星石投資江暉：趨勢投資選時 價值投資選股

首先感謝中證報對整個行業無私的持續推動，使得我們星石投資能夠有幸第五次站在這個領獎臺上，接受金牛私募公司的頒獎，我們深感榮幸，也再次感謝！

我2007年出來創業做私募基金，下定決心做絕對回報，算上07年，這已經是第八個年頭了，回過頭去看，酸甜苦辣，難以一言蔽之。但有一點，我始終未變，那就是我一直在反復琢磨，如何在中國做出絕對回報，如果有效地利用中國獨特的國情做絕對回報。這七、八個年頭，我是一分鐘也不敢忘記。

截至今年，星石投資已經推出22期集合信托計劃和十幾個私人銀行產品，每一款產品都是定位於絕對回報，規則上也是嚴格復制的，產品從成立以來，年平均回報在10%左右，最大回撤在5%左右。

總的來說，我們做的還是不錯的，但是也有遺憾，那就是我們為了控制下行風險，錯過了不少結構性的收益機會，因此，雖然我們的產品每個自然年度都是正收益，但在有些年份，產品收益偏低，不能夠完全滿足投資者絕對收益的期望。

我們看到了這個問題，也一直致力於改進我們的投資方法，終於，在第八個年頭，我們悟出來一些東西，今天想分享給大家，供大家做絕對回報時參考。

一、絕對回報遭遇中國國情

絕對回報，我理解，就是指無論任何市場條件下，都追求正收益的投資規則。在國外，對沖基金一般采用“對沖”加“杠桿”的模式實現絕對回報，也就是說，通過多空對沖，把多余的風險對沖掉，然后通過放大杠桿的方式，提高收益水平。但在國內獨特的市場環境下，這種方法有一些不方便的地方，如，目前的對沖工具有限，對沖的操作受到限制等，另外，放杠桿的成本也很高，國外那種低風險的方法很難在國內復制。

但同時，我們觀察到國內獨特市場環境下一些有利於做絕對回報的地方，如新興市場特征明顯，主動管理的回報遠高於被動管理；如市場參與者目標趨同，長期看產生大量確定性強的機會等等。

二、中國式絕對回報：趨勢投資選時，價值投資選股

我們在反復摸索的同時，總結出一些完全不同於國外的絕對回報規則，但非常適合中國市場。我們總結為兩句話：趨勢投資選時，價值投資選股。

1、趨勢投資選時

所謂趨勢投資選時，是指我們把市場上所有的行業劃分為六大板塊，成長和周期各有三個，每個板塊包含6-7個行業，每個行業又可以分為數個子行業。我們研究判斷每個子行業未來的中期趨勢是怎么樣的，然后再進行歸納，如果發現一個或多個板塊內多數行業趨勢向好，也就選到了時，這個板塊或這幾個板塊可以大膽投資而沒有后顧之憂。在這個規則下，如果市場出現整體的系統性機會，我們就六個板塊一起做，如果市場只出現結構性機會，我們就只選取其中一個或幾個板塊去做。

以前，這個方法還不完善，我們把六個板塊當一個整體看，對大盤選時，要大盤趨勢向好才做，錯失了一些很好的結構性機會。我們內部也進行了反思。我們投資團隊（共16人）經過最近兩三年的反復研究，我們把趨勢投資細分到了六個板塊，2013年和2014年一季度的實盤操作后，我們發現，板塊細化后，我們抓住結構性行情能力得到了大幅的提升。

2、價值投資選股

所謂價值投資選股，是指在大板塊里趨勢最好的行業中，進一步細分其子行業的研究，選出趨勢最強的子行業，然后再根據價值投資的理念，選出子行業中基本面好、有投資價值，最具有代表性的龍頭公司進行投資。

我在基金公司的時候，價值投資一直是我的首選。但價值投資對實現絕對回報卻有著副作用，即使你持有的是一把好股票，但仍然會存在較大的波動性，尤其下行波動很難完全控制。

但在我們面前研究出來的這個絕對回報規則下，由於我們選時的時候利用趨勢投資的方法去做，價值投資選股帶來的下行波動就很容易被控制住了。

3、實踐案例：2014年1季度

我們在過去的幾年中一直嘗試把價值投資選股和趨勢投資選時做很好的結合，但技術細節上一直有些環節未能突破。這導致我們雖然在風控上一直非常出色，但收益方面表現不突出。但去年以來，我們在技術上取得了突破性進展。以今年一季度為例，股市出現結構性小行情，但滬深300下跌了8.39%，最大回撤在-10.96%。以前，我們為了控制住下行風險，這種行情一般是不參與的。但這次，我們終於欣喜地看到，我們公司內部9個基金經理按照這種絕對回報規則，基本上都實現了獲取合理收益的同時控制住下行風險的目標。從產品的綜合收益看，我們一季度實現收益4%左右，同時最大回撤控制在0.66%。

以前我們大盤選時，每九個多月才能選到一次機會，用板塊選時，大概每三個多月可以選到一次機會。拋完以后等跌下來就可以再做，這是目前熊市的做法。一旦牛市來臨往往五到六個板塊趨勢都是好的，只是選哪個板塊漲得更多的問題，或者今天做這個，明天做那個，不停的換，選有壓倒性的板塊，用這個方法，在中國是能夠做到很好的絕對回報的。

當然，除了我們的趨勢投資選時、價值投資投資選股的絕對回報規則外，符合中國獨特國情的中國式絕對回報還有很多種其它規則，我這里也算拋磚引玉，歡迎大家共同探討，共同迎接未來中國式絕對回報的黃金時代。