套利鬍子：投資者需辨明市場風向 調整、建立認知

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

按理在元旦假期里寫的文字總得應應景，說說過往，展望未來。不過今年大的方向，昨晚習總已經在電視里指示了，其他的內容，網上看到很多，尤其是各類財經類媒體與自媒體，都在忙着梳理2016年的大事件和關鍵詞，他們嘴裡的2017更是五花八門，這邊就不用再去湊這個熱鬧了，既浪費筆墨又不討好。當然，面對2016年以股市熔斷開場，商品牛市崛起和眼看爆發的債市危機收尾的國內資本市場，新的一年，疊加人民幣匯率變化，還有川普登基後中美兩大冰山對撞的恐怖前景，此刻盲目樂觀的投資者和分析師跟街邊的傻二沒什麼兩樣。所以2017且行且珍惜，大膽前行的同時系好保險，小心踩穩每一步，才是大家要做的事情。也正因為如此，現在投資者能夠使用的上證ETF50期權和三個氣息尚存的股指期貨品種以及國債期貨在新的一年的功能和作用，必將得到國內資本市場參與者更多的關注，成為保障新的一年投資順利的關鍵。至於那些有條件在海外市場對沖操作以及利用更多衍生品工具的投資者，今後的相對優勢會更加明顯。

大宗商品的2016已經過去，所有的波瀾壯闊和波橘雲詭同樣成為了歷史。追述過去的交易雖說有研究的意義，但面對完全不同的政治經濟大環境和更多的具體的市場條件變化，對大宗商品的投資者來說，更重要的還是及時地去查探和辨別眼前的市場風向，不斷調整和建立新的認知，跟隨變化，爭取不要被市場的運動節奏甩下。更重要的是，在這個舞台上，始終是一個少數人選准風口站在風口去PK失誤或者失敗的多數人的冷酷博弈過程，由於參與者的智慧經驗，文化和風險觀念的差異，還有學習能力糾錯反應的層級不同，使投資變成極具個性化的東西，無所謂對錯，亦無所謂真假，最後都要以投資的結果來檢驗和評價。因此所有的市場集體的「正確」觀點，要麼根本就不存在，要麼從一開始註定是虛幻和錯誤的概念。在期貨的交易和判斷上，依照自己的執念去與人辯解，爭執，就更沒有必要了。

回到到節前最後一周的套利交易觀察，跨品種組合裡邊，本周黑色雙焦的前主力合約1701臨近交割，虛空的投機資金放棄撕咬，集中轉場或退場，即使還有極少數的個人賬戶心存幻想最後也被強制趕出局，價格基本穩定駐留在前邊一周的水平線之上。對應螺紋和熱卷的臨近交割合約，情況卻有明顯的不同，尤其是RB1701，全周的期價居然又大幅滑落了5.34%。臨近交割合約的最後結局，對近期選擇買雙焦空螺卷的跨品種套利組合來說，應該是個正面的激勵。同時，在J和JM1705與RB1705，HC1705上，已經持續兩三周的集體價格調整還在行進中，本周在具體品種合約的幅度也表現出了較大的差異，給出了未來J，JM相對RB，HC更大的運動空間，如果套利者按上周的推薦，真的在後邊的更遠期的合約做了掩護性的安排的話，此刻應該真心歡迎這樣的盤面變化，至少在節後嘗試慢慢上車添加頭寸的時候負擔會更輕一些。

除了特立獨行的上海瀝青，化工品種裡邊，聚丙烯跟聚乙烯組合本周的價差再次向上收復失地，LPP1705和LPP1709已經雙雙爬上了1000點大關，並且隨著它們的成本端煤炭價格與原油價格的相對運動，元旦之後彼此價差關係有望進一步向上發展。基於這個判斷，所有的買L賣PP的套利頭寸可以跟隨下去，牽着手再走一段路。而化工品種上邊的新玩家，不妨去嘗試一下買塑料賣PVC的組合，因為PVC這個前期撒野頑皮的東西，自從主力買家退出後，顯得特別的疲憊，動不動就掉幾十點，反彈起來動作僵硬，沒有彈跳力。套利者節後選LV1705或者LV1709試刀都可以，對小資金小單量的操作來說，區別不大。

最後一周的油脂也有點意思，儘管本周的有關方面組織的儲備菜油拍賣成交率又是100%，但平均成交價格掉下來了一大截。期貨盤面上，豆油，棕櫚油，菜油各合約，除了準備進入交割的1701合約，其餘大都出現了反彈，收了周陽線。這樣的表現在油脂本身的消費旺季中出現也沒有什麼可以驚詫的，倒是反彈過程中，菜油期貨合約像上周油脂期貨價格集體朝下挫殺的時候一樣，還是弱於豆油和棕櫚油，甘當小三，給了前期買Y賣OI和買P賣OI的跨品種頭寸瀟灑起身離場的寬鬆機會。接下來，如果賣家肆意妄為，在菜油合約上用力過大，把OI705或OI709的價格擠壓到與Y1705及Y1709的價格貼在一起，套利者反倒可以試試翻過來買開菜油，賣出其他的兩個油品了。

本周大連玉米和玉米澱粉的表現沒有意外。不斷增加的現貨賣壓讓產地和銷區的價格持續走貶，並且招來了更多嗅到腥味追蹤而來的主動的賣主，這些情況反應在期貨上，即是一連串的大跌小回，挺起跌落，在價格下沉的路途中，C1705/CS1705與C1709/CS1709的價差回到了幾周前的位置，並且有可能去延伸周期性的低點。在傳統的澱粉消費淡季，玉米與玉米澱粉階段性的價差收斂，是大概率現象。買玉米賣澱粉的那些贏利組合甚至可以考慮去做些更積極的布置。

再來看看跨期套利。因為本周是臨近各一月合約進入交割的最後一周，那些被資金較長時間壓迫的品種合約自然要朝賣家真正願意拋售的價格位置運動，而那些被虛頂起來的品種合約則以買方資金抽離的方式向水面以下去尋找真愛。配合着這樣的盤面變化，好多品種的前後合約價差都出現了明顯位移，有的裂隙還相當大。比如黑色裡邊的J1701/1709，JM1701/1709還有棕櫚油P1701/1705，大豆A1701/1705，本周都有幾十點的新變化。鄭州白糖的SR701，本周最後幾個交易日投機空頭繳槍投降之後，期價也泄水了。這些臨近交割合約的表現，無疑對後續合約有強烈的參考作用和提示。

本周焦炭的1705對1709，焦煤的1705對1709組合的價差就有樣學樣地在得到資金的加持後，明顯拉開。而OI705/709這樣的組合，其價差也模仿着前期OI701/705曾經的風光，本周價差微笑着爬上了200。這些都是交易相對價差的跨合約策略接下來可以去重點關注的盤面熱點。然後大家當然可以再去期待很多品種上的1801新合約開始交易。

相反，那些交易跨合約的價差波動率的策略，則顯然志不在此。好多套利者關心的是橡膠的1705對1709，豆粕的1705對1709，螺紋的1705對1710還有鋅的1702對1703等這樣一些組合，對交易量少持倉量小的品種敬而遠之，他們期望的是在流動性充足的前提下，目標合約價差的更多起伏與更多波動，思路和着眼點與前邊那些講究價差大小變化的投資者完全不同。因此跟這樣的套利者去討論品種基本面情況的變化，說價差的運動方向，常常被轉移話題，顧左右而言它，雞同鴨講，人家壓根就不關心這個。