索通發展募投項目前景不明 匯兌損失凸顯財務風險

這是索通發展股份有限公司（以下簡稱：索通發展）第二次發起IPO了。2011年登陸中小板未遂，今年卷土重來轉板上交所，同樣的募投項目、同樣的募資規模，但不同的是行業低迷的窘境和上市融資輕重緩急的心境。

索通發展注冊資本為18050萬元，成立於2003年，於2010年整 體變更為股份公司，主營業務是預焙陽極的研發生產和銷售業務。預焙陽極是電解鋁生產的主要原料之一，以石油焦為骨料、以煤瀝青為黏結劑制造而成，每生產1噸電解鋁就需要消耗0.5噸預焙陽極。

索通發展本次發行不超過6020萬股，發行后總股本不超過24070.49萬股，保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司，募投項目是嘉峪關索通預焙陽極有限公司（以下簡稱：嘉峪關索通）25萬t/a預焙陽極項目和研發中心建設項目，合計募集資金約6.7億元。

募投項目前景不明

此次索通發展IPO可謂生不逢時，電解鋁行業正處於周期性低迷狀態中，嚴重影響了預焙陽極的需求量。預焙陽極作為電解鋁生產的重要原材料，在工業生產中僅僅應用於電解鋁的生產。報告期內，電解鋁行業持續增長，全球電解鋁產量從2011年的4340萬噸增長到2013年的4650萬噸，但是受到價格滑落、能源成本上漲等因素的影響，全球電解鋁行業的增速放緩了。反觀國內，2013年全國實際生產電解鋁2194萬噸，過剩率超過30%，產能過剩甚至超過了鋼鐵行業。國際鋁價持續3年下跌，今年以來國內鋁價已經下跌了10%。據業內人士分析，除了鋁的需求放緩之外，中國北部和西北地區的低成本鋁大幅擴張生產，又進一步擴大了過剩的產能，為此，國家發改委、工信部等部委多次發文，限制電解鋁行業盲目擴張產能的發展。

具體到索通發展，正是國際鋁價的持續走低，才讓其發展方向逐步轉向國內。2011年至2013年，公司銷售預焙陽極的價格呈逐年降低的態勢，分別是3735.58元/噸、3453元/噸、3159元/噸，受此影響凈利潤也是逐年遞減，分別是12079萬元、11316萬元、4780萬元。隨著募投項目2013年達產，國內銷售比重的增加，公司2013年的業績受此影響尤其顯著，遠未達到公司當初的業績設想。

募集資金投向語焉不詳，或存在張冠李戴嫌疑。索通發展本次募投項目是嘉峪關索通25萬t/a預焙陽極項目和研發中心建設項目，計劃投資額度為10億元和1.1億元。但是，公司已經預先投資自籌資金進行25萬t/a預焙陽極項目建設。2011年底，改項目已經先期投入28954萬元形成在建工程。截止2012年末，該項目產能利用率達到了80%，且生產線各個子系統大都已經調試完畢，基本達到了預定可使用狀態，因此將該在建工程余額81131萬元暫估轉入固定資產。並於2013年1月正式投入並達產，公司的產能也從27萬噸/年躍升至52萬噸/年。另外一個募投項目，研發中心建設自2011年10月起，公司以自籌資金進行建設，2013年12月，該研發中心基礎建設及裝修部分已經完工，並采購了部分設備，因此將該在建工程余額6270萬元轉入固定資產。目前，研發中心正在陸續采購及安裝設備。

為了使得上述項目順利開始，2011年公司不僅引進了12名創投公司合計4.5億元的增資款，而且還啟動了上市進程。但是由於IPO受阻，增資款遠遠滿足不了項目的需求，於是公司增加銀行借款的規模，2011年至2013年銀行借款余額分別是48150萬元、92980萬元、102331萬元，負債更是高達7.88億元、12.4億元、13.66億元。

顯然，在募投項目已經達產后，索通發展募集資金主要還是用來歸還銀行貸款和支付項目剩余款項。值得注意的是，2013年公司召開股東大會，決議修改索通發展25萬t/a預焙陽極擴建工程項目，改為新建34萬t/a節能型大電流預焙陽極工程，屆時募集資金是不是被挪用尚未可知。

