央行意外降息 貨幣政策轉向全面寬松

徐高?光大證券首席經濟學家

今日央行宣布下調存貸款基準利率。今日傍晚6點30分，央行在其網站發布通知，宣布從2014年11月22日開始，將1年期基準利率下調0.4個百分點至5.6%。同時，1年期基準存款利率下調0.25個百分點至2.75%。央行還宣布，將存款利率浮動的上限從之前基準利率的1.1倍上調至1.2倍。這是自2012年6月和7月連續兩次降息之后，央行兩年多來首次調整基準利率。

央行此次降息在情理之中，但時點早於預期。考慮到經濟增長的低迷，以及通縮力量的明顯抬頭，下調基準利率的條件早已成熟。不過，近期政策信號一直都在堅持“定向放松”的調子，並沒有貨幣政策全面放松的跡象。因此，這個時點上降息早於預期(我們之前預料直到明年才會降息)。由於就在兩天之前的11月19日，國務院剛剛召開了常務會議，決定進一步采取有力措施、緩解企業融資成本高問題。這次降息的決策極可能直接為國務院所做出。但不管降息決策最終由哪個部門做出，決策者很明顯對經濟增長的走弱相當擔憂。

此次貸款基準利率的下調有利於降低實體經濟的融資成本，緩解實體經濟融資難問題。此次降息中，各期限貸款基準利率都下調了0.4個百分點。盡管目前貸款利率已經完全放開，商業銀行可以自由浮動。但相當多的貸款利率還是與基準利率掛鉤(比如房屋按揭貸款)。因此，貸款基準利率的下調還是會實質性降低實體經濟的融資成本。地產行業的復甦態勢會在降息之后表現得更為明顯。

本次降息是一次非對稱降息，將會壓縮銀行的利差。此次降息中，1年期存款基準利率下降0.25個百分點。降幅本就已經低於1年期貸款基準利率的降幅。同時，存款利率浮動區間的上限還從1.1倍基準利率擴大到了1.2倍。由於存款一直面臨著來自銀行理財、余額寶等產品的分流壓力，因此我們相信商業銀行很快會用足1.2倍的浮動上限。這樣算起來，實際執行的存款利率應該基本與降息前相當。由於存款利率變化不大，貸款利率的下降將壓縮銀行利差，擠壓銀行盈利。

此次降息標志著貨幣政策全面放松的開始，未來還會有進一步降息、以及全面降準、信貸額度放大等貨幣放松舉措推出。從近幾個月的經濟狀況來看，貨幣政策的定向放松無法緩解實體經濟的融資難問題。這是決策者開始進行全面貨幣政策放松的主要原因。此次降息標志著貨幣政策從定向寬鬆轉向全面寬鬆。之后，銀行信貸額度應該會相應放大，以擴大向實體經濟的信貸投放。未來進一步降息，以及全面降準的可能性不低。

此次降息短期內利好股票債券等金融資產，但更長期的影響未必正面。今年3季度以來，貨幣政策定向寬鬆令大量資金淤積在銀行間市場，推高了金融資產價格。此次降息之后，貨幣政策轉向全面寬鬆，將有利於金融市場資金向實體經濟的流動，可能會減少銀行間市場流動性的淤積。這種流動性的減少將會給金融市場降溫。因此，盡管降息短期肯定利好資本市場，但更長期的影響未必正面。

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