喬永遠：明年目標3200點 整個市場我們依然最樂觀

國泰君安首席規則分析師 喬永遠

和訊網訊息 11月26日，國泰君安證券股份有限公司召開《2015年投資規則研討會》，國泰君安證券副總裁顧頡、首席經濟學家林采宜、研究所所長黃燕銘、研究所董事總經理任澤平出席了研討會。和訊網全程直播本次投資規則會。

在《2015年中國a股市場投資規則分析》論壇中，國泰君安首席規則分析師喬永遠表示：明年可能會漲800點，目標在3200點，整個市場我們仍然是最樂觀的。2015年的漲幅會大於2014年，增量資金加速入市，同時存量資產的風險偏好會進一步上升，價值和成長存在普漲的預期。驅動市場波動的來源第一是經濟和政策的配合，第二是風險因素，第三是注冊制，第三，戰略性。

以下是文字實錄：

喬永遠：

感謝黃老師，我們從4月7日發布a股大反盤以來，確實如黃老師所說，承受了很大的壓力，后來還多送了100點。過去的情況是過去，展望未來，正如黃總所說，我們看a股的規則研究，核心來源於ddm模型，大家傳統上認為a股市場是被增長驅動，被宏觀驅動，被解決驅動，被流動性驅動，結果今年大家發現都不是，最終是市場的認識所驅動，市場的認識在這個過程當中正在發生心的變化。

我們也看到，在過去一年里，我們得到的最大認可其實就是從2000點由各位投資者一票一票，一點一點投出來的這400點。在此，我代表規則團隊感謝各位的支援。展望2015年，我們認為明年的情況會更加樂觀，2015年叫做新繁榮啟動，我們想像的是一個長周期故事，換句話說，站在2014年看到突破了很多東西，突破了a股很多波動的空間，真正的變化是什么？真正的變化是債權融資時代的結束，股權融資時代的來臨。由股權融資驅動的投資增長轉型才是新繁榮，站在這個時間點，我們想講，整個報告時間有限，但是我想講三點我們和市場認識不同的主要因素，只有這三點因素才是驅動市場的核心來源。剛才黃總也講，我們只有超越市場的預期才有可能。

一個拐點，新的時代。一個拐點事實上是由去年年底的第二次錢荒和今年的終場信托違約相關，今年3月份可以看到，社會融資領域里面的無風險利率已經開始出現全面下降。站在今天，我們想提的新問題是2015年，我們的想像空間或者增量資金的入市，路演的過程中我們發現市場仍然停留在融資融券量上，是增量資金的入市使得我們在各個角度全面提升，今年只漲了20%的時候，整個市場的熱情被點燃，大家也很長時間沒有看到這么多人參加。

往后看，影子銀行增量的萎縮和存量的萎縮，甚至伴隨著銀行領域資產負債表一定程度的收縮，事實上是接下來增量資金入市的因素。2008年我們看到以信托為代表的影子銀行只有1萬億，現在上升到13萬億，過去一年a股為什么能漲幾百點，規定增長4萬億的信托，只增長了兩萬億，剩下的進入到了股票市場。股票的情況會更加樂觀，所以我們認為明年信托行業資產管理規模和影子銀行整體的規模會出現余額式的下降，今年只是增量式的萎縮，明年仍然要跟著增量資本去版面，跟著增量資產去買股票。在跟著增量資產去買股票的時候，我們突然發現2015年會出現制度落實的一年。

依法治國被重新提出來，依法治國的提出可能會改善整個存量資產的風險偏好，所以整體上來講，我們覺得對明年大的判斷，第一，增量資金會進入到股票市場，而且增量資金的速度會進一步擴大，今年降20%。第二，我們的風險偏好會進一步提升，增量資金入是導致價值股能夠有價值，存量資金的風險偏好提升，會導致成長性的股票有機會，從這個角度來講，明年是普漲的行情。

第二個我們想談的是市場普遍關注的制度性變化，就是注冊制，很多人聞注冊制色變，目前市場有不同的解讀，注冊制到底是利好還是利空，主流是利空為主，利多為輔。注冊制在逐漸發布的過程里面，大家逐漸討論的過程當中變成一個中長期的利好。股票市場只所以只漲了20%，是因為增量資金入市，但是碰到的全是存量資產，今年漲上來的基本上是增量資本形成渠道的兼並收購以及一些中小股票相關，但是展望明年，我們會發現一些新的變化，如果是注冊制打開，降低股權融資成本的話，我們會發現a股市場會形成增量資金和增量資產之間的配合，才會形成a股市場不是翻一倍的機會，而是翻十倍的機會。所以，明年的機會我們覺得更大，增量資金和增量資產的配合，才能使a股迎來大牛市。如果沒有這個因素，我們覺得a股也不會走得太遠。中長期，注冊制是一個重大的利好，但是短期市場一定會出現一定程度的波動。

