高盛：預計未來12個月大宗商品回報率達10%

摘要：大宗商品再通膨投資主題今年盈利頗豐，卻在年底迎來一波回調。展望明年，高盛繼續看好大宗商品，認為需求面將更加強勁，大宗商品表現有望優於股票等其它資產，即便當前各國央行已經蓄勢準備升息。

2017 年，大宗商品板塊盈利豐碩，但進入年末市場迎來一波回調，LME 鋁、銅、鋅等價格均較 10 月高點回落約 8%，影響了投資者對明年市場走勢判斷的信心。

高盛在最新大宗商品報告中表示，依然看好 2018 年大宗商品再通膨投資主題，維持增持評級，並預計未來 12 個月大宗商品回報率將達 10%。對於能源，高盛預計 2018 年能源資產將取得 15% 的回報，主要受油價驅動。

高盛表示，大宗商品再通膨投資主題今年表現出乎意料地好，工業金屬價格今年至今累計上漲 24%，石油價格累漲 13%。

但高盛指出，大宗商品再通膨投資主題並沒有獲得很大的青睞，一方面由於其它資產類別表現也十分出眾，另一方面由於大宗商品投資比較複雜，獲利難度較大。

高盛表示，雖然近來的回調吞噬掉了部分回報，但隨著庫存水平的正常化，較低的價格波動率，將進一步改進大宗商品投資的夏普比率 (Sharp Ratio)，即單位風險所獲得的風險回報越高。

值得一提的是，高盛在報告中，也將比特幣納入大宗商品資產進行分析，認為比特幣不會影響黃金需求，即使比特幣高波動性和缺乏流動的特質可能吸引一些投資興趣，但它不太可能像黃金一樣滿足投資者對多樣化和對沖的需求。

升息不減大宗商品魅力

高盛指出，與具有前瞻性的資產 (例如股票是對未來增長潛力定價) 不同，大宗商品反應的是當前的供應關係，因此大宗商品等實物資產通常在商業周期進入成熟期時表現較好。

高盛稱，隨著全球經濟年增率復甦，當前的需求情況比一年前還要強勁。長期看來，隨著商業周期步入成熟，大宗商品表現有望優於股票等其它資產，即便當前各國央行已經蓄勢準備升息。

實際上，大宗商品通常在升息周期表現突出，工業金屬、能源甚至是貴金屬的價格都在升息周期反彈。對此，高盛解釋，由於需求超出了產能，進而導致商品價格上漲，央行們也被迫對此作出反應。

另外，原油市場已經出現遠月貼水 (Backwardation)，即現貨價格高於期貨價格的現象，高盛稱通常這都預示着商品市場將出現更高的回報和夏普比率。

高盛預計，2018 年原油市場不會重回遠月升水 (Contango) 的狀態，並預計除鋅以外，更多金屬市場出現遠月貼水，成為明年市場回報的主要驅動因素。

最看好銅 最不看好鋁，能源資產回報有望達 15%

大宗商品各資產之間的關聯性近乎於零，這背後的主要原因之一是不同資產之間的供應周期長短差別很大，短周期的約為 6 到 18 個月，而長周期的能達到 2 到 10 年。

高盛表示，總體來看，長周期商品如銅、鋅、鐵礦石、冶金煤等商品資產的價格上行壓力要大於短周期商品，包括油、氣、鎳和鋁。

高盛預計明年工業金屬的回報將持平，但不同金屬的前景差別很大，其中高盛最看好銅，最不看好鋁。

就銅而言，高盛認為，我們已經處於銅供應增長爆發的末端，理由是 2014 年大宗商品遭拋售後，該領域的資產支出大幅縮水。持續數年的投資萎靡也意味著銅產出增速可能在 2019 年後出現大幅放緩，因此高盛對銅價前景表示看好，預計明年 LME 銅價為每噸 7050 美元。

對於能源，高盛預計 2018 年能源資產將取得 15% 的回報，主要受油價提振。

高盛上周上調 2018 年布倫特原油現貨目標價約 7% 至 62 美元每桶，上調 WTI 原油現貨目標價約 5% 至 57.5 美元每桶，上調的理由是沙烏地阿拉伯和俄羅斯對延長減產協議表現出超預期的承諾，因此高盛預計明年庫存將減少，進而提振油價。

比特幣會否影響黃金需求？

在比特幣暴漲行情下，越來越多投資者關心比特幣會否影響黃金需求？對此，高盛的回答是否定的。

首先，高盛認為比特幣和黃金的投資人，是非常不同的。比特幣交易由於缺乏監管和透明性，大量專業投資者即使感興趣，也會出於對合乎規範的顧慮，而退避三舍。

其次，目前並未發現黃金 ETF 有出現明顯的資金流出。實際上，黃金 ETF 持倉近來達到了 2013 年中以來的最高水平。

再者，比特幣和黃金的市場特點非常不同。比特幣由於算法而導致總供應受限，而黃金是天然的供應受限，反應了不同的市場動態。高盛認為，虛擬貨幣相對於黃金，更多是吸引了投機資金。

最後，高盛指出，比特幣的市值為 2750 億美元，即便是所有虛擬貨幣的市值總和也不過 5000 億美元，相比之下黃金的市值為 8.3 兆美元。

高盛認為，即使比特幣高波動性和缺乏流動的特質可能吸引一些投資興趣，但它不太可能像黃金一樣滿足投資者對多樣化和對沖的需求。

『新聞來源／華爾街見聞』