期指主力機構逆勢加空 安信證券：短期市場將快速下跌

編者按：昨日（5月12日）A股市場迎來一波暖流，股指期貨同樣不甘落后，主力合約IF1405收於2178.8點，上漲41.6點。與此同時，交易所公布的數據顯示，股指期貨總持倉在昨日創下上市以來歷史新高，同時三個合約凈空單創新高，中信期貨席位空單持倉也創下新高。昨日滬指大漲2.07％，IF1405合約反貼水1.25點。盡管市場反彈，看空情緒仍然籠罩基金、券商等機構。安信證券認為在當前經濟周期和政策環境下，市場受制於業績和估值的雙重壓力，很難脫離下行趨勢，短期市場面臨快速下跌風險。

==本文導讀==

【期指異動】

期指主力機構逆勢加空 安信證券：短期市場將快速下跌

期指兩數據創新高 大漲反現貼水

【機構觀望】

反彈來了 基金情緒仍不高

機構仍在觀望 倉位普遍較低

【券商觀點】

謹慎派 安信證券：短期市場面臨快速下跌風險

中性派 申銀萬國：制度紅利PK擴容壓力 振幅將加大

樂觀派 國泰君安：不要低估從量變到質變的力量

==全文閱讀==

期指大幅反彈 主力機構逆勢加空

昨日，受新國九條利好刺激，期指市場迎來大幅反彈，總持倉繼續創出新高。難得的上漲讓市場信心有所恢復。然而，反彈中主力機構逆勢加空的操作又讓市場平添一份懸念。

期指周一高開高走，資金向6月合約換月。截至當日收盤，主力IF1405合約大漲41.6點至2178.8點，漲幅為1.95％，減倉6638手至60181手；IF1406合約收報2170.4點，大漲2.1％，合約增倉7950手至57743手；期指總持倉增加2920手至14.76萬手歷史最高水平。現貨指數方面，滬深300指數上漲2.16％至2180.05點，期指較現指貼水1.25點。

訊息面上，《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》為孱弱的市場注入強心針，從頂層設計上對中小投資者保護，完善市場功能，補足制度“短板”，擬從健全投資者適當性制度、優化投資回報機制、保障中小投資者知情權等九個方面，進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護。業內認為新國九條的發布將為股市回暖乃至新一輪牛市啟動打下基礎。

多數分析人士對於此次反彈看法樂觀。中信期貨研究所副總經理劉賓表示，期指市場擺脫了上周震盪偏弱的疲態，技術上中陽重新回到反彈格局中，MACD指標也出現明顯向上勾頭跡象，滬綜指略微呈現了局部三重底的形態，而且量能得到配合，因此技術層面反彈有延續可能。

“從期指持倉看，昨日的拉升得到一定持倉增量支援，對反彈較為有利。如果站在中周期，其實可以理解現在仍處於自3月來的反彈周期中。雖然4月調整力度較大，但並沒有破位，而且下跌中持倉並沒有明顯下降。前期反彈中增倉的多頭資金並沒有明顯撤離，而五一節后增量資金再度流入創歷史新高，多頭似乎有延續3月來的中級別反彈跡象。”劉賓說。

在他看來，本輪期指反彈最樂觀情況將可能超過2300點的阻力。不過，由於新股首次股發行（IPO）隨時會重啟，市場單靠新國九條能否形成足夠的動能存在不確定性，本次新國九條激發反彈，但是要形成持續力量，后期還需要穩增長措施的共振。

上海中期分析師陶勤英也認為，新國九條的頒布較大地提振了市場信心。尤其在近期大盤向下考驗2000點之際，該意見的頒布表明管理層穩定市場的決心。短期來看，股指下方空間得以有效限制。不過，從另一方面來看，國內經濟形勢表現仍較為疲弱，經濟的不景氣一定程度上將制約股指的上行空間。與此同時，IPO重啟將帶來的“抽血”壓力也不容小覷。操作上，建議多單繼續持有，並密切關注即將公布的經濟數據。

不過，市場上也不都是積極信號，反彈中主力機構的逆勢增持空頭頭寸顯得相當扎眼。中金所持倉報告顯示，昨日期指市場主力空頭期貨公司席位增持空單3812手至11.5萬手，主力多頭減持多單126手至9.2萬手，前二十大席位5月和6月合約凈空單攀升1991手至14493手。空頭榜榜首中信期貨席位當日增持空單292手至25394手，其他空頭主力席位大多也有所增持。（證券時報網 沈寧）

