李慧芬：4.5元左右買入中國聯塑 目標5.2元

中國聯塑(02128-HK)在過去1個月累跌9.4%，表現分別遜於?生指數及國企指數12.6%及12.9%。股價表現疲弱主要是由於其2015年的業績令市場失望。公司在2015年的收入及盈利分別按年上升3.0%及5.1%至153億元人民幣及16.2億元人民幣，每股盈利0.52元人民幣。

公司的收入及盈利較市場預期低，主要由於塑膠管道及管件的平均售價按年跌8%，引致該業務銷售額按年跌1%。另外，毛利率由2015年上半年的27.1%紀錄高位急跌至下半年的24.7%。加上2015年的其他支出急升，當中包括1.08億元人民幣的匯兌虧損及4,400萬元人民幣的貿易應收款項減值。公司宣佈派發0.20港元的股息，相當於約21%的股息派發率。

中國建材行業在2015年面臨嚴峻的經營環境，因無論基建及建築活動皆停滯不前。但實德財富管理李慧芬認為，中國聯塑的塑膠管道及管件銷量在去年按年升7.7%，已算相當不俗的成績。然而，由於油價在去年下半年急速下跌，再加上公司採取爭取更多市場份額的策略，塑膠管道下半年的平均價格分別較上半年跌7.2%及較去年同期跌11.6%。

另外，塑膠管道下半年的平均成本僅較上半年跌4.3%至每噸6,243元人民幣，跌幅少於平均售價。因此，下半年的業務毛利率由上半年的紀錄高位29.0%縮窄2.2%至26.8%，但仍與2014年全年的26.8%毛利率持平。公司新的電商業務聯塑商城的發展進度良好，在2015年的銷售額達6.21億元人民幣，超越公司之前所預期的5億元人民幣目標。公司於期內亦展現出良好的成本控制能力，經營成本只佔收入的8.4%，低於2014年的9.1%。

雖然中國聯塑最新的業績遜市場預期，但本人認為公司在此次週期的最差情況已過去。現時油價的跌勢已穩定，這亦意味著公司PVC產品價格的下行趨勢亦將告一段落。而中國今年第1季度的固定資產投資按年升10.7%，較2016年首2月的累計固定資產投資按年升10.2%高0.5%，這是基建及建築活動的動力回升的一個指標。建議投資者於4.5港元左右買入中國聯塑(02128-HK)，獲利目標5.2港元。

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