眾祿基金研究中心：pmi小幅回升 經濟增長乏力

事件：國家統計局公布的中國制造業采購經理指數（pmi）顯示，4月中國制造業pmi為50.4%，環比上漲0.1%，連續兩個月回升。

眾祿點評：4月中國官方制造業pmi延續3月份漲勢小幅回升，但數據仍不及預期，此前市場預期4月pmi數據為50.5%，且今年4月的pmi回升幅度處於歷史同期數據的較低水平，說明制造業景氣回升動力偏弱，實體經濟回升的基礎並不牢固。

從分項指數來看，新訂單指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數出現回升，從業人員指數與上月持平，生產指數小幅回落。今年以來生產指數基本保持在52.5%-53.0%區間內小幅波動。4月生產指數為52.5%，比上月回落0.2個百分點，繼續位於臨界點以上，說明制造業生產活動繼續處於擴張區間，制造業生產表現相對平穩。在構成pmi的五個分項指數中，新訂單指數回升幅度最大，4月新訂單指數較上個月回升0.6個百分點至51.2%，這主要是市場需求有所回暖推動所致，且新訂單指數與生產指數的差值為近7個月以來的最低值，表明供求矛盾有所緩解。反映制造業外貿情況的新出口訂單指數為49.1%，比上月下降1.0個百分點，該項指數在3月回升至臨界點上方后再次跌破臨界點，反映當前外部需求存在較大不確定性，對外貿易形勢依然較為嚴峻。從新訂單與新出口訂單的差值來看，兩者剪刀差逐步擴大，二者差值在4月份擴大到2.1個百分點，說明內需在拉動制造業經濟增長方面的地位上升，而外需對制造業經濟增長的貢獻度有所下降。產成品庫存指數為47.3%，比上月下降1.0個百分點，繼續位於臨界點下方，制造業企業去庫存化仍在繼續。主要原材料購進價格指數為48.3%，比上月大幅回升3.9個百分點，預示4月ppi或出現環比改善。

分企業規模看，大型企業pmi為50.8%，比上月微幅回落0.2個百分點，繼續位於臨界點以上；中型企業pmi為50.3%，比上月上升1.1個百分點，重回臨界點上方；小型企業pmi為48.8%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點以下。

綜合來看，4月pmi指數小幅回升，預示我國制造業繼續保持平穩增長勢頭，但是回升幅度較小，且不及市場預期，尤其是新出口訂單指數走勢偏弱，制造業回升動力不足，基礎並不牢固。此外，穩增長政策不及預期，政策層面難現寬鬆，實體經濟缺乏政策支援。4月25日召開的中共中央政治局會議為短期政策立場定調，強調要繼續堅持穩中求進工作總基調，認為財政政策和貨幣政策都要堅持穩健和積極的現有政策基調，但要根據形勢變化適時調整政策，實現預期目標，還要加大支援實體經濟的力度。此番定調說明了政策基調將延續，即使出現政策松動，也只是結構性松動，只要經濟增長不超過管理層容忍度過多，且充分就業局面能保持，全面性寬鬆就難以出現，對經濟刺激效果或大不如前，經濟運行環境又面臨較大不確定性，經濟增長將表現乏力，下行壓力依然存在。