股息發放率所釋出的訊息

作者：Karen Wallace

在近期一篇討論晨星股息股利聚焦指數成份股的文章中，有讀者詢問高股息發放率是否反映個股股息會受到負面影響，並舉例問及，一家優質且管理良善的製藥業者之股息發放率為 1.18，似乎偏高，貌似不利其 3.8% 的股息率。晨星美國則不確定這檔股票未來實際股息率是否能保持在 2%－3% 之間。

股息發放率是做為評估發放股息股利個股的理想指標；惟計算方式相當容易，即：每股股息除以每股盈餘，以反映企業運用多少比例的獲利，發放股利。

低股息發放率時而代表股息股利狀況良好；換句話說，企業財務的安全邊際足以在其未能達到獲利目標之時，仍能支付其股息股利，並依舊有努力空間讓管理階層為投資人增加股息股利。若股息發放率超過 100，即可能意味著不利企業發放股息股利；畢竟，未有任何企業在其獲利前景不明之時，能持續發放股息股利。

一檔具有高股息發放率的個股，可能代表這檔股票有進一步探討的空間，然這並非代表投資人應該就此忐忑不安。如同我們研究團隊曾撰文提到的，公用事業、電信、消費必須品類股傾向提供穩定利潤與現金流。一檔具高股息發放率的個股，若屬於前述相對穩定的產業中，投資人即不需要過於憂心；但若一檔個股數處於循環週期相對較快的產業中，或其資產負債表中有相對高比例的債務，投資人的確需要進一步研究。

再者，在股息發放率足以告訴投資人單一企業繼續發放股息股利，甚至進一步增加其股息股利的能力之時，仍有值得注意的變數。其中，最大的變數即為分母－企業獲利，可用不同的方式呈現。

一檔個股的獲利表現可能與每季公佈的數字一樣，簡單明瞭；然企業管理階層與分析師則往往透過不同的工具，以對企業營運能力有更進一步的解析。任何人都能從不同角度來分析個股的 EPS，如：扣除掉一次性項目的利潤之核心 EPS；近期公佈的獲利表現與未來獲利預期等。

同樣的，股息發放率能以不同面向評估與計算。以製藥商 A 為例，它採用年終 (calendar year-end) 數據計算得出的股息發放率為 118%；看似投資人的股利將受到影響，因為任一企業未必能在獲利波動的環境中，發放現金股息股利。而該藥商的做法是，分別在 2015 年第四季發放每股 0.28 美元、並在 2016 年前三季中，陸續發放每股 0.3 美元；而藥商稀釋後的每股盈餘則為 1 美元($1.18/$1 = 1.18)。

晨星健康護理產業分析師 Damien Conover 解釋，上述例子的高股息發放率可能肇因於在連續 12 個月的計算期間，有一次性的會計項目拖累其淨收入表現。若是如此的原因，企業股息股利預期將不會受到影響。

◆GAAP 與非 GAAP 相比較

GAAP 即為一般公認會計準則，企業會依據此準則公佈經調整後盈餘與預估盈餘 (pro forma earnings)。GAAP 會計準則重要的原因在於，它們將財報結果標準化，有助投資人更簡單的進行比較；此外，這也能避免企業操弄其財務數字，讓企業不能選擇它們要揭露或者企圖隱藏的財務資訊。GAAP 是以應收應付會計為基礎；意即為，不論何時發生現金交易，收入與支出的項目只有在它們已發生之後才會簿記下來。

然而，非 GAAP 獲利 (non-GAAP earnings) 能讓投資人對單一企業獲利有更進一步的了解。非 GAAP 獲利能幫助投資人對企業在扣除利息、繳稅、折價與攤銷之前的獲利能力更為清楚。非 GAAP 獲利數據常不包含併購或企業重整等一次性或非現金支出。

總結來說，股息發放率是有用的指標，但若以更為廣義的角度來看。首先，投資人要了解企業是採用哪一個企業獲利做為計算股息發放率的基礎，以判斷企業是否確實有獲利能力。其次，股息發放率數據並非一體適用，更不是神奇數字。但它有助投資人運用此數據評估單一企業的獲利波動度，與企業的財務體質。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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