嘉信理財：美股基本因素仍穩健

我們近期所見到的市場舉動並無很多實質的原因能夠解釋。動力股面對龐大沽售壓力，而我們樂於看到某些股值過高的股票回落，但卻難以確切解釋觸發拋售的原因。市場對生物科技股價格過高的憂慮可能是其中一個因素。同樣令人費解的是股市焦點從周期性股票轉至防守型股票，尤其是公用股；以及10年期美國國債收益率持續徘徊在約2.6 至2.7%。

經濟陰霾正在消散

市場焦點持續從周期性行業轉至防守型行業，與大致由嚴寒天氣所致的放緩后反彈的經濟數據形成對比。3月份零售銷售上升1.1%，較市場預期為佳，而剔除汽車及燃油后亦穩健地上升1.0%；之前數月的數據也作出向上修正。盡管紐約州製造業活動指數出乎意料地下跌，但仍保持在擴張範圍內，而費城聯儲指數則由9.0躍升至16.6。我們相信資本開支逐步改善將會在未來數月成為市場主要推動力的主題之一。

企業的開支計劃增加

與這個主題相符的是，3月份工業生再度錄得0.7%升幅，而2月份數據從原本公佈的0.6%升幅上調至1.2%。此外，能使用率由78.8上升至79.2，亦顯示企業正在使用資源以及有增加開支的需要。最近，耐用商品(+2.6%)及核心資本開支訂單(+2.2%)增幅均優於預期。由於申領失業救濟人數保持在30萬人近頭端這一令人安心的低水平，以及失業率下跌至6.7%，我們繼續注意到勞動市場有所改善。另外，由於市場預期相對較低，業績期內企業公佈的表現較為理想；而前瞻性評論普遍較以往季度樂觀。由此可見，周期性行業，例如非必需消費品、科技及工業重拾領導地位，利率再次開始上升，而公用事業、電訊及必需消費品等防守型行業出現獲利回吐。在市況波動及回調下，我們相信市場於年底有望再創新高。

聯儲局焦點即將轉變？

美國聯儲局繼續強調其“鴿派”立場，以及仍然關注勞動市場表現及通縮威脅。貨幣政策繼續走向正常化程序，但聯儲局主席耶倫特彆強調聯儲局在數據允許的情況下，仍會維持寬鬆政策一段時間，而這亦或許是出現轉變的時候。我們開始看到通縮風險正在消退，而通脹可能即將稍為升溫。如前文所述，設備及勞動力兩個範疇的能正在日漸耗盡。最近公佈的消費物價指數反映整體通脹及核心通脹升幅高於預期，不過從歷史的標準來看尚算偏低。可能更重要的是，我們終於看到工資開始上升的跡象，尤其是非主管級員工。

不明朗因素仍然存在

局勢發展的阻礙仍然與政府政策的不明朗因素有關。監管環境充斥不明朗因素，企業繼續指出監管環境有礙它們進行擴充，尤其是大型金融機構似乎備受攻擊。托德-法蘭克法例(Dodd-Frank Act)已對金融業的大部分範疇實施了大量新規管措施；但實際問題是近半數的立法過程仍未展開。我們不時從商業領袖的口中得知由於他們不清楚游戲規則，所以他們不會全力投入部署。根據Davis Polk律師行的資枓顯示，截至4月1日為止，占51.8%的所需立法已經落實，而98條(占24.6%)在法案通過后四年仍未提出。然而，並非只有壞消息。由於自動減赤機制初時的重大衝擊已經過去，財政拖累可能已在2013年見頂，並有望在今年及明年開始消退(其后將成為利好因素)。盡管公營機構才剛開始去槓桿化，其路途仍很漫長，但是財政赤字現已由早前占國內生總值的10%高位下跌至最近約3%。

結論？

有些時候，市場的短期趨勢難以理解，甚至在事件過后亦未必能夠作出合理解釋。但長遠而言，經濟基本因素及企業健康情況一般應有所成就，我們亦相信美國這兩方面將出現正面的發展。

重要披露

紐約州製造業活動指數為紐約聯邦儲備銀行所公佈已就季節性因素調整的地區指數，該行向約175名製造業行政人員發放問卷，以評估行政人員當時的情緒以及他們對製造業未來六個月前景的看法。

費城聯儲指數為費城聯邦儲備銀行所公佈的指數，數據來自自願回答有關整體業務活動變動方向的問卷的參與者。問卷旨在衡量區域性製造業增長情況。

工業生指針衡量製造業、採礦業、電力業及燃氣業的量。

能使用率用作衡量達致或使用潛在出水平的比率。能使用率以百分比顯示，對經濟的整體放緩程度提供見解。

耐用品訂單為美國人口普查局每月公佈的經濟指標，反映國內製造商在短期或不久將來收到的工廠硬商品(耐用品)新訂單。

勞動力報告為一份編製多項調查的每月報告，旨在監察勞動市場形勢。美國勞工部旗下的勞工統計局所發表的就業情況報告包括：

·失業率-失業人數占勞動力的百分比。

·非農業就業數據-美國企業或政府的就業人數。這包括全職或兼職僱員。

·每周平均工時-非農業就業人口的每周平均工時。

·平均時薪-主要行業的平均基本時薪。

失業率指失業人數占勞動力的百分比。

首次申領失業救濟人數統計每周申領失業救濟以取得國家失業福利的人數。

國內生總值(GDP)為美國經濟部分析局所發表綜合計算國家整體經濟生的季度報告，亦即經濟於計算期內生的一切貨品及服務的市值，當中包括個人消費、政府購置、私人庫存、已繳建築成本及對外貿易順差(加上出口而扣減進口)。

國際投資涉及附加風險，如外幣匯率波動、政局穩定與否，以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯。