套利胡子：主動應對市場變化是擴張收益必要戰術

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

可能是吉拉德比德拉吉叫著更順口的緣故，最近老是把這位意大利金融大佬的名字叫反了，這位行長本周四宣布要實施歐洲版的qe計劃，並且同步降息，使歐元區成為全球主要經濟體中首個存款人在某些情況下把錢放到銀行里拿不到利息還要倒貼費用的地方。但這樣的新的寬鬆刺激政策對大宗商品的影響不太直接，反倒是普京總統與烏克蘭新總統的會面的訊息對黃金價格走勢的影響好像更大一些。

國內的黃金白銀期貨價格跟隨外盤起伏，本周平開，先漲起來然后又落下去，不過在漲跌過程中黃金每每都比白銀要強勢一些，漲得多跌得少，套利者拿著買黃金賣白銀組合的話，這些天陸續有些安穩的細碎銀子可以拿到。這樣的情況跟上海鋁與上海鋅的組合類似，鋁的表現也是繼續領先於鋅的漲幅，滯后於鋅的跌幅的，該組合本周再度給投資者帶來一些小浮銀。

農產品(000061,股吧)的套利組合本周的變化比較大，周三開始粕類多頭的集體撤退導致了油粕價差的重新構筑。但是也不是每個組合的情況都一樣，具體來看，遠期的m和rm合約就依舊保持著對菜油的優勢。需要指出的是，在周三大連豆粕鄭州菜粕的價格開始明顯調整，繼而下破關鍵價位的支撐之后，套利者原封不動地拿著油粕組合中的多頭端，采取不戰不退不走的鴕鳥規則顯然就過於執拗了。在明顯的趨勢出現之后，套利者出脫全部或者部分地了結掉手中持有的不利的頭寸，保留手上相對有利的部位，也是套利者應該要學習的對套利組合進行風險管理的內容之一，何況在很多情況下，主動地應對市場變化也是擴張既有的套利組合收益的必要的戰術選擇。哪怕投資者只是當天的短線行為，這樣的做法也能夠明顯地影響整個組合的最後結果，比遇事無措只會原地趴下的套利者靈活多了，投資的成功率自然也就更大。至於買粕賣豆的組合，受益於買家的全面潰散，連豆a的合約價格在本周下行的時候總是走在m或者rm的前面，為粕類的買家提供了很好的對沖保護，價差自上周的相對高位大幅收斂。同時，也使得持有m/a，rm/a的套利者在盤面的變化面前多了很多的選擇，能夠不同程度地擴張收益。當然，豆粕和菜粕的調整並不改變油脂整體過剩和連豆非轉食品豆概念炒作失敗的事實，特別是接下來菜油還面臨著輪庫和拋儲的難題，待m，rm本輪階段性的調整告一段落后，還是可以指望油粕組合再給套利者帶來新的收益，豆/粕組合也是一樣。

雞蛋的多頭強勢本周導致跨期組合jd1409/jd1501的價差迅速擴大，從上周的380抵達了450附近，但是即便如此還是不如周初重新轉換成雞蛋石頭的收益更讓人高興，特別是許多持有雞蛋的跨期組合的套利者原本就是從雞蛋碰石頭轉換過來的。本周實際上雞蛋9月連續漲了四天，漲了200多點，而鐵礦石基本上原地踏步。這樣的結果說明，也有很多時候套利組合的多頭端或空頭端的轉換，並不總是能夠天隨人愿，符合當初的期望，投資者亦有可能偷雞不成，得不嘗失。pta在生產廠家的集體限產行為下價格出現了強勁反彈，本周期貨價格的反應慢了半拍，發生了對現貨的較大貼水，顯示市場對這樣的企業限產聯盟能不能長期存在還有疑問，因此除了期價大幅上行的九月合約，遠期合約跟進並不積極，價差明顯分化，買ta9賣ta1的跨期獲利不少。對於這樣的飛來之財，及時的獲利了結或許是必要的。如果下周pta期貨價格在限產聯盟的鼓噪下能夠再爬上一個臺階，重新組合買塑料賣ta的lta或許迎來不錯的機會。

黑色系列的本周大體都在小范圍的反彈之中，價格變化不大，比較而言，焦煤焦炭與動力煤之間的價差變化要小於焦煤焦炭與螺紋鋼之間的變化。倒是玻璃的主力合約上一直存在很多活躍的短線客，他們每天頻繁制造的漣漪類似海洋里豐富的浮游生物，不僅能夠養活大批靠浮游生物生活的魚蝦和專吃魚蝦的鯊魚，還能給套利者帶來新鮮的魚獲，構成各取所需的期貨生物鏈。跨期套利短線的進出機會，也因此豐富多彩，套利者無輪是做賣fg409/買fg501的組合，還是反過來買9賣1，在20-30點的窄幅價差區間內都可以從容開平倉，盤面上經常能夠看得到幾千手的套利掛單。不過，下周這個相對安全的價差區間的上下邊界可能下移。

作者簡介：原名魏丁，從業資格號f0205721，浙商期貨副總經理，復旦emba碩士，20年期貨研究管理經歷，國內商品套利對沖領域的先行者和實踐指導者，撰寫過大量的套利隨筆和博客文章，“套利鬍子”是其網名。浙江省金融學會理事，杭州市政府金融專家庫成員。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。