期指兩數據創新高 大漲反現貼水

昨日（5月12日）A股市場迎來一波暖流，股指期貨同樣不甘落后，主力合約IF1405收於2178.8點，上漲41.6點。值得一提的是，5月16日（本周五）是該合約交割日，從昨日收盤看，IF1405仍舊占據著主力合約的位置。

與此同時，交易所公布的數據顯示，股指期貨總持倉在昨日創下上市以來歷史新高，同時三個合約凈空單創新高，中信期貨席位空單持倉也創下新高。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日，股指期貨4個合約總持倉14.76萬手，創下期指上市以來單日最大持倉量。

與此同時，期指總成交量88.84萬手，也屬於歷史較高水平。

另外，在IF1405、IF1406和IF1409合約上，多空前20名凈空持倉量為21491手，創出歷史新高。

中信期貨研究員劉賓對記者表示，此次新“國九條”政策效應能否持續，仍需等待，“政策只是對大方向的版面，市場還要受宏觀面的影響”。

同時，該研究員指出，短期市場博弈面臨多空抉擇，而技術形態也隨之呼應。中周期來看，如果市場向下，技術面將形成雙頂；若市場往上，則會構造出三重底。

記者注意到，上周五，期指主力合約IF1405升水4.09點，滬指當日微跌0.20％；昨日滬指大漲2.07％，IF1405合約反貼水1.25點。（每日經濟新聞 梁瀟）

反彈來了 基金情緒仍不高

5月12日，受新國九條政策利好影響，兩市股指大漲。盡管市場反彈，看空情緒仍然籠罩基金。而在昨日大漲前，基金對煤炭、有色等周期性板塊均有減倉。基金重倉的醫藥、家電板塊昨日漲幅較小。

南方基金宏觀規則分析師及基金經理楊德龍認為，新國九條是長期的綱領性檔案，對中長期資本市場的發展會形成正面影響，但對中短期市場影響有限。新國九條超市場預期的地方不多，更多是對之前資本市場政策的梳理和總結，關鍵看這些政策落實的情況。

昨日，受政策利好刺激的煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工板塊等周期性板塊領漲，多只個股沖擊漲停板。但是，基金對這些細分板塊的持倉已經在之前下調。而基金重倉的醫藥、家電板塊昨日漲幅較小。

根據好買基金倉位測算報告，上周偏股型基金倉位下降1.46％，當前倉位72.73％。股票型基金倉位下降1.38％，當前倉位77.71％。基金整體仍偏謹慎。

南方基金楊德龍認為，總體而言，4月經濟數據會稍微改善，從高頻數據看，經濟繼續改善動力較弱，因此投資規則上需要謹慎。結構上，繼續增持能對沖經濟周期的新興成長行業，以及估值足夠低、即使經濟下行也有一定安全邊際的防御性行業。另外，他建議增配一些高分紅收益率的藍籌股。

上周，基金加倉最多的當屬餐飲旅遊、農林牧漁以及房地產板塊。

“行業設定方面，基金倉位繼續呈現出減持醫藥、家電、食品飲料等防御性板塊的態勢，房地產和石油石化等板塊呈現加倉態勢，顯示公募基金的進攻性繼續強化，市場反彈或在醞釀之中。”好買基金研究中心分析稱。

在行業設定上，萬家基金建議，在消費和非金融地產的藍籌股中尋找機會，減少對創業板和中小板個股的關注度。“旅遊板塊已經過了較長時間的調整，近期盈利改善值得關注。另外，還可以關注服裝、食品、醫藥股中的中低估值白馬股、農業股，以及表現穩定的鐵路設備、電力和清潔能源、軍工等細分板塊。”萬家基金投研部報告說。（證券時報網 劉夢）

機構仍在觀望 倉位普遍較低

昨日，市場在新國九條的提振下出現明顯反彈。受訪的部分珠三角機構人士表示，前期倉位控制較為謹慎，雖然有政策帶動，且“政策底”已經顯現，但上市公司“盈利底”還未出現，預期未來兩個季度還不樂觀，因此還以觀望為主，倉位依然較低。

