快速增長，削弱了地產需求減弱帶來的影響。我們認為，電梯行業2014 年繼續保持15%的增長率，2015 年增速約為8-10%，此后進入平穩發展時期，保持6-8%的增長率。電梯行業繼續平穩增長，從而保證電梯控制器需求同步增長，新時達深耕電梯控制系統龍頭地位，相關業務保持穩健增速。

下游需求激增，運動控制行業景氣向好。隨著運動控制產品在新興領域的運用不斷拓展，原有行業面臨自動化產品升級要求自動化率不斷提高，而一些新的細分行業及領域也催生了對自動化產品的需求；機器人領域采購需求激增，國內市場躋身全球機器人第一大需求市場預計未來幾年機器人采購將進一步增長，同時進口替代趨勢不改，國內企業將逐步擺脫上游關鍵零部件領域對國外廠商的依賴，本土品牌不斷延伸產業鏈，市場份額有望進一步提高。

眾為興具備優質客戶資源及市場經驗，技術優勢明顯:眾為興深耕3C 行業，在電子裝備、金屬加工、輕紡家居等行業實現了快速發展占據優勢地位，其對於行業運用積累了豐富的經驗，具備3000 多家客戶資源，是富士康、格力電器(行情,問診)、歌爾聲學(行情,問診)等優質企業的供應商；公司產具備技術優勢，其供應鏈體系有利於新時達快速切入市場，完成運控行業的版面，並實現在目標行業的快速拓展。

新時達+眾為興，強強聯合資源整合，明年業績釋放值得期待。新時達與眾為興在技術領域互補，在客戶資源、上游供應商、銷售渠道、技術資源、市場經驗方面的整合將有望實現強強聯合的優勢，兩家資源整合定位於繼續深耕3C領域以及電梯控制行業，同時充分利用眾為興的市場經驗與客戶資源，加速拓展市場和進軍細分行業，實現整個產線乃至整個廠的自動化服務。

目標價23.5 元，維持“買入”評級。考慮到眾為興股權過戶尚未完成，預計今年眾為興並表4 個月左右，預計公司2014-2016 年收入分別為13.4、18.5、23.1 億元，凈利潤分別為2.4、3.7、4.6 億元，對應攤薄后每股收益分別為0.61、0.93、1.16 元，公司重組前估值中樞在25 倍左右，考慮到未來業務結構將發生較大變化，預計估值中樞有望持續抬升，考慮到估值即將切換，我們建議給予公司2015 年25 倍市盈率，建議目標價23.5 元，維持“買入”評級。

益佰制藥(行情,問診):業績符合預期 繼續期待公司平臺價值釋放

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：賀菊穎，董凱 日期：2014-08-19

扣非后凈利潤增長27.8%，基本符合預期

上半年公司營業收入12.5 億元，凈利潤1.7 億元，分別同比增長20.88%、25.48%，扣非后凈利潤1.6 億元，同比增長27.8%。EPS 0.43 元，基本符合預期。經營性現金流凈額3.1 億元，較去年下降26.54%，但仍遠高於凈利潤規模，現金流狀況良好。

處方藥梯隊體現出良好成長性

年初公司啟動營銷改革，上半年平穩過渡，處方藥業務保持25%的快速增長。其中核心產品艾迪銷售額同比增長20%左右，終端消化也在二季度環比顯著改善，實現同比15%~20%增速。二線品種體現出良好成長性，洛鉑同比增長45~50%，康賽迪同比增速在20%以上，銀杏達莫終端銷量明顯提升，銷售額穩中有升，婦炎消亦實現快速增長。盡管小兒健脾、疏肝益陽等重點品種均實現50%以上增長，但受普藥品種影響，OTC 業務收入同比下滑16.6%。醫療服務板塊收入同比增長26.8%，保持平穩快速增長。

產業平臺價值釋放值得期待

公司於2014 年初實施事業部制改革，戰略定位由單品突破轉型為平臺型企業，從近半年的運行來看，架構改革后公司經營平穩，為戰略目標的實現奠定堅實基礎。營銷體系改革對終端銷售帶來一定影響，但公司及時調整，二季度重點品種終端經營顯著好轉，下半年增速有望再上臺階，公司產業平臺價值逐步釋放值得期待。

改革平穩過渡，維持“買入”評級

維持2014~16 年公司EPS 分別為1.46/2.00/2.56 元。公司實現改革平穩過渡，下半年主業增速有望再上臺階，事業部制后公司戰略規劃清晰，收購中盛海天后，外延發展值得期待。股價對應2014 年28 倍PE，維持“買入”評級。

風險提示

產品最高零售價下調風險；基層終端開拓風險，收購子公司整合風險。

中創信測(行情,問診):彰顯國家意志 中國通信標準輸出第一股

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-08-19

首次覆蓋給予“增持”評級。北京信威借殼上市已獲證監會批準，中創信測將轉身成為中國通信標準輸出第一股。我們預測中創信測2014-2015 年EPS為0.14/0.17 元。重組成功並定增完成之后， 2014-2015年備考EPS 為0.67/0.98 元，公司作為專網通信龍頭且后續仍有並購預期，給予一定估值溢價，目標價37.52 元，給予“增持”評級。

