廣發鄒戈：需求持續低迷,等待風險釋放

基建投資增速有所回升，地產投資繼續下滑，整體需求仍然低迷

1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點，相比去年同期回落3.3個百分點。1-4月我們統計的水泥相關需求投資增速（房地產開發投資+基建產投資）同比增長19.1%，與1-3月份的同比增速基本持平；分項目來看，房地產投資增速繼續下行，基建投資增速有所回升；從以往規律來看，地產投資周期向下調整的時間至少在半年以上，未來一段時間房地產投資仍有下行風險，同時政策預計也不會有大的放松，預計整體需求仍將保持低迷態勢。

4月產量增速仍在低位，價格小幅下滑

從量來看，1-4月水泥、玻璃和粗鋼累計產量同比增速都在低位。從價格來看，在經過一季度的向下調整后，4月份水泥價格暫時企穩，環比3月基本持平，相比2013年4月同期仍高出5.3%，不過我們也看到5月份水泥價格露出疲態，旺季下滑；4月份玻璃價格繼續下滑，全國均價環比下滑2.5%，相比2013年4月同期下滑6.0%，從5月份情況來看，玻璃價格繼續呈現小幅下滑態勢。水泥和玻璃旺季都不旺反映出需求的低迷。 l水泥成本仍在低位，玻璃成本承壓

水泥的主要變動成本--煤炭價格仍維持在低位，以秦皇島中轉地煤價山西優混為例，4月份價價為533元/噸，環比3月份均價532元/噸基本持平，但較去年同期下降了81元/噸。玻璃的主要變動成本，其中純堿4月份環比3月份下降，但是同比仍處於上升態勢，燃料天然氣價格4月份環比3月份保持穩定，但是同比也在上升。

投資建議:維持“持有”評級

4月份數據顯示需求較低迷，行業旺季不旺。具體來看， 水泥行業，一方面，今年行業供給在改善，事實上，我們分析上市公司2013年報和2014年1季報也顯示水泥公司去產能去杠桿做得比較好；另一方面，需求在惡化，我們在2014年年度規則報告中做過測算，只要2014年需求增速能維持在4%-6%，水泥行業邊際供需關係將向上，不過從今年實際情況來看，需求增速下滑幅度超出預期，使得4-5月份旺季不旺；預計水泥價格未來幾個月都將存在下行壓力，建議先觀望。

玻璃行業今年面臨不好的組合（需求下滑+供給釋放+成本上升），價格和盈利都存在下行壓力，缺乏投資機會。

我們在《建材行業2013年年報及2014年1季報深度分析:需求下滑，結構分化》中發現今年以來行業整體需求下滑，但是公司基本面出現分化；實際上，行業整體需求增速下滑並不意味著所有建材公司業績都將下行；參照過往經驗，我們可以從以下幾個角度來尋找逆周期增長的公司:一是在細分子行業市占率很低，公司競爭力較強，並且管理層銳意進取，異地擴張；二是產成品價格波動小，而原材料價格波動大，從歷史來看，終端需求低迷會傳導到上游原材料下降，可以關注一些原材料仍在高位，未來存在下行可能的品種；三是干脆遠離地產產業鏈或公司轉型開拓新業務。當然以上三個條件如果能同時滿足兩個就更佳了，基於此，我們建議重點關注方興科技(行情,問診)、長海股份(行情,問診)、東方雨虹(行情,問診)、偉星新材(行情,問診)、建研集團(行情,問診)。

風險提示

宏觀經濟大幅下滑，新投產能大幅增長，原材料價格大幅上漲。