“和上一次國九條一樣，新國九條是在新的經濟轉型期出臺的支援資本市場轉型的政策。此類政策出臺會帶動指數反彈，但要形成趨勢性反彈依然較難。”深圳一位券商資管投資經理表示，對於市場反彈較明顯的煤炭和有色板塊，參與較少，現有的倉位依然關注價值成長和新興成長。

“周期股反彈明顯，但比較難以把握。五一節前剛剛把倉位降下來，一段時間內依然比較謹慎。”深圳一家私募投資總監表示，雖然指數點位較低，但目前結構性風險比較明顯。藍籌處於跌業績，成長處於跌估值階段，預計中期內此格局難以改觀。新國九條出臺，市場在情緒化反彈后，預計還有一段時間盤整期。從市場底部反彈的節奏來看，政策底、指數底、盈利底會依次到來，政策底目前基本看到，指數底會提前於盈利底，預計這個底部還需要一到兩個季度。因此，當前主要以防御為主，階段性小倉位參與部分低估藍籌。

從A股上市公司盈利狀況來看，“盈利底”遠未到來。據廣發證券（行情，問診）預計，A股剔除金融的盈利增速將從2013年的13％下降至2014年的-0.4％，趨勢上來看是逐季下滑的。

對於未來一段時間內的市場，部分機構投資者表示，會重點關注上市公司盈利狀況，對於一些盈利增速較好的行業如傳媒遊戲、食品加工等行業重點關注。同時自下而上精選個股，尋找能穿越周期的細分行業公司。廣發證券業分析指出，消費品板塊中，食品加工最為安全，白酒和服裝家紡在今年有景氣觸底的希望，接下來會加大設定這三個行業。

安信證券：短期市場面臨快速下跌風險

房地產市場擔憂加劇。隨著調整的進一步深入，海外對中國房地產市場的觀點更加悲觀，國內部分投資者對房地產市場的擔憂也明顯加大。在商品房成交面積經歷了約兩個季度的回落后，越來越多的城市開始出現房價下跌跡象。特別是五一黃金周期間，北京、上海部分樓盤出現了較大幅度的價格折讓，但去化情況仍不理想。另一方面，從部分龍頭公司拿地情況來看，銷售低迷對房地產開發投資的影響仍在顯現。

短期經濟增長相對疲軟。從周期品價格看，5月份以來的旺季效應依然相對較弱。全國主要城市螺紋鋼價格從4月底的3352元/噸下跌至3330元/噸，延續了 4月中旬以來的疲軟態勢；上月表現相對較好的PVC、LLDPE等大宗化工產品5 月份以來價格端均出現不同程度的回落；動力煤和主要產地焦煤價格維持低位；主要省會城市水泥均價局部性上漲，昆明、西寧等中西部地區有所上調，但部分東部沿海地區有所下調。

信用風險上升。4月份以來部分信托和非標產品到期償付問題頻繁出現，聯盛、正菱、中技等公司的資金鏈問題受到關注。二季度是信托產品的償付高峰，信用風險的集中暴露也不是偶然事件。從1年和2年的主要存續期角度看，過去兩年二季度信托產品發行規模合計3752億元，高於其他三個季度，今年二季度信托產品到期壓力明顯加大。同時從月度口徑看，5、6月份信托到期量較 4月份進一步加大，信用風險可能繼續上升。

“新國九條”短期影響有限。首先，“新國九條”的主要內容，與3月25日國務院常務會議進一步促進資本市場健康發展的有關部署的精神是一致的，重在長期制度建設，短期影響有限。其次，市場較為關注的市值管理、股權激勵、壯大機構投資者和完善資本市場稅收政策等方面內容，並不是當前 A 股的核心變量，無法扭轉下行趨勢。第三，從“新國九條”頒布的時間點看，將於 本周五召開的券商創新大會或許很難有更加實質性的突破。

短期市場面臨快速下跌風險。在當前經濟周期和政策環境下，市場受制於業績和估值的雙重壓力，很難脫離下行趨勢。上述前三個因素影響下短期市場風險偏好趨於進一步下降，A股面臨快速下跌風險。（安信證券）

