A股尚難大幅度走強

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近期A股市場有所反彈，上證指數再度來到3100點上方逼近8月出現的高位。對於市場的反彈，我們認為有以下因素的推動：伴隨着房地產調控政策的升級，經濟下行壓力和商業銀行的資產配置需求將進一步加劇，從而推動長端利率維持低位，進而利好股市估值的邊際改善。雖然樓市資金大規模「搬家」的可能性並不大，但從比較靜態分析的角度來看，在「資產荒」大背景下，加強對投資房地產市場的限制，將對其它類資產資金面具有邊際改善的作用。國慶節過後，股票市場銀證轉賬資金環比有所改善，終止了連續6周銀證資金凈流出的局面。此外，近期商品期貨市場的強勁表現，也推動了股票市場相關周期性行業與板塊的上漲。

短期內A股市場情緒較前期好轉，但中期來看，目前尚不具備大幅向上的條件。以資產配置角度來看，房地產調控後會增強資金對股票市場配置的意願，但這種判斷需要基於其他條件不變的基礎。在現階段中國經濟環境下，抑制資產價格泡沫會對宏觀環境產生一定影響。臨近年末，外需難有明顯起色，地產調控過後地產投資會受到抑制，國內經濟穩增長將更多依賴基建投資。過度依賴基建投資可能會增加今年年末宏觀經濟的不確定性。今年12月前後直至明年一季度開工季之前，政府穩增長的建設項目會進入陸續停工的階段，經濟增長動能面臨迅速走弱的壓力。10月、11月國內CPI通脹率水平大概率出現上行，9月CPI回升幅度超預期。若通脹回升速率連續超預期，可能會令市場出現國內經濟「滯脹」的擔憂。

國際方面，年末環境的不確定性同樣較大。12月美聯儲加息預期依然較強，美聯儲加息預期持續將使得美元在年末階段整體保持堅挺。同時，包括意大利憲政公投與英國退歐程序啟動等歐洲的不確定性事件也將助推美元走強。美元走強直接加劇了人民幣貶值的壓力，目前人民幣匯率已經來到6.78一線，逼近6.8市場的重要預期關口。近期A股市場的反彈伴隨着人民幣短期內較快速的貶值，可以說是市場對人民幣貶值風險已有一定預期。然而，人民幣貶值幅度一旦超過預期，這種風險可能會重新在A股市場上反映。抑制資產泡沫與人民幣貶值壓力也將對貨幣政策形成較強約束。近期，央行將表外理財納入廣義信貸統計口徑，顯示政策持續推進金融降槓杆，整體貨幣政策短期依舊維持中性偏緊。

從A股市場內部來看，年末階段將面臨解禁高峰。從全部解禁市值來看，2016年10月解禁市值僅為371億元，11月和12月放量至2320億元和3653億元。由於定增參與者一般是為了獲得短期收益，尤其需要關注12月的定增解禁壓力。

（作者單位：長江期貨）