國信證券周策略：摒棄多空,另辟蹊徑

IPO提速已是如箭在弦，供給壓力增加或打破行情“無方向”格局

周末證監會公布了28家擬上市公司的預先披露材料，其中主板16家，創業板8家，中小板4家，這是自2012年10月25日一年半時間以來，首次有企業預披露，這也意味著新股發行重啟的視窗已經打開。這28家公司共計擬融資規模為129億元，平均每家擬融資規模約4.6億元。而根據證監會更新IPO總名單目前在審企業合計606家，其中上交所主板165家、中小板226家、創業板215家。根據我們的測算，預計擬融資規模達到約3700億元。未來一年左右的時間內市場要逐步消化這些新股，壓力仍然不容小視。隨著IPO的提速，存量公司尤其是中小市值公司的估值將繼續遭遇沖擊，其整體調整、分化加劇的過程還將持續。

雞肋行情下行業騰挪意義有限，投資機會基本上與宏觀面和政策面關係不大，重點關注定增、新興產業優質個股以及新股的投資機會

目前市場一直處於雞肋行情的狀態。受制於資金困局、經濟下行和IPO提速等因素，市場難有整體向上空間，雖然穩增長預期或可帶來周期股的階段性相對收益，但脈沖式行情也缺乏實際操作價值，因此我們一直堅持“控制倉位勝於行業騰挪”的判斷。

而在行業設定逐漸失去價值的情況下，投資機會又來自哪些？我們對2014年漲幅靠前的公司進行了梳理，基本上可以歸為3類:1）通過定增進行資產注入或者收購資產的公司，具有高成長預期的優質資產引入提升公司價值。非市場化的IPO又使得很多優質企業上市之路遙不可期，借殼上市又成為可替代的路徑；2）新興產業優質個股。創業板的調整不意味著新興產業失去機會，優質新興產業公司尤其是一些與特斯拉、阿里巴巴等巨頭合作的公司表現仍然較為優異；3）2014年上市的新股中，其中的優質公司獲得了市場的持續追捧。整體而言，目前的投資機會基本上與宏觀面和政策面沒有太多關係，未來定增、新興產業優質個股以及新股也仍然將是獲取絕對收益的關鍵點所在。

關注定增:近年來機構投資者可參與的定增項目收益不菲，未來會有更多的公司通過增發融資收購來實現業務的擴張或者轉型，小公司通過讓出控制權來讓大公司上市也是一種可選的路徑，關注相關投資機會

我們把關注目標限於機構投資者可參與的定增項目，而大股東及其關聯方、境內自然人參與的定增項目不在我們關注之列。自2013年以來，有機構投資者參與的上市公司定向增發有285起，平均收益達到37.4%，收益中值為26.9%，在市場表現不佳的情況下這一收益較為可觀，按相對收益計算，2013年以來機構參與定增的平均收益和收益中值分別達到40.1%和27.9%。這一收益也明顯好於歷史情況，2010-2012年雖然機構投資者參與定增一年后的平均相對收益雖然也達到35.8%，但主要是個別個股漲幅較高，收益中值只有13.0%。從表現較好的公司的定增資金用途來看，一些公司主要用於項目投資和補充流動資金，而更多公司是通過定向增發來收購手游、傳媒、互聯網等新興產業資產，另有部分公司是被其他公司借殼。我們認為未來不應再以博弈的老思維來看待定增，從產業資本的角度來看，未來會有更多的公司通過增發融資收購來實現業務的擴張或者轉型，而機構投資者亦可參與配套融資；另外，由於大量企業排隊導致很多符合上市條件的優質公司在短時間內難以IPO，因此小公司通過讓出控制權來讓大公司上市也是一種可選的路徑。建議積極關注未來定增帶來的投資機會。