主題式基金未能使命必達

－非核心配置的基金已長久未能善加使用，然出現改善跡象

作者：John Rekenthaler

晨星美國研究副董 Rekenthaler 開宗明義的表示，非核心配置之用的主題式基金根本無用武之地。產業型基金、區域型基金、或單一國家型基金、具特色的債券型基金，與大多數的替代投資基金等，都於此文中歸納為非核心配置的主題式基金類型。而此文所言的無用武之地則意指為，未能幫投資人賺錢的基金。這些基金可能帳面上漂亮，但它們在真實世界中，未能滿足投資人需求的原因在於，大部分的投資人往往買高賣低。

前述類型的基金表現自然會隨時間與環境而變化，任一基金組別都可能會有高報酬，甚至泡沫化的時候。在基金報酬表現出色之後，相關的撰文亦隨之出現。基金公司藉機推廣旗下商品，說服投資人可如何策略投資這些商品。投資人因此開始詢問，投資顧問也靜心傾聽。

◆ 廣受歡迎的市場區塊

新興市場股票型基金在 90 年代中期開始廣受歡迎，投資顧問紛紛為他們的客戶在投資組合中配置這類型基金；而自行直接申購的投資人也對新興市場股票型基金表達出興趣。富達於 1990 年發行該公司第一檔新興市場基金；到了 90 年代中期，領航與普信先後加入發行新興市場商品的行列。而一些自詡為佼佼者的基金業者，由於投資委員會中部份成員推波助瀾的影響，也陸續決定將新興市場基金加入未來發行的商品線之中。

接著，亞洲金融危機爆發。在 15 個月之內，新興市場股票型基金的平均表現震盪幅度達 30%。在接下來的 3 年間，選擇繼續持有表現不佳的新興市場之投資人，僅從中獲得些微報酬；選擇轉為抱現金的投資人，獲得的投資報酬水平則與新興市場相近；然部份在當時選擇轉為投資科技類股的投資人，則於邁入千禧年之際，成為最大贏家。

不過，前述是較為極端的例子；但也突顯主題式基金的缺點。投資人申購這類型基金都是以長期持有為出發點，並深信此為策略型投資。然而，投資人往往是在基金已有幾年出色表現之後，才決定投資，惟基金可能已露出即將下行的徵兆。轉眼間，賣壓出籠，並導致新申購的主題式基金表現驟降，投資人進而考慮停損出場。

◆ 展望未來

1980 年代的投資人申購富達產業型基金之概況；同時也是現今投資人運用主題式基金的情形。Rekenthaler 感嘆的表示，30 年未有改變。不過，作者對接下來的 30 年，抱持謹慎樂觀的態度，並認為以下三大趨勢將改善基金產業。

◆ 投資資訊透明化

不論為傳統式管理，亦或是量化程式操作的基金，大多數的主題式基金皆為主動式管理。不論哪種管理方式，投資人往往只能猜測基金管理操作的相關資訊。投資人希望做理性的投資報酬預估；然若未能取得歷史參考資料，投資人將難以將完成此評估。

相對的，許多成立期較短的主題式基金，在投資策略資訊揭露方面相對開放。這類型基金的經理人廣泛運用垂手可及的研究，揭露大部份的投資流程，以協助投資人做出更好的決定。無庸置疑的是，金融市場會發生出人意外的事件，而相較於主動式管理的投資損失，指數型基金所產生的投資損失相對較少。

◆ 較低的投資費用

若參考過往歷史經驗，主題式基金 (做為非核心配置) 的投資費用相對較高。許多這類型基金每年的費用比高於 2%，遠高於費用最低且用於核心配置的共同基金。高費用不僅降低這類型基金的短期投資報酬，也讓它們在市場下行的環境中，投資報酬表現更形惡化，並提高投資人提前贖回的意願，並對基金的存續性產生威脅，極少數的基金能忍受每年 2% 的費用損失。

不過，這些費用正緩慢減少；然而，降低的速度甚為緩慢，但由於 ETF 的規模成長，目前已有數百檔的主題式基金費用比低於 1%。最後，作者認為這類型基金費用必須要更為便宜，最好是每年低於 0.5%。不論前述的理想費用比是否會實現，但市場已逐漸往此趨勢前進。

◆ 投資組合解決方案

最後一個有助改善基金行業的推力將來自於目標期限基金。包羅萬象的目標期限基金常會將主題式基金納入，不會僅限於美國股票、海外已開發市場的股票及高評級債券等必有標的。如同一般投資大眾，專業投資經理人同樣可能誤用主題式投資策略，不過，鑒於受過投資管理的專業訓練，他們已為專業投資的任務做好準備。

此外，股債混合式基金也將廣受歡迎，原因在於投資人會運用這類型基金投資主題式標的。總結來說，主題式基金會存續於市場中；然而，作者認為這類型基金將不會再被視為分散投資組合標的之工具。反之，它們會被視為滿足投資人特殊需求的商品。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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