國企改革提速將推動股指進入上漲通道

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外資也表現出對A股當前估值的認可和對A股後市的持續看好

9月27日以來，滬深兩市股指出現了一輪反彈走勢，截至10月21日，收獲10陽4陰的良好形態。並且，上證指數在10月21日攻克牛熊分界的「年線」，意義十分重大。筆者判斷，從貨幣的角度來看，經過近兩年的降准降息後，目前我國流動性環境相對寬松。盡管中國經濟和股市都處在下行通道，但管理層加快國企改革進程，從而有效地遏制了經濟進一步下滑。國企改革提速給中國股市帶來了巨大的機會，投資者的風險偏好在提升，A股趨勢性上漲的機會正在來臨。

今年國企改革推進力度加大

今年前三季度中國經濟增速為6.7%，而2007年經濟增速為14.2%，市場普遍預計未來增速將逐步走低，向年5%—6%的增速水平過渡。在這樣的背景下，管理層意識到，經濟穩定持續增長不能靠房市、股市加槓杆，還是要靠實體經濟回升，而這需要加快提高勞動生產率，特別是進行各項以市場化為方向的改革。

筆者注意到，自9月13日國企改革頂層設計方案——《關於深化國有企業改革的指導意見》出爐以來，新一輪國企改革步伐日益加大。目前已經有25個省市制定了國企改革細則，中央企業改革也進展迅速。9月28日，國家發改委召開了國有企業混合所有制改革專題會。10月10日，中央領導發表了關於做強做優做大國企的重要講話，激起了市場對國企改革提速的預期以及堅決推進的信心。就在同一天晚間，國務院發布《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，債轉股在當前經濟下行背景下可以一定程度上緩解市場對傳統過剩產能行業的債務風險上行擔憂。債轉股是降低企業槓杆率的主要途徑之一，而降低槓杆率是防范經濟系統性風險的關鍵，此舉對股市而言無疑是極大的利好。

從統計來看，上證50指數當中有央企31家，地方國有企業9家。其中，武鋼、寶鋼兩者合並後於10月10日復牌交易，一字漲停，二者成交量均接近年內新高。中國聯通(600050,股吧)於10月11日強勢漲停，日線已成功收復年線（250日均線），且成交量刷新去年11月以來新高，融資流入該股表明其對後續走勢的看好。目前高凈值人群已開始進入股市。據中證登的數據，自4月末以來，A股持股市值在1000萬元以上的投資者數量已連續5個月增長，從7.1601萬人銳增至8.2718萬人。10月20日滬深股市融資融券余額為9045億元，連續第四天增長，創10月以來新高。

企業盈利預期正在改善

當前，宏觀數據顯現一些積極跡象。1—9月，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長8.2%（扣除價格因素實際增長9.5%），增速比1—8月加快0.1個百分點。1—9月，規模以上工業增加值同比實際增長6.0%。1—9月，全社會用電量同比增長4.5%，增速較去年同期回升3.7個百分點。通常，發電量上升意味着制造業轉好，並且近幾年發電量增速整體與GDP保持相同趨勢。9月官方制造業采購經理人指數（PMI）為50.4，與8月持平，繼續維持在枯榮線上方，顯示中國經濟增速重新出現的上行勢頭仍在延續。PMI與GDP有較強的相關性，並且領先GDP走勢三個月。9月生產者物價指數(PPI)年率環比上漲0.5%，同比上漲0.1%，同比是自2012年3月以來首次由負轉正，暗示未來數月中國企業盈利將逐步改善。

信貸方面，9月新增貸款1.22萬億元，其中企業新增中長期貸款大幅增長至4466億元，表明企業對經濟前景預期好轉，敢於借入中長期貸款，向實體產業投資增加。而且，產業結構持續升級，新經濟快速成長。數據顯示，前三季度，戰略性新興產業同比增長10.8%，增速比規模以上工業高4.8個百分點。