McWiLL 鎖定以國防通信為代表的國內專網市場。McWiLL 集群系統作為我國完全自主知識產權的標準，兼具窄帶語音和寬帶數據的功能，可區分用戶的接入等級，已在國防、石油、電力、民航等多個行業廣泛應用。2010 年，信威與清華大學合作“空天資訊網絡工程”，規劃建設覆蓋全球的LEO（低地球軌道）小衛星星座，搶占行業制高點。2014年1 月McWiLL 集群系統成為我國通信行業標準，將進一步推動公司國內專網和特種通信業務的增長。

彰顯國家意志，“買方信貸”助力海外市場開拓。國產技術的成熟正推動著從“中國制造”到“中國創造”的跨越，從高鐵出口到通信出口彰顯了國家意志。McWiLL 網絡定位於為固定寬帶普及率較低的新興市場提供一種有效的替代方案，同時北京信威協助海外運營商采用“買方信貸”的方式向國內銀行貸款進行網絡設備采購。根據北京信威在手的6 個國家的公網項目，其2018 年之前增長確定性較高。

催化劑:公司在海外市場和特種通信市場獲得大訂單。

風險提示:烏克蘭局勢進一步惡化；柬埔寨項目運營收入不達預期。

晶方科技(行情,問診):影像傳感 指紋識別晶片未來前景廣闊

類別：公司研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：丁思德 日期：2014-08-19

事件:2014上半年，公司實現營業收入2.72億元，同比增長36.79%；歸屬於母公司所有者的凈利潤8630.4萬元，同比增長19.15%；歸屬於母公司所有者權益合計14.7億元，同比增長119.6%；基本每股收益0.39元。

點評:

1、公司是中國大陸首家、全球第二大能為影像傳感晶片提供晶圓級晶片尺寸封裝（WLCSP） 量產服務的專業封測服務商。目前封裝產品主要有影像傳感晶片、環境光應晶片、微機電系統（MEMS）、生物識別晶片等，廣泛應用於手機、照相機、醫學電子、安防設備等多領域。公司目前是蘋果指紋識別晶片供應商之一。

2、新產品推進導致毛利率、費用率上升。報告期內，公司總體毛利率為53.71%，較上年同期下降1.94個百分點；期間費用率為18.8%，同比上升5.4個百分點，期間費用同比增長91.3%達5099.7萬元。毛利率下降和期間費用上升拉低了公司凈利潤增速。公司繼續推進12寸WLCSP封裝技術的量產工作，一方面，產能爬升過程中會降低毛利率；另一方面，不斷加大對技術的持續創新投入，使得研發費用進而管理費用大幅上升。預計今年三、四季度毛利率仍將承壓，2015年開始有所改善。

3、影像傳感、指紋識別晶片未來前景廣闊。攝像頭是實現增強現實和手勢識別的重要部件，未來單臺設備的使用量可能會繼續增加。亞馬遜6月18日發布首款智慧手機Fire Phone共擁有6顆攝像頭。據ABI預測數據顯示，全球攝像頭市場將從555億美元增長到2016年的778億美元，年均增速20%，其中手機攝像頭市場規模將增加近一倍。未來汽車使用的行車記錄儀、后視攝像頭和泊車攝像頭等多個應用方向都會增加攝像模組的出貨量。攝像頭市場規模的增長必將帶動影像傳感晶片的需求增加，公司憑借晶圓級晶片尺寸封裝的技術優勢，未來可能占據更多市場份額。

公司目前是蘋果iPhone 5S指紋識別晶片供應商之一，約占蘋果總需求量的15%。今年三四季度蘋果將發布搭載指紋識別功能的新機iPhone 6和可穿戴設備iWatch，預計未來三星、LG以及大陸的華為、小米等品牌商的高階智慧手機也有部分搭載指紋股識別功能。未來指紋識別需求暴增，領域內廠商產能擴產積極，我們認為公司憑借技術和客戶積累優勢未來能保持較強競爭力。

4、盈利預測及評級。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為31.92%、37.03%和41.17%，EPS分別為0.89、1.23和1.73元，最近交易日收盤股價對應PE分別為45、33和23倍；目前公司相對估值合理，看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。

5、風險提示:1）新產品量產進度低於預期導致毛利率下降、期間費用升高。

上海機場(行情,問診):業績較快增長在於內航外線並軌 流量提速以及非航業務穩定

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：虞楠 日期：2014-08-19

事件:

上海機場公布2014年中報。營業收入27.5億元，同比增長11.23%，營業成本15.4億元，同比增長12.48%，實現歸屬上市公司凈利潤10.28億元，同比增長15.17%，每股收益0.53元，公司業績符合我們的預期。

點評:

1.業績分析:

整體來看，公司上半年營業收入同比增長主要源於內航外線並軌、流量增速提升以及非航較快增長；由於二期飛行區等場地租賃費用同比大幅上升61%，人工成本增速也快於預期，營業成本同比增速略快於營業收入。分項來看，

