德銀維持騰訊買入評級 目標價下調至156港元

新浪科技訊 北京時間11月13日午間消息，德意志銀行今天發布研究報告，維持騰訊股票“買入”(Buy)評級，但將其目標股價下調2.2%至155.50港元。

以下為報告概要：

廣告業務推動第三季營收超預期；移動游戲暫時收縮

騰訊第三財季實現營收198億元人民幣(同比增長27.5%，環比增長0.3%)，較德意志銀行預期高出4%，但較分析師平均預期低了4%。non-GAAP(非美國通用會計準則)營業利潤率為41.7%，較德意志銀行預期和分析師平均預期分別高出2個和4個百分點，主要因為營收構成更加有利。non-GAAP每股收益為0.9港元，較德意志銀行預期高出7%，但較分析師平均預期低了2%。我們預計第四財季將出現溫和的移動游戲反彈。與此同時，在廣告也將推動營收增長。

移動游戲：長期發展過程中的短期收縮

移動游戲營收環比萎縮13%，這並非結構性滑坡。我們認為，隨游戲種類的增多和更加複雜的游戲推出，該業務還將恢復增長，但移動游戲的生命周期將會縮短。我們預計微信和移動QQ仍將成為移動游戲的主要跳板，而市場份額大幅增長的應用寶，將會對移動游戲起到補充作用。我們將第四財季和2015財年的微信和移動QQ游戲營收預期分別下調至28億元人民幣和145億元人民幣，分別同比增長3.6倍和42.8%。

P4P廣告營收仍在快速增長

第三財季廣告表現仍然強勁(同比增長75.5%)，主要是歸功於在視頻廣告和基於效果的社交廣告。對廣告主的渠道調研表明，騰訊的廣點通廣告既獲得了大品牌廣告主的認可，也得到了微信和移動QQ上的新興電子商務參與者的青睞。我們預計，移動QQ空間仍將是移動P4P廣告的關鍵推動因素。如果推出，微信朋友圈的新格式將會帶來更大的推動力。

潛在社交電商機會

管理層承認商家增長十分迅猛，主要源於：1)通過與京東商城的合作向B2C商家開放平台；2)有趣的是，以公號和個人微信賬號的形式存在的“微店”，為創業企業提供了移動社交電商渠道。微信是一款有效的CRM(客戶關係管理)工具，它內嵌的社交層可以在未來支持強大的移動電商市場，通過廣告、付費等形式變現。

目標價下調2%至156港元，維持“買入”評級

我們將騰訊2014、2015、2016財年的營收分別上調3%、7%、7%，以反映快於預期的廣告營收增長。我們還將non-GAAP每股收益預期分別上調2%、7%、6%，以反映有利的營收構成。我們156港元的新目標價(較之前下調了2.2%)是基於分類加總估值法計算的：1)PC游戲和增值服務對應2015年的市盈率保持18倍不變；2)移動游戲2015至2017年的凈利潤復合年增長率為39%(之前為48%)，PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.1倍；3)在廣告2015至2017年的凈利潤復合年增長率為53%(之前為51%)，PEG為1.2倍不變；4)凈現金為每股4港元。維持“買入”評級。

關鍵風險：用戶流量增速放緩，微信商業化。(書聿)