FT：重新設計新興市場股指

英國《金融時報》美國投資記者 史蒂芬福利

美國經濟復甦進入了斷斷續續、節奏遲緩的軌道，其自然增長率低於過往的可能性似乎越來越大。

在金融業去槓桿化和老齡化人口的雙重拖累影響下，美國投資者或許會做出理財顧問多年努力勸無效的舉動：重新考慮投資組合中偏高的國內比重，把目光轉向發展中世界。

然而，行動之前值得先停下來問一句：我們投資境外市場的方式正確麼？對這個問題的答案可能是否定的。

新世界基金(New World fund)是美洲基金(American Funds)旗下基金，規模為240億美元。該基金經理人羅布洛夫萊斯(Rob Lovelace)表示：“實際上沒人知道自己正把錢投到什麼地方。”他說得沒錯。傳統的新興市場投資方式建立在以總部所在國家劃分企業的基礎上，不一定能抓住投資者對投資於發展中世界增長故事感到激動的原因。

中國及其他地區不斷提升的生活水準，正在導致對奢侈品及消費者品牌的強勁需求，這些品牌有許多是西方企業開發的。與此同時，新興市場的股市向歷史較悠久的國內企業嚴重傾斜，這些企業往往受到嚴格監管，許多還由國家控股。

那些1992年從一開始就買入摩根士丹利資本國際(MSCI)中國指數的投資者痛苦地承受48%的虧損，盡管同期中國的國內生產總值(GDP)增長了17.8倍。中國是一個極端例子，受到一些技術因素的扭曲。不過，根據黑岩(BlackRock)的說法，在MSCI新興市場指數(MSCI Emerging Markets index)覆蓋的10個最大國家中，股市表現與GDP增速的關聯度平均只有0.73——1表示完美關聯。

洛夫萊斯表示：“如果真的想抓住新興市場機遇，只把錢投向在這些國家上市的企業是一種很奇怪的限制。我希望能夠投資於全世界的雀巢(Nestl)——雀巢大約40%的營收來自新興市場。”

發達市場的股市同樣存在這種“貼錯標籤”的問題。標普500(S&P 500)指數成分股企業的營收，估計有47%來自美國以外。那些把賭注押在歐元區復甦上的投資者同樣發現，歐洲股市也無法很好地體現歐元區復甦，歐洲上市企業也有類似比例的銷售額來自歐洲以外。

解決方法似乎是設立新一類指數，反映其成分股企業對不同地區和國家的經濟敞口，而不只是公司在哪裏上市，或者在哪裏的門上釘了一塊黃銅牌匾。

摩根士丹利資本國際、羅素(Russell)和斯托克(Stoxx)都研發了地區性指數或按國家劃分的指數，成分股企業的相當大部分營收來自同一個地理區域。而晨星(Morningstar)則在考慮推出類似產品。最終，市場上可能會出現跟蹤這些指數的交易所交易基金(ETF)，而主動型投資的新興市場經理人有可能將它們用作基準。

除了“貼對標籤”這個理由，基於經濟敞口的投資還有可能向境外投資受限的投資者打開新興市場的大門——取決於這些新指數的具體設計。

最重要的是，經濟敞口指數還有可能抑制新興市場投資的波動性。在市場情緒樂觀時期，新興市場的股市容易被外國投資者推高。而在外國資本有逃離危險時——尤其是相關國家有實行資本管制歷史的情況下，新興市場的股市會急劇下滑。

當前，這種波動性的威脅似乎較高。新興市場股票目前是被西方央行量化寬鬆計劃催生的廉價資金推高的資產類別之一。

今年2月，在美聯儲(Fed)開始縮減量化寬鬆計劃之后，新興市場跌至低谷。當時，只納入傳統國內企業的MSCI新興市場指數比年初下降了8.4%。而涵蓋跨國公司的新版經濟敞口新興市場指數下跌了相對輕度的6.6%。同期MSCI中國指數下跌了10.2%，而MSCI中國經濟敞口指數只下跌了5%。

隨新興市場企業在國際上尋覓歡迎自己上市的股市——就像中國阿里巴巴(Alibaba)所做的那樣，隨發展中市場和發達市場的界限變得模糊，基於經濟敞口的投資的吸引力應該會變得更為明顯。

然而，要使之成為現實還有一段路要走。首先是新的基準必須得到完善。目前，指數提供商費盡心思把通過各種線索分析出來的營收數據綜合起來，這些線索散佈在盈利報告和投資者關係活動的幻燈片中。

雀巢給出了11個最重要國家的營收數據，但很多公司只提供簡要的地區數據，這讓MSCI及其他指數提供商只能根據相對GDP估測國別數據。

對於投資者來，推動跨國公司披露更多信息十分必要。這應該也符合跨國公司的利益，因為這樣做會凸顯它們的新興市場增長潛力，有可能吸引新一類股東。這麼做當然也符合投資者的利益，對於他們正在買入的資產，他們有資格獲得更為密切的了解。

譯者/簡易