崔曉黎：經濟難言好轉 股市抄底時機仍不成熟

中國證券業協會投資咨詢專業委員會委員崔曉黎

編者按：5月27日和訊評論就經濟與股市的焦點話題專訪北京京放投資管理顧問有限公司總經理崔曉黎，他認為經濟見底是個漫長過程，宏觀經濟難言好轉前提下，市場缺乏增量資金支援，2000點政策底暫時穩住，未來下破的概率依然較大；個人投資者最需要學習對市場拐點的判斷方法，在市場真正大的拐點來臨時要敢於重倉或全倉操作，可以獲得較好的波段收益，沒必要在市場方向不明時急於抄底。

精彩摘要：

1、經濟見底應該是個漫長的過程，即使中間因為政策的刺激出現階段性反彈，但在經濟結構轉型完成之前很難說見底。

2、決定股市中短期運行趨勢的畢竟是宏觀經濟基本面與資金面，宏觀經濟短期內難言好轉，市場更是缺乏增量資金支援，所以2000點雖然靠政策底心理預期暫時守住，但未來形成下破的可能性還是較大，除非后面經濟出現意外轉機。

3、創業板選股從基本面來看，創業板類公司的股價更多與題材及成長性相關，而與公司的真正業績或估值水平關係不大，也就是估值只有在股價漲到高位之后才會成為負面影響，所以要想找到創業板中的牛股，就要先找到未來可能受到市場追捧的題材、概念或者中期面臨向上的行業，然后再與相關公司對號入座。

4、個人投資者最需要的是對市場拐點的判斷，在市場真正大的拐點來臨時要敢於重倉或者全倉操作，便可以獲得比較好的波段收益，也就是要進行所謂的右側交易，而沒必要在市場方向不明時急於買入抄底。

管理層維穩意圖致滬指2000點多空雙方暫達平衡

馨月(博客,微博)：上周末克強總理在談中國經濟問題時，進一步強調了預調微調的作用，從近期出臺的連續性預調微調政策來看，在量的累計上實際可以看作中度調整了，這樣連續性的釋放寬鬆信號，您認為后期經濟形勢有何變化？經濟階段性見底的可能性是否存在？

崔曉黎：我覺得政策對經濟的正面作用影響有限，不會有出乎意料的轉機，無論是之前的微調還是累積的中度調整。主要原因是：一方面調控手段有限，目前仍然是采取加大政府投資力度及貨幣政策放寬兩種手段，這兩種手段對經濟的影響都越來越有限，目前的問題是幾乎所有行業都面臨產能過剩，沒有消費需求，近幾年居民收入增長速度遠低於gdp增長導致消費需求萎縮，而前幾年政府該投資的“鐵公基”等大都已經投了，再大規模投資無異於造成浪費。如果不能夠有效刺激需求，政府所做的刺激經濟努力只能是使產能進一步過剩，無異於飲鴆止渴，也不利於企業自身進行結構調整。另方面，目前的刺激其實應該也是政府所不愿意做的，經濟走到這一步，必須要進行結構調整，再走以前的政策刺激老路顯然已經行不通，但調結構就需要有一個經濟增速下行的過程，這個過程會產生一系列問題，包括gdp增速大幅下降、失業率上升、房價下跌、銀行壞賬增加、政府財政收入大幅降低等等，如果解決不好還可能造成社會的不穩定，估計政府並不敢輕易承擔這種風險，但這個過程卻是必須的。所以目前政府更愿意看到的是各種風險一點點緩慢的釋放，而不是集中一次性釋放，然后在風險慢慢釋放的同時完成經濟結構的同步調整。這也是為什么政府只是一點點出政策而不是一次性再搞個幾萬億的強刺激的原因。所以總體而言，經濟見底應該是個漫長的過程，即使中間因為政策的刺激出現階段性反彈，但在經濟結構轉型完成之前很難說見底。

