【周江波(油脂油料組)】庫存一增一減 豆棕油價差將擴大

摘要：

本報告的操作規則是在550-650區間做多豆油與棕櫚油價差，即多豆油空棕櫚油，目標位上看750-850。

操作依據：

1、供給端：豆油進口大幅減少，棕櫚油進口增加；

2、需求端：豆棕價差較少，豆油需求明顯好於棕櫚油；

3、綜合：未來三個月，豆油去庫存，棕櫚油庫存小幅增加。

一、豆油供給相對較少，棕櫚油進口逐漸增加 

10月份以來，棕櫚油內外倒掛大幅縮窄，目前12-4月船期進口棕櫚油成本對應到盤面倒掛150-200左右，算上遠期信用證帶來的收益，進口有利潤，國內進口意愿極強，預計進口量增加明顯。11-12月國內棕櫚油到港可能接近95萬噸左右。不過由於融資商退出，14/15年度整體進口量是低於上個年度。

      二、豆油需求旺盛，棕櫚油消費轉淡
10月，我國豆油消費量為118萬噸，同比增加11.73%。豆油需求良好，因價格處於低位刺激需求。結合季節性因素，預計11、12、1月豆油消費依舊旺盛。
10月，我國棕櫚油消費量為50萬噸，同比減少2.86%。不過進入11月后，棕櫚油需求下滑明顯，因豆棕油價差過低，豆油擠壓棕櫚油消費所致。從監測的日成交數據來看，預計棕櫚油消費下滑明顯。  

三、油廠開工率將回升，豆粕未來供給充足

結合供需來看：年前我國豆油需求旺盛，而供給偏少（因進口量大幅減少且壓榨持平去年同期），因此目前豆油呈現明顯的去庫存態勢，直到明年3月份左右，下滑至75萬噸左右，此后開始回升。

而對棕櫚油來看：11、12月棕櫚油進口回升，略高於消費量，庫存穩中小升，不過維持相對低位；進入15年，庫存開始明顯回升，三季度庫存基本維持不變。

綜合來看：目前國內豆油庫存在逐步下滑，棕櫚油庫存開始小幅回升，這種趨勢將持續至明年3月份（見圖，因此豆油和棕櫚油價差有望擴大。

五、后期展望及操作規則

按照上述分析得到的結論，進而制定以下規則。操作方案設計如下：

1.交易對象：y1505/p1505；

2.交易方向：多y1505-空p1505；

3.進場價差：分三批在550、580、650元/噸買入；

4.資金管理：每次入場資金用量15%，共計45%；

5.止盈（目標）價位：當價差上漲到750-850元/噸時應考慮分批平倉離場。

6.止損方案：價差跌破500，則止損一半，跌破450，全部離場。

7.持有周期：根據流動性需求，適時調整持倉頭寸及合約。

可能存在的風險因素：發生厄爾尼諾現象，使得做多資金涌入棕櫚油。