聯發科強攻等4因素 德意志估瑞昱今年成長趨緩

精實新聞 2014-03-27 記者 王彤勻 報導

20140327_67_0.jpg -->IC設計大廠瑞昱(2379)去年寫下營收歷史新高、獲利次高的亮眼表現，今年前兩月營收，亦年增10.36%來到48.34億元。惟外資對瑞昱前景始終不買帳，並持續點名其WiFi晶片成長將放緩的風險。德意志再出具最新報告指出，瑞昱2013年營運走強，一方面是得力於WiFi晶片除搭上白牌平板成長的順風車、並成功打入展訊(Spreadtrum)EDGE智慧型手機晶片組，一方面則是受益於TV晶片動能強勁所致。惟展望今年，德意志認為，由於平板市場成長趨緩，以及聯發科(2454)整體解決方案大軍壓境等四大因素，瑞昱今年營運成長幅度恐將相對平緩。

回顧去年營運成果，可發現瑞昱除營收年增14.5%來到281.8億元、改寫歷史新高，稅後淨利年增34.7%來到30.35億元的歷史次高外，全年毛利率也從2012年的41.1%提升至43.2%，顯示其成本管控效益發揮，同時產品組合優化有成。

不過德意志認為，考量到以下四大原因，瑞昱今年恐難複製去年的強勁成長模式。首先，平板市場漸趨成熟，即使是中國大陸當地的品牌廠也是如此；第二，來自展訊的營收貢獻恐相對有限，這主要是由於展訊不僅將部分手機晶片組bundle自家的WiFi晶片，瑞昱難有進攻空間，另外展訊整體基頻晶片組恐也因遭到紫光集團收購、而進入出貨調整期。第三，德意志認為，瑞昱WiFi晶片的市佔，恐因聯發科推出整體解決方案(total solution)來搶市而受侵蝕。第四，今年PC需求將持續疲軟。

不過，儘管德意志雖因瑞昱今年營運成長幅度趨緩，而僅維持其持有(Hold)評等，惟考量到瑞昱Q1營收可望優於預期，除調高對瑞昱今年的EPS預估至5.82元外，並將其目標價從71元調高為81.5元。

德意志並指出，瑞昱Q1雖不淡，惟Q2營收可能也難以太旺，估計僅能與Q1約略持平。