馨月：ipo下半年僅上百家，市場褒貶不一，但大盤五次守住2000點卻是不爭的事實。有人說守住2000點是神秘資金的維護導致的，也有一種說法說，2000點一線是基金建倉的一個區域，因此每次到該點位附近有技術性加倉的行為才導致2000點牢牢不破，您對五次穩守2000點有何評價？大盤后期趨勢如何演繹？

崔曉黎：2000點這個位置之所以形成一種多空雙方的平衡，我覺得是有多方面原因的，其中主要的原因還是管理層比較明確的維穩意圖在起作用。管理層之所以要維穩，主要也是出於幾方面考慮，一方面新股越壓越多，已經令管理層不堪重壓，而一旦指數以大跌的形式下破2000點必然導致市場人氣渙散，反過來使新股發行遭到市場和投資者的抵制，從而會使股市的融資與再融資功能喪失，對經濟的發展產生不利影響；另方面，實體經濟目前面臨前所未有的壓力，虛擬經濟對實體經濟的影響便顯得比較重要，目前證券投資已經深入千家萬戶，並在一定程度上影響著居民的消費支出，一旦股市出現大規模下跌，會在很大程度上影響到居民的消費需求，從而間接影響經濟的發展；第三，管理層所醞釀的一系列改革措施也需要一個穩定運行的市場環境。所以我們看到近期每到2000點附近管理層便會推出利好以求能夠穩定市場，即使未必能真正使市場止跌，但畢竟會令投資者形成政策底預期，導致做空行為有所收斂，不至於產生崩盤局面，目前來看顯然已經達到了預期效果。但是需要注意的是，決定股市中短期運行趨勢的畢竟是宏觀經濟基本面與資金面，宏觀經濟短期內難言好轉，市場更是缺乏增量資金支援，所以2000點雖然靠政策底心理預期暫時守住，但未來形成下破的可能性還是較大，除非后面經濟出現意外轉機。

個人投資者最需要學習對市場拐點的判斷方法

馨月：習近平主席對上海的改革寄予很大的期望，上海板塊是否會出現新一輪的行情？

崔曉黎：上海板塊有些在去年的自貿區概念炒作過程中已經有過比較大的漲幅，有些在前期也已經炒作的很充分，短期內再出現大規模上漲的可能性並不是很大，我個人覺得單就個股的股價而言，后面的機會應該相對有限。

馨月：創業板近幾日出現小幅反彈，是否意味調整結束，后期會延續上漲走勢，選擇創業板類股票有何技巧？

崔曉黎：我覺得創業板此輪反彈應該是確定了1200點附近支撐有效，並不排除1200點會形成未來一段時間內比較重要的低點區域。但是從時間的角度來看創業板的調整顯然並未結束，后期應該還有一個震盪反復的過程。短期來看，1350至1400之間的區域會構成比較強的壓力區。創業板選股也需要注意兩點，基本面與資金面。從基本面來看，創業板類公司的股價更多與題材及成長性相關，而與公司的真正業績或估值水平關係不大，也就是估值只有在股價漲到高位之后才會成為負面影響，所以要想找到創業板中的牛股，就要先找到未來可能受到市場追捧的題材、概念或者中期面臨向上的行業，然后再與相關公司對號入座。其次，需要從資金角度研究，來判斷是短炒還是中長期炒作。

馨月：5月20日，中央國家機關政府采購中心要求采購的所有計算機類產品不允許安裝win8操作系統，使得資訊安全概念升溫，基金再度加倉軟件股。在納斯達克以及創業板已經持續回調情況下，科技股的走勢能否維持強勢再度走高？

崔曉黎：資訊安全問題已經開始引起國家重視，對於從事資訊安全技術類公司而言的確將迎來比較難得的發展機遇，來自政府機關巨大的采購需求將形成類似壟斷的利潤，所以這是一個中線題材，后面可以適當關注。需要說明的是此次政策所帶來的利好並不是針對科技股全體，而僅僅是對涉及資訊安全技術尤其是軟件操作系統類公司，所以科技股不會受到多大正面影響，這一點從股價的表現已經可以得到驗證。由於除了windows操作系統外，其它系統在應用性及穩定性方面尚無法滿足辦公要求，所以到底哪些公司最終能夠獲取更大的利益目前還是未知數，需要后面進行進一步的跟蹤與研究。

