通過利率市場化的降速來降低融資成本

國務院意圖通過利率市場化的降速來降低融資成本

——評23日國務院常務會議

光大證券首席經濟學家 徐高

23日國務院召開常務會議，主要研究緩解企業融資成本高的問題。盡管這次會議還審議通過了《企業資訊公示暫行條例(草案)》，但會議的主要議題顯然是融資成本——1千4百多字的會議新聞稿中，有9百多字在談融資的問題。

國務院仍然認為企業融資成本較高。會議指出“當前我國貨幣信貸總量不小，但企業特別是小微企業融資不易、成本較高的結構性問題依然突出。”看起來，雖然貨幣信貸增長在今年2季度明顯加快，國務院仍認為“融資貴”問題繼續存在。

會議沒有傳遞出加大貨幣信貸投放力度的意思。按道理，融資貴，那就應該通過加大流動性的投放來加以平抑。但此次會議並沒有傳遞出這樣的意味。會議要求“繼續堅持穩健的貨幣政策”(注意其中的“繼續”二字)。而“保持信貸總量合理增長”的提法也與之前沒什么差別。

國務院意圖通過降低利率市場化的推進速度來降低融資成本。從新聞稿給出的十點降低融資成本的舉措來看，決策者將有意識地降低利率市場化推進速度。其主要證據有三:

(1)此次會議提出“有序推進利率市場化改革”。而在去年十八屆三中全會的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中，相關提法是“加快推進利率市場化”。措辭從“加快”變為“有序”，降速的意味十分明顯。

(2)會議還要求“抑制金融機構籌資成本的不合理上升，遏制變相高息攬儲”。我們都知道，近年來銀行融資成本的上升，很大程度緣於銀行理財、互聯網金融產品對存款的分流，是利率市場化使然。要遏制“變相高息攬儲”，實質上就是遏制這些利率市場化產品的發展。

(3)會議要求“完善商業銀行考核評價指標體系，引導商業銀行糾正單純追逐利潤、攀比擴大資產規模的行為”。這意味著在國家對商業銀行的考核中，利潤指標的權重會下降。相信以后決策者會更多要求銀行“講政治”，在設定貸款利率時向實體經濟讓利。這種對利潤目標的淡化，會從根本上弱化商業銀行推進利率市場化的動力。

從以上三點，並結合其他諸如“縮短企業融資鏈條”、“充分發揮金融機構利率定價自律機制作用”的政策舉措來看，此次會議意在通過利率市場化改革的全面降速來壓低實體經濟融資成本。

利率市場化改革的減速是必要之舉，我們對其做正面評價。我們在之前的報告中已經詳細闡述了利率市場化改革推升融資成本的邏輯，此處不再贅述。在貨幣信貸投放因為政治及輿論壓力而難以進一步加大的時候，減慢利率市場化的推進速度是實事求是的正確之舉。不過，這並不能立竿見影的降低實體經濟的融資價格。考慮到地產投資仍然面臨著嚴苛融資瓶頸，我們認為貨幣政策進一步放松的壓力仍然很大，全面寬鬆的概率不小。當然，隨著利率市場化改革的減速，銀行理財、互聯網金融等產品將會面臨更強的監管壓力。

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