申銀萬國：制度紅利PK擴容壓力 振幅將加大

“新國九條”短期影響中性偏多，長期影響還看落實。對於“新國九條”我們認為：1）此時以國務院名義發布促進資本市場健康發展的若干意見，一方面表明資本市場在全面深化改革中的戰略地位更加突出，另一方面檔案的發布應該表明，政府各部門對資本市場的重大問題達成共識。在這個基礎上制度建設有望得到較快推進，這對市場發展是好事。2）上一次“國九條”是2004年1月31日發布，之后迎來股權分置改革的制度紅利，也迎來A股最波瀾壯闊的上漲。十年后的國九條同樣引發制度紅利預期，有人說是混合所有制，有人說是注冊制，我們認為首先，制度紅利會有，但要看落實；第二，上一輪股市上漲更大的背景還是經濟，在2004年末小谷底后一路高歌猛進，再加上流動性寬鬆。而當前“三期疊加”的經濟背景和轉型風險下，股市不具備大漲條件，現在憧憬牛市似乎還有些早。3）從2004年初“國九條”提出解決股權分置問題到2005年4月底啟動試點，再到9月份全面推進，用了將近兩年時間；本次“新國九條”更是綱領性檔案，到相關細則出臺再到落實還有一段時間，可能短期還難以見到。我們認為：第一，資本市場幾個大的方向其實早已明確，很難再有多少新花樣，關鍵在於落實；第二，要求國務院檔案列出實施細則，期望有點過高；第三，還是有不少亮點，有些也將在近期落實。不過在極其疲弱的市場心態下，單靠一個檔案還難以提振市場信心。

基本面偏弱，寬鬆預期再起，不過短期矛盾仍在IPO重啟，擴容壓力需要消化。1）出口意外回升，但廣交會很不理想；PPI降幅收窄，但CPI大幅下滑；基本面依然疲弱情況下從地方樓市的試探性放松，到全面降準的呼聲，寬鬆預期再起。不過市場表現謹慎，短期政策恐怕不會有大的突破。2）預披露的節奏已經逐步適應，本次IPO重啟沖擊可能小於1月份，不過擴容壓力仍需要消化。3）上周指數上下不到40點，本周振幅可能擴大。下方依然看2000點支撐，上方依次關注2040點（前期高點）、2060點（20日和60日線）和2080點（半年線），上證指數核心波動區間判斷為2000-2100點。（申銀萬國）

國泰君安：不要低估從量變到質變的力量

“新國九條”是改革制度紅利釋放的起點和基石，有助於增量資金流入A股市場。歷史上國務院曾三次發布資本市場頂層設計的綱領性檔案，前兩次綱領性檔案都在國家戰略高度為股市發展進行了頂層設計，對A股市場形成了制度紅利性支撐。2014年5月9日發布的“新國九條”在定位上可望比肩上述兩大綱領性檔案，並在內容上更貼近實際，具備更強的可執行性。

“新國九條”在五大方面形成制度性紅利。第一，鼓勵上市公司建立市值管理制度。第二，完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。第三，支援全國社會保障基金為代表的長期投資者擴大資本市場投資范圍和規模。第四，擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的范圍，提高投資額度與上限。第五，完善資本市場稅收政策，統籌研究有利於進一步促進資本市場健康發展的稅收政策。我們認為稅收政策可能的突破在於交易稅和紅利稅。

打破金融抑制已經成為政策共識，逆周期貨幣政策“始終在進行”。據媒體報導，央行副行長劉士余表示，金融同業業務和各類理財產品必須整頓。理財及剛兌原則是當下市場中無風險利率高企、金融抑制的最重要來源。此外，據新華網報導，周小川行長也在周末表示，“逆周期調整始終在進行”。周行長在談話中表述的“有可能有些是市場沒有看到的”變化，與債券市場中的長端收益率較快下行的變化一致，顯示流動性管理正在加強。

轉型與政策共舞，“金花”與“模式”齊飛。一方面假設對“大的強刺激”不要再有過高的期望，另一方面也不要再低估系列微刺激政策帶來的改善的力量，從量變逐步積累到質變的時刻。優先股、滬港通、兼並重組政策優化、定向降準，以及國企改革等一系列舉措都將對藍籌股帶來實質性和情緒上的利好。而“新國九條”的出臺更是股市制度紅利的起點和基石，也符合市場之前對政策優化的預期。從整個投資階段來看，依然保持推薦穩增長、絲綢之路、國企改革、優先股等四個主題。從行業設定來看，金融、水泥、鐵路設備、房地產、化工這五朵金花是貫穿整個大反彈投資階段的一條主線。同時還應把握在系列微刺激政策和商業模式重構下產生的子行業的結構性機會。（國泰君安）