豆油進入季節性去庫存周期 國內消費跳增

當前全球油脂市場面臨方向抉擇。11月下旬EPA提高美國生物柴油摻混量，推動國內油脂板塊突破前期振蕩平台，創出三年來新高。我們認為，在缺乏更多利好消息的情況下，油脂上方空間有限，但下方支撐亦強勁，逢回調可繼續做多。

美豆油庫存將季節性增加

NOPA數據顯示，截至10月底，美國豆油庫存為13.43億磅，低於上月的13.76億磅，庫存繼續下降。然而，美國農業部數據顯示，10月底美豆油庫存為17.95億磅，高於預期的17.09億磅，也較9月的16.87億磅大幅增加。美國豆油庫存增加，原因在於美國大豆壓榨高企，10月大豆壓榨量為1.76億蒲式耳，較去年同期的1.7億蒲增加3.5%，為歷史第三高位。10月美國壓榨利潤約2.03美元，高於去年同期的1.85美元，僅低於2014年同期。美國大豆壓榨高峰來臨，創紀錄的大豆產量將提高美國大豆壓榨量，從而間接提升豆油產量。另外，從季節性規律來看，後期美國豆油庫存將緩慢小幅增加，直至明年第二季度。

馬來西亞棕櫚油庫存仍處低位

馬棕11月出口環比下滑，符合季節性規律，一般11月至來年2月是馬棕季節性出口淡季，主要由於氣溫下降，棕櫚油熔點較低，冬季呈固體狀，若分提則提高其成本，與其他植物油價差縮窄，易被替代。馬棕10月出口為143萬噸，預計11月出口130萬噸左右。根據MPOA的產量預估數據，馬棕11月產量或較10月環比小幅下降，預計在155萬—165萬噸之間。馬來西亞11月國內消費也將同比下降，去年同期為20萬噸，五年均值為19.6萬噸，預計11月消費量為20萬噸。11月供給大於需求，庫存將增加，但增加幅度有限，或僅增加5萬—15萬噸，11月底庫存預計在165萬噸附近，遠低於去年同期的291萬噸，以及五年均值237萬噸。後期馬棕產量將在低位徘徊，出口依舊欠佳，馬棕庫存將基本持穩，但無論增加或下降，幅度均有限，庫存仍是歷史偏低水平，支撐油脂期價。

豆油進入季節性去庫存周期

11月國內大豆壓榨利潤豐厚，月壓榨量接近760萬噸，創歷史同期新高。預計11月豆油消費量在150萬噸，是歷史第三高位。2016年1月以來，豆油累計消費量為1373萬噸，與去年同期大致持平。本年度大部分時間，豆油消費低於去年同期，由於菜油拋儲擠占豆油市場市佔率，隨著11月豆油消費放量大增，豆油大有「後發制人」氣勢。因國內需求旺盛，豆油庫存進一步下滑，截至12月2日，僅為97萬噸。12月豆油小包裝備貨進入高峰，預計豆油消費將繼續增加。從近幾年數據觀察，12月豆油消費量較11月平均增加約20萬噸，因此今年12月豆油消費量或達到170萬噸的歷史新高，而豆油庫存有望降至80萬噸下方。目前國內棕櫚油庫存僅為26萬噸，較歷史新低23萬噸有所增加，但仍處歷史極低水平。兩廣及福建菜油庫存近乎垂直下降，截至11月27日，僅為4.6萬噸，是近三年同期低位，但由於華東臨儲菜油拋儲，華東菜油庫存為22.76萬噸，處於近年來同期高位。

綜上所述，目前油脂市場多空交織，利空因素稍占上風，短期油脂面臨回調壓力；中期油脂下方支撐強勁，逢回調可買。