晨星全球股債市展望 2016年12月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

全球金融市場持續聚焦於川普的執政團隊名單，緊接著則為 12 月的聯準會利率會議中，釋出將加快利率正常化腳步的訊號。整體而言，在預期美國經濟將加速成長的影響下，投資人期待全球經濟成長前景將隨之改善，而股票市場已先行反應。然以收益為導向的資產類別，則受到短天期與長天期利率上揚的影響，債券價格受到侵蝕，也意味著未來將面臨更多的挑戰。

◆全球債券市場展望

市場廣泛預期聯準會將升息，尤其當利率已不再需要維持於低水平。若依據聯準會最新的預估，美國經濟可能僅溫和擴張 (預估明年將為 2.1%)，然這將足以讓失業率保持於低水平 (約 4.5%)，並帶動通膨回升至其目標 (CPI 約為 1.9%)。

聯準會釋出計劃於 2017 年升息 3 次的訊號，可望將聯邦基準利率升至 1.25%－1.5% 的區間。市場分析師普遍認為聯準會高估了今年升息的次數，對明年升息次數的預估也可能如此；但不論結果為何，美國短天期利率為零的時代已畫下句點。

短天期利率的調高、美國經濟持續成長的前景、寬鬆的財政政策，再加上美國通膨可能於接下來數年處於約 2% 等因素，已促使美國公債殖利率攀升，且可能進一步上升。若通膨平均處於 2%，2.6% 的 10 年期公債殖利率就無法持續太久。而市場時常調整對美國公債殖利率的預估值。11 月份的華爾街日報調查結果顯示，受訪者預估美國 10 年期公債殖利率將為 2.5%，但到了 12 月，預估值上調至 2.8%，並預期接下來數月仍有上調的可能。

全球債券報酬前景仍具挑戰，然除了美國之外，其他地區央行的寬鬆貨幣政策，都將對債券價格有所支撐。歐洲央行於 12 月 8 日提到，儘管貨幣寬鬆規模將於明年 4 月起減少，但寬鬆的貨幣政策執行期將延長至 2017 年底。同樣的，在聯準會宣佈升息之後，日本央行宣佈將維持 10 年期政府公債殖利率於 0%，並將持續購買 15 年期、30 年期的公債，以助其公債殖利率保持於低水平。

雖說如此，在金融海嘯之後，債券殖利率終將會邁入正常化。即使僅有非常少數人體認到利率正常化所需的時間比預期的更長，但現在看來，正常化腳步已越來越近了。全球仍對固定收益有一定的需求，如同英國脫歐、川普當選、義大利公投等事件，反映出地緣政治的不確定性仍存，且接下來的法國總統選舉、義大利銀行危機等事件，皆可能不利金融市場後續的表現。在市場不確定性增加之時，債券則成為有效的避險天堂。但目前全球經濟基本面表現是與債券及公用建設、地產、高收益股票等防禦型標的背道而馳，而投資人早已於債券殖利率處於超低水平的環境中累積相當的報酬。

◆全球股市展望

美國最新公佈的經濟數據交錯，就業數據是目前金融市場主要追蹤的指標，而該指標持續穩定表現，然 11 月份的百貨零售銷售、工業生產均不如分析師預期。

在目前的氛圍中，市場並不擔心近期的數據指標，並將焦點轉向政策的改變，尤其對個人及企業進行減稅、增加公共建設支出等措施，都有利提高 2017 年的 GDP 表現，並改善企業獲利的前景。此外，市場預期川普執政將對美國企業藏富於海外的行為採取行動 (肇因於美國相對較高的企業稅率)，並隨之出現各式正面反應。

美國經濟前景的改善主要反映在幾方面。華爾街日報的調查顯示，受訪的預測家將明年 GDP 經濟成長率從 2.2% 上調至 2.4%，並預期在接下來數月仍可望上調。大選結束後，NFIB 首次對美國小型企業所做的調查反映，受訪者對企業環境的預期心理大幅上升。在選舉之前，企業主對於美國經濟前景持溫和偏空的看法，但在大選結束後，企業信心躍升至 38。

此外，FactSet 最新的美國企業獲利成長預估同樣振奮人心；標普 500 指數成分股獲利預估將於 2017 年成長 11.4%，主要受到能源業者獲利大幅改善所影響；但若細看各產業，2017 年將是不錯的一年，尤其對利率走向敏感的行業，如：美國 REITs、公用事業。企業獲利成長預期方面，工業可望成長 4.3%、消費品則預估成長 6.9%，金融服務業、科技業則分別預估成長 10.7%、10.9%。

美國以外的已開發經濟體之經濟成長前景，則相對較為黯淡。受惠於英鎊大幅貶值，進而大幅改善英國出口商品的競爭力，但英國脫歐的影響仍不利其與歐元區的貿易活動。10 月份英國整體就業市場減少 6,000 個機會，遠低於市場預期將增加 50,000 個機會，或許是在 6 月公投後立即出現的成長表現，已漸失動能之徵兆。歐元區方面，經濟環境仍普遍疲弱，以工業生產為例，10 月份意外的減少 0.1%，不如預期。日本短觀報告則顯示部分溫和改善，且大部分來自於能源產業，尚未有跡象反映整體經濟活動足以加速。

綜觀來看，美國經濟前景將更為強勁，部分新興市場也將出現強勁成長 (尤其中國與俄羅斯)，而歐元區、日本停滯成長的前景預期未有變化；而全球企業獲利前景可望改善。12 月美銀美林基金經理人調查顯示，受訪的經理人對全球經濟活動與全球企業獲利表現前景展望明顯改善，並來到 6 年半以來的高點。他們的資產配置也隨之往股票方面調整，其中又以價值水平合理的日本股票為最，但調降對歐元區及債券的配置比重。

全球股市的風險仍存；且在投資人不斷評估經濟前景、並陸續反映美國經濟將持續擴張的預期心理之下，股市波動表現可能延續到元旦之後。於此同時，股市仍可能持續往高點探測，但也可能受到突發事件的干擾而下跌。風險其一為逐漸推升的資金與債券殖利率，相較於歷史資金與債券收益率處於低點之時，目前股票價值仍屬高水平。另一個是美國股票的絕對價值，在近期股市的攀升表現，標普 500 指數的本益比為 24.9，反映股票價值水平已過高，並將對任何突發事件敏感反應。

如非特別強調，以上所提數據皆截至 2016 年 12 月 13 日止。

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