中金公司周策略：窄幅震蕩

本周A股規則觀點

一周回顧:即使中國在不斷推出“穩增長”措施，投資者依然缺乏信心，加上不斷加大的新股預披露規模也壓制市場情緒，過去一周市場震盪下行。其中創業板深跌6%，抹去了年初以來的正收益。從行業和主題來看，年初至今表現最好的軟件與服務板塊明顯回調；一季度業績低於預期的航運、白酒和醫藥板塊同樣表現不佳；業績相對穩健且受益於優先股重啟預期的銀行板塊以及受益於房地產政策松綁預期的地產板塊表現相對略好。

未來市場展望:短期仍可能窄幅震盪。市場在“增長下滑”和“政策微刺激”之間形成了的僵局，“風格轉換”雖已實現，但代價慘重，大盤股滯漲而中小盤深度殺跌。除了成交量、交易活躍度等指標外，有一些現象表明市場情緒極度悲觀:1）對超預期的經營表現和業績缺乏興趣，對業績低於預期的股票則懲罰嚴重；2）傳統機構重倉的白馬成長股雖有相對表現，但也在毫無抵抗地調整；3）高估值股票都在殺跌，而不管背后的“故事”。

我們維持政策與改革將解鎖藍籌價值的觀點不變。短期內，考慮到A股散戶主導、趨勢交易的特征，同時“五一小長假”在即，如果沒有正面的“外力”作用，預計目前A股呈現的“僵局”可能還會持續一段時間。未來打破當前“僵局”的因素可能包括:1）政策更大力度的調整:政治局會議強調“加大對實體經濟的支援力度”，未來的政策調整包括房地產政策的松綁、貨幣政策的進一步調整等；2）更大力度的改革措施:如國企改革等；3）“滬港通”制度的進一步明確；4）增長預期的改善，等等。

模擬組合調整:我們的滿倉模擬組合設立以來取得0.96%的正收益，跑贏滬深300指數約8個百分點。當前市場對白馬成長股“無原則”地殺跌提供了買入錯殺股的機會，部分白馬成長股吸引力進一步增強。我們根據市場進展調整模擬組合結構，增加對這部分股票的配臵。具體來說，我們調出金地集團(行情,問診)（換成保利地產(行情,問診)）、宏發股份(行情,問診)，並下調冀東水泥(行情,問診)、鞍鋼股份(行情,問診)的權重（各自減半），將對應的權重增加到伊利股份(行情,問診)、格力電器(行情,問診)。組合調整后見圖表3。

盈利:年報和一季報將於本周披露完畢，目前一季度業績增速11.6%。截至上周五，1）有2375家公司公布2013年報和業績快報，家數占比94%。盈利增速15.5%，其中非金融增速15.7%（VS.2012年11%），金融增速15.3%（VS.2012年14%）；2）1084家公司公布2014一季報和業績快報，家數占比43%，市值占比33.6%。盈利增速11.6%。其中非金融增速11.4%（VS.1Q13的7%）；3）一季度工業企業利潤同比增長10.1%，較1-2月有所加快。

近期關注點:1）資本市場:近期新股、優先股、“滬港通”和QFII&RQFII工作均在落實和完善之中，廣匯能源(行情,問診)首批優先股預案，未來還需關注藍籌股T+0、個股期權等制度建設；2）一季度及年報業績；3）中國的政策趨勢；4）地緣政治局勢的演變。