ipo觀察室298期：債務沉重庫存龐大 天創時尚募投逆市擴張

廣州天創時尚鞋業股份有限公司(以下簡稱“天創時尚”)公布了招股書，擬在上海證券交易所上市，發行不超過7000萬股，募資6.05億元。天創時尚主要從事女皮鞋研發、生產、分銷及零售業務。

逆市擴充實體店 募投項目疑云密布

天創時尚擬募資6.05億元，其中4.66億元用於女鞋銷售連鎖店擴建項目；3877.45萬元用於亞太產品設計中心建設項目；另外1億元用於補充流動資金。

在同行企業收縮實體店數量的背景下，天創時尚女鞋銷售連鎖店項目完成后，將在全國新增428間直營店鋪和20家旗艦店。

近年來，傳統銷售渠道的衰落、人工成本的剛性上升，以及越來越貴的店鋪租金，鞋服企業都在努力擺脫傳統銷售渠道的桎梏，通過電商來減少銷售壓力。而本次天創時尚募投項目卻還在大力擴充實體門店。

天創時尚也曾在電商領域進行過嘗試。2011年1月5日天創婚鞋商城上線，公司聲稱要將其打造為最專業的婚鞋網購平臺，打破傳統女鞋商城的運營模式。但本次嘗試虎頭蛇尾，現在連網站都已經無法打開。

經營電商平臺的失敗和違背市場規律的擴張實體店，使得本次募投項目疑云密布，這使人對募投項目前景不免產生疑慮。

流動資金占募投金額高達75% 疑為還債

據其募投計劃，女鞋銷售連鎖店擴建項目中建設投資僅為1.07億元，鋪底流動資金則高達3.56億元。加上額外的1億元流動資金補充，其補充流動資金累計高達4.56億元，占總募資額的75%。

據天創時尚對此解釋，鋪底流動資金主要為存貨基本保有占用資金、營業基本周轉資金和工資等其他流動資金，其中，存貨基本保有占用資金占比最高。在女鞋銷售連鎖自營店擴建和旗艦店建設兩個項目中，存貨基本保有占用資金為1.52億元，占兩項目鋪底流動資金比例高達64.65%。

不過招股書顯示，在報告期內公司通過外部借款來實現持續經營，公司負債分別為6.13億、4.82億、3.99億元，2013年較2011年增長53.63%，資產負債率高達46.73%。財務費用也從2011年的799萬激增至2013年1493萬元。

在還債的巨大壓力下，本次募投是否為了填補債務的窟窿值得投資者深思。

存貨壓力巨大

招股書顯示，2011年末、2012年末和2013年末，存貨賬面價值分別為39723.55萬元、45049.83萬元和47488.99萬元，庫存商品占存貨的比例分別為90.28%、88.57%和88.51%，為其存貨的主要內容。

女鞋子屬於時尚產品，跟新換代快，可能今年流行，明天就出現滯銷，而天創時尚卻有如此高占比的庫存女鞋，一旦存貨不“應景”，成為過時產品，那么如此龐大的庫存如果解決對天創世上來說將是一個頭疼的問題。