機構投資者配售華南城 維持買入建議

華南城是中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，公司股價過去一個月於3.87元至4.17元整固后，昨日急升6.8%。成交量亦急升至1.22億股。2014年7月9日，pacific alliance行使權利將價值9.75億元的可換股債券以每股1.56元換成6.25億股華南城股份。昨日收巿后，pacific alliance以每股4.02元至4.10元配售2.5億股，配售額約10億元。

本行不認為華南城的基本因素有任何改變，本行相信配股的動機在於鎖定利潤。稍作回顧，公司早前公布截至2014年3月31日為止純利達34.9億元，較巿場預期高。核心凈利按年升51%至26.8億元。末期息升40%至每股0.14元，反映股息比率約33%。毛利率由2013年財年56%跌至2014年財年49%，遠較行業平均的32%為高。凈負債權益比由2013年財年32%降至2014年財年的24%，遠較行業平均的72%低。2014年財年合約銷售額升72%至141億元，較10大內房股於2013年平均增長率的33%高。本行認為公司的經營表現較一線地產商為佳。

華南城2015年財年的合約銷售目標介乎180億元至200億元，按年升28%至42%。2015年財年首季，公司的合約銷售按年升20%至26.5億元，相當於全年目標的13%至15%。基於中國物流業急速發展，本行相信公司可以實現其銷售目標。更重要的是，公司與騰訊(700)於電商業務的合作將大幅增進公司物業的價值。本行相信配股移除了短期內限制股價上升的因素，故此本行維持華南城的買入評級。根據彭博的估算，華南城2015年財年的核心盈利按年升41%至37.7億元(每股盈利0.52元)，意味該股現價相當於8.1倍預期巿盈率。本行維持買入評級，目標價維持4.70元，相當於9.0倍巿盈率。分析員平均目標價約5.42元。