由於經濟形勢最終反映為上市公司業績，因此，企業盈利預期是否改善成為當前市場關注的焦點。未來兩周將成為三季報的密集披露期，據同花順(300033,股吧)數據，截至10月20日收盤，兩市已有130多家公司公布三季報，而已經發布三季度業績預告的公司數量則超過了1800家。從整體數據看，業績預喜的公司達到1200家以上，占比近70%。

當前股價具備投資、布局價值

當下，國內資產荒嚴重，筆者梳理了一下全部居民的大類資產配置。其中，債市收益率較薄，10月21日，2026年到期、票面息率2.74%的中國國債收益率下跌2個基點，至2.635%，跌穿8月低位，為近10年新低；理財收益快速下滑，奔3%而去；一年期定存更是只有1.5%；新一輪房地產調控密集出台，宣告房地產小周期結束。而藍籌股整體估值較低，上證50指數市盈率僅為10倍左右，市凈率約1.2倍，股息率則高達3.1%。據萬得資訊數據，兩市共有104只個股最近12個月股息率超過2.71%。這些高股息率的股票可以讓投資者獲得股息回報及股價上漲的預期回報。

從以往經驗來看，先知先覺的產業資本通常會在公司股價被市場低估時果斷出手，相關個股在後市也普遍有不俗的表現，產業資本集中出現增持往往成為大盤處於階段底部的信號。同花順數據顯示，10月以來產業資本（公司、高管）合計操作65筆，其中，增持40筆，減持25筆，兩市合計凈增持9.98億股，凈增持部分參考市值約83.7億元。前三季度，共計有48家上市公司被舉牌83次，表達出產業資本對經濟向好的預判和信心。

外資也表現出對A股當前估值的認可和對A股後市的持續看好。9月，合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）分別新開立21個和34個A股賬戶，雙創年內新高。統計顯示，QFII、RQFII等海外機構歷史上曾數次成功抄底，開戶數增多後往往迎來市場上漲，顯示出其投資的前瞻性。

另外，四季度，深港通正式開通有望進一步引進海外資金。2014年滬港通推出前夕，滬指尚在2300點附近徘徊。滬港通推出後，藍籌股受追捧，推升滬指至3000點之上，奠定了2015年上半年那輪牛市的基礎。現在A股主板市場估值與2014年滬指2300點時的估值接軌，再次具備牛市行情啟動的基礎。

股指已具備趨勢性上漲的條件

從技術形態來看，壓制了大盤近一年的年線終於在10月21日被突破了，突破年線的意義很大，就不僅是四季度行情了，而是意味長期上漲趨勢的展開。筆者認為，股指當前已具備流動性寬松和國企改革這兩個趨勢性上漲的充分必要條件。2600—3000點或是A股市場未來數年的底部，新一輪健康慢牛，已在路上！

就短期而言，大盤3000點之下有支撐，但能否快速突破上方3100點的壓力位，關鍵是看成交量能否持續，充分的換手才是市場上漲的基礎。數據顯示，A股市場參與交易的投資者（即活躍交易者）數量從8月中旬的1884萬人銳減至9月中旬的1326萬人，接近6月上旬的年內最低水平1306萬人，此後連續3周回升至1515萬人，占全部投資者的比例僅為13%。從資金流向上來看，自10月10日以來的10個交易日，滬深兩市主力資金僅有10月10日和10月18日呈現出凈流入狀態，並且凈流入額均不足100億元。從行情上來看，也與此相符合，節後首周上證指數大漲1.97%，而上周漲幅僅為0.89%。不過，筆者認為，當前的上證指數並不能真實地反映股市的內在變化。事實上，今年以來，以上證50指數為代表的核心藍籌指數表現優異，上證50指數表現明顯好於滬深300、中證500以及創業板指等寬基指數。其中的原因在於，本輪國企改革推進力度顯著提升最有利於以上證50指數為代表的藍籌股，因此未來重點的參照體系應該以上證50指數為主。

（作者單位：德盛期貨）