除此之外，我想談一下明年還會對a股市場形成擾動或者波動的主要來源。第一點，我們看到經濟環境和放松政策的配合，我們全面地看到1993年之后房地產政策放松以后，全面性的經濟放松化趨勢，我們認為趨勢仍然是改革必要的因素，如果這樣看的話，我們覺得接下來市場無非需要進一步擁抱這種趨勢。當前，我認為市場對放松和改革之間仍然試圖在對立，但是我們認為這種對立基本上已經伴隨著第一次降息宣告結束，這應該是整個市場啟動的核心來源。除此之外，還要關注風險事件，風險事件的進一步暴露才會驅動增量資金進入市場。包括注冊制在內，我們認為這三點是明年a股市場主要的驅動力。

第三個我想主要講一下我們明年對整個方向性的判斷之下，我們覺得行業性的機會，我就講一點，就是明年戰略推薦的幾個。戰略推薦上，我們提的是新繁榮，新繁榮意味著股權融資比例大幅提升，大家可以想像一件事情，非銀行金融行業將會迎來過去十年達銀行業大發展的機遇，大家如果有機會和所坐的周邊人溝通的話，今天參加規則會的不再是我們傳統意義上的投資者，券商正在轉型，保險正在轉型，信托正在轉型，整個非銀金融行業都在轉型和變革，而且它的變革遠快於市場。從戰略層面來講，我們在2015年全面推薦非銀金融行業，除此之外，在去年的年底我們發布了國防工業化，推動國防軍工的投資機會，后來發現今年只用了一年，國防軍工就已經從一個小行業變成一個大行業，明年我們覺得新行業也會涌現，這方面我們具體的設定建議會請規則分析師王德倫跟大家作進一步的介紹。

總結一下，我們認為2015年的漲幅會大於2014年，增量資金加速入市，同時存量資產的風險偏好會進一步上升，價值和成長存在普漲的預期，今年看400點已經實現，我們明年認為可能會漲800點，目標在3200點，整個市場我們仍然是最樂觀的。第二，我們認為驅動市場波動的來源第一是經濟和政策的配合，第二是風險因素，第三是注冊制。第三，戰略性，謝謝大家。

黃燕銘：

第一個問題，2014年很多人執著於一個問題，gdp是下降的，1月份到現在整個gdp是往下走，但是股市往上升，很多人不能理解一個問題，為什么gdp是往下的，股市卻能上升？

喬永遠：

整個市場的預期正在從全面的認識到宏觀經濟走向下行的周期轉移，正如黃老師所說，已經成為預期中比較明確的事件，我們就不會提了。經濟增速下降已經成為市場普遍的認識，我曾經在一個小規模的會上作過調研，沒有人認為明年的經濟增長會上升，如果有人這樣認為，會后可以找我聊，那也就意味著這個因素完全被市場所體現，而且大家對經濟增長的訴求不是個別月份的訴求，而是一個時代的訴求，現在越來越多的人不認為中國應該追求高速增長，這種變化如果沒有捕捉到的話就很難捕捉到機會，宏觀因素雖然沒有完全脫離相關性，我們既要看分子分母端，也要看無風險利率和風險偏好，這種更體現在人心上。所以我們也建議接下來大家在投資中關注增量資金的入市。

黃燕銘：

2015年價值股和成長股在接下來是普漲的行情。2013年的特點是價值股跌、成長股漲，當時給出的理由很簡單，用了一個很簡單的比喻告訴大家，有一家人在吃飯，門外突然有一聲巨響，老年人聽到巨響的第一反應是躲到桌子底下，年輕人啊聽到巨響的第一反應是沖到門外看一看，所以2013出現的情況是低風險偏好的老年人躲到了桌子底下，他們把價值股賣掉了，逃離了這個市場，所以a股市場2013年的特點是資金流出。那么年輕人的特點是什么？一路高歌猛進，把高風險特征的成長股打了上去，2014年的情況是價值股、成長股交替出現行情，在這個過程中既有上升也有回調，400點從前期走得並不是很堅決，后期確實才很明確。2013年逃出去的，甚至2012年逃出去的資金，2015年重新逃回來，應該是成長股、價值股普遍上升。前段時間在中證報上提到，我們認為成長股、價值股在2015年是百花齊放的過程，為什么說2015年是成長股、價值故普漲性的牛市行情？

喬永遠：

2013年我們看到資金是流出的，不是流入的，所以導致的創業板上漲，這個邏輯我們講了兩年，但是至今很多朋友並不是特別清楚。之所以整個市場的風險偏好能夠持續在2013年上升，無非就是黃博講的道理，只有留下的人才有可能會繼續留下去，其他的人早已離場，去年典型的案例是6月份的錢荒和10月份的錢荒，今年是增量資金的入市和風險偏好提高沒有全面體現出來，只有在二三十億市值規模的股票上，在個別兼並收購上體現，明年我們認為會出現一個疊加，增量資金入市會導致藍籌股估值的進一步提升，最近大家可以看到非常明顯。但是另一方面，我們要關注一個重要的點，就是改革的逐步落實以及預期的穩定會導致存量資金風險偏好同時提高，所以剛才黃老師的比喻就是外面出現了一聲巨響，有人跑出去，有人留下來。我要做另外一個比喻，我們突然端進來一盤美餐，所有人都坐在桌子上可以享用這樣一個美食。所以明年我們都可以看到大的機會來臨。