馨月：股市投資選時和選股幾乎同等重要，目前情況下，是否是中線資金逐步建倉的好時機？

崔曉黎：這個問題需要從機構與個人投資者兩個角度分開來談，對於絕大多數普通個人投資者而言，由於資金量問題，根本沒必要考慮逢低建倉問題，逢低建倉對盈利影響並不大，相反如果時機把握的不好而買入過早，不僅要承受下跌的虧損，而且要忍受底部反復震盪的心理煎熬，最終可能會對心態產生負面影響，從而導致真正的向上機會來臨時出現判斷失誤。個人投資者最需要的是對市場拐點的判斷，在市場真正大的拐點來臨時要敢於重倉或者全倉操作，便可以獲得比較好的波段收益，也就是要進行所謂的右側交易，而沒必要在市場方向不明時急於買入抄底。對於機構投資者而言，由於資金量比較大，無法像散戶一樣可以在市場拐點形成的瞬間買夠籌碼，只能通過對基本面及股票內在價值等方面進行研究后，制定出合適的買入區間，然后利用價格的下跌階段逢低分批買入，既所謂的中線逐步建倉，也就是左側交易。總體而言，由於資金量的關係，機構與散戶投資者的在操作時機的把握上可謂並不相同。另外，在選擇品種方面，機構投資者更多通過基本面研究來決定，而散戶投資者則既沒有這個精力也沒有這個必要，只需要通過對市場熱點的判斷來進行決策就足以。概括起來就是在買入時，機構投資者需要通過對基本面的研究進行逢低建倉，散戶投資者則是通過對買入時機的掌握及市場熱點的判斷來突擊建倉。就目前來看，宏觀經濟見底遠非短時期內能夠達到，而后期哪些行業會成為最先受益者亦無法準確估量，股市何時出現大的轉折點亦無法判斷，所以無論對於機構投資者還是散戶投資者，目前均沒有到大規模買入股票的時機。

馨月：地產、銀行股以及周期類股票不時有上漲的跡象，但漲幅也不大，這類股票基本上是業績不錯，但由於經濟周期的問題，導致大家對該類股票有分歧，您認為這些股票是否可以中期買入？對於未來市場的投資規則您對投資者有哪些建議？

崔曉黎：周期性品種由於所處行業不同，其股價走勢也不盡相同。近期表現強勁的地產板塊主要是基於對放開限購等政策利好的一種預期，但是整個行業並不會因為限購放開便出現明顯轉機，相反我個人認為地產行業的危機才剛剛開始。而銀行板塊則由於其低市盈率及盈利優良等因素使機構愿意在其中抱團取暖。其它大部分周期性品種的反彈則更多是由於股價的長期下跌跌幅巨大等因素。但總體而言，目前由於宏觀經濟下行趨勢並未得以遏止，周期性品種便找不到上漲的原因，也只能是因為各種原因出現階段性反彈，無法形成大的向上做多合力，這是制約股價反彈高度的根本原因。我個人認為對於那些很多已經跌了幾年、形成明顯超跌的周期性品種后期下跌空間應該相對有限，對於機構投資者而言從中長線的角度來看可以考慮逢低少量試探性買入，但考慮到經濟見底還需不短的時日，尚不宜大規模加倉。而對於散戶投資者而言，在市場形成拐點時再考慮也不遲。（崔曉黎系中國證券業協會投資咨詢專業委員會委員、北京京放投資管理顧問有限公司總經理）（崔曉黎系中國證券業協會投資咨詢專業委員會委員、北京京放投資管理顧問有限公司總經理）