1）航空性收入同比較快增長主要受益內航外線的並軌以及流量提速。公司上半年航空收入同比增長12.1%，相比上年同期，收費並軌仍然產生了比較重要的影響。此外，上半年公司流量增速相比去年有較明顯的改善，虹橋飽和時刻資源的溢出使得公司在幾大樞紐機場中流量增速比較突出。公司上半年旅客吞吐量同比增長7.83%，去年同期為3.61%；同時，飛機起降同比增長5.99%，去年同期為1.14%。

2）非航收入穩定增長顯示出境游仍相對旺盛。公司上半年非航收入增速為10.2%，而占比68%的商業租賃業務同比增長12.1%；商業零售業務主要由旅遊客尤其是出境游需求貢獻。可以看到，東航上半年流量和運力投放增長乏力，尤其是國際線ASK和RPK同比增速多個月出現下滑，因此，上海機場上半年非航收入的貢獻預計主要還是由非基地航空和外航流量較強所導致。

3）投資收益:油料公司收益大漲，廣告公司收益保持穩定。今年上半年，公司航油投資收益1.57億元，同比大幅上升39.24%，這主要由於去年同期航油價格出現4%左右的下滑導致收益下降，而今年航油價格與去年基本持平，航油投資收益有了較大幅度的增長。廣告公司投資收益1.43億元，同比小幅上漲，德高動量外延式擴張帶來的效果還未完全顯現。

4）地服公司外包后扭虧為盈。隨著上海機場地面服務公司外包，2013年已大幅減虧至2000萬元左右，而今年上半年，地面服務公司實現盈利509萬元（去年同期為虧損1190萬元），首次扭虧為盈。

2.展望:

1）公司上半年流量增速好於去年，3季度仍有改善空間。盡管上半年春運之后，國內市場有效需求不足，但是由於去年同期的基數較低，加上虹橋溢出效應明顯，今年上半年公司旅客吞吐量和飛機起降增速仍然有了一定程度的改善。細分來看，貢獻更大利潤的國際航線上半年表現仍然優於國內線。我們預計，后面的旅遊季節中，內線弱，外線強的態勢仍會持續，而旺季中旅遊需求尤其是出境游仍會加速，同時機場國內航線需求增長環比也將有所改善。從已有數據來看，盡管由於航空管制，上海機場在7月份飛機起降和旅客吞吐量仍然實現了7%以上的平穩增長，而且航空管制對收入占比更為重要的國際航線影響相對較小，因此對公司業績不會產生顯著的影響。

2）在免稅租賃收入的提振下，公司非航收入預計仍有望繼續保持兩位數增長。該部分收入主要由國際航線貢獻，尤其是我國出境居民。而隨著我國東部地區進入出境游的快速增長階段，機場非航收入也有望保持快速增長，這從目前公司內航外線的較快增長可一窺究竟。此外，公司商業面積在未來兩年將大幅增加，目前機場商業面積3萬平，預計T1改造將增加5000-6000平方商業面積，增加20%左右，預計在2015年會貢獻業績。而T1T2連廊的商業面積規劃會有6000-7000平，先期投入2000-3000平方左右，在目前的基礎上增加10%，預計將在今年開始貢獻業績。

3）預計未來公司人工成本增幅將趨緩。2011-12年人工成本的高增長（同比分別增長14%和21%）是公司利潤增速明顯放緩的主要因素；高增長的原因一是經濟面向好導致社會勞動力薪酬上升壓力變大，二是公司給外聘人員完善社保支付。隨著薪酬機制的理順加之地勤外包以及經濟增速的下滑，今年上半年人工成本增速接近13%，預計接下來幾年的人工成本的復合增長率在8%-10%。

4）上海機場近年資本開支對業績影響有限。目前機場產能利用率仍較充裕，公司近幾年的資本開支也都低於10億元，對EPS影響有限。但是隨著浦東機場衛星廳的建設，上海機場在將來存在大幅度資本開支的預期。

5）預計全年油價震盪，油料投資收益有望超過去年；廣告公司投資收益增長值得期待。公司去年航油投資收益2.36億元，對應稅后EPS0.12元。今年上半年航油價格保持穩定，航油投資收益大幅增長，雖然6月下旬以來國際油價呈現出一定的下行趨勢，預計全年油價走勢維持震盪，航油投資收益預計將會超過去年。此外，目前德高動量外延擴張帶來的收益增加暫時未得到充分的體現，但長期仍然值得期待。

3.盈利預測與投資評級。我們預計公司2014-15年的EPS分別為1.12元和1.34元。公司目前股價對應今年PE約12.5倍，這沒考慮可能的資產注入帶來的增厚。我們認為盡管遠期資本開支會對公司未來估值產生負面影響，但近一兩年看由於業績增長快且后面還有迪士尼催化，因此估值安全邊際高。維持買入評級，目標價16.8元，對應2014年動態PE約為15倍。

4.風險提示。需求增速，尤其國際線增長不達預期，國際航油價格波動增大，結構性調整帶來的經濟持續下行，人民幣匯率的大幅波動。