[NT:PAGE=$] 深陷關聯交易泥潭

索通發展目前共有17名股東，除公司實際控制人郎光輝持股62.57%外，其余16名股東均為創投。郎光輝控制的企業三家企業均是從事房地產業務，與公司不存在同業競爭和重大關聯交易。那么，索通發展深陷的關聯交易泥潭是嘉峪關索通挖掘的。

嘉峪關索通是為了實施25萬t/a預焙陽極項目設立的，成立於2010年，注冊資本9012萬元，股東是索通發展和酒泉鋼鐵（集團）有限責任公司（以下簡稱：酒鋼集團），持股比例分別是85%和15%。2013年，嘉峪關索通實現凈利潤2572萬元。

報告期內，索通發展不僅與酒鋼集團及下屬公司發生頻繁的大宗交易，而且在往來賬款上存在諸多問題。首先在銷售方面，索通發展向酒鋼集團控股子公司甘肅東興鋁業有限公司（以下簡稱：東興鋁業）銷售預焙陽極。2011年銷售16368.8噸，金額為5891萬元，占營業收入的4.61%；2012年銷售32570噸，金額為9803萬元，占當期營業收入的8.68%；2013年227667噸，金額為6639萬元，占當期營業收入的3.46%。2011年至2013年合計銷售276606噸已經全部交貨，但是尚有8395萬元的應收賬款未收回。其次，在采購方面，索通發展向酒鋼集團以及下屬公司采購煉后焦、煤瀝青、焦粉等原材料以及水、蒸汽、電等動力能源產品，2012年合計發生金額為3796萬元，2013年發生的金額為12721萬元，合計16517萬元。尤其值得注意的是，2013年東興鋁業還是索通發展的第一大客戶，銷售額達到了66390萬元，占當期銷售額的34.59%。

不僅如此，索通發展和酒鋼集團還存在共計約1億元左右的應收應付款項往來。

眾所周知，嘉峪關索通是索通發展開拓西部市場的中樞，隨著募投項目的達產運行以及34t/a節能型大電流預焙陽極工程的開展，索通發展和酒鋼集團的關聯交易必將長期存在，在交易中價格是否公允、財務風險能否可控，對雙方來講都是極大的考驗。

匯兌損失凸顯財務風險

索通發展是目前國內最大的預焙陽極出口企業，外銷收入占營業收入比例較大，2011年、2012年和2013年，預焙陽極出口銷售額占預焙陽極總銷售額的比例分別是84.14%、93.95%和56.92%。報告期內，索通發展前10大客戶的銷售收入占到當期營業收入的85.9%、94.54%和87.71%，客戶不僅高度集中，而且80%是國外企業。

由於單個客戶的銷量大，加上匯款的周期長，導致一些客戶的應收賬款數額較大，遇到客戶發生風險，這部分的回款就會受到很大的影響。很不幸的是，索通發展就遇到了這樣的麻煩。據招股說明書，2013年，公司的重要客戶OREMT（美國奧瑪特鋁業）、 ALDEL（荷蘭阿戴爾鋁業）因為經營不善，申請了破產，導致公司合計8172萬元的應收賬款無法收回，而且也使得公司給客戶客製生產的預焙陽極產品存貨存在跌價的風險，由此不得不計提了1402萬元的存貨跌價準備，從而給公司2013年帶來了8161.6萬元的資產減值損失，合計計提了壞賬準備6759.63萬元，當期的應收賬款為38964萬元。

對於出口主導型企業來講，匯率變動的風險是不可避免的。這方面的教訓可謂慘痛，2013年上半年兗州煤業（行情，問診）因匯率變動致約32.6億匯兌損失，導致公司業績預測由盈利約10.2億元更正為預虧23.5億元，董事長李位民也為此引咎辭職。報告期內，索通發展預焙陽極出口銷售額分別是103951萬元、104802萬元、107721萬元，占預焙陽極總銷售額的比例分別是84.14%、93.95%和56.92%。索通發展外銷收入主要是以美元作為結算幣種的，受到匯率的影響是顯而易見的。2011年至2013年，公司因為匯率波動造成的損失就是1299萬元、310萬元和2000萬元，占公司當期凈利潤的比例為11%、2.7%和42%。

不過，索通發展似乎對匯兌損失無動於衷，沒有采取有效的匯率風險管理，從而暴露出公司在財務管理方面的漏洞。