長江證券徐春：白電估值修復可期

　　報告要點

　　地產負面傳聞影響，家電板塊跑輸大盤

　　2月份家電板塊主題性投資格局仍未轉變，桑樂金(行情,問診)（養老概念、醫療器械）、美菱電器(行情,問診)（CHiQ 智慧冰箱發布）及TCL 集團（發布智慧化大戰略）等個股表現搶眼，不過月末由於受杭州房價下降及興業銀行(行情,問診)房貸限制傳聞影響，板塊出現大幅回調，海爾、格力、美的及老板等權重股跌幅較大，受此影響2月份家電板塊指數跌幅達2.94%，分別跑輸滬深300及上證綜指1.88及4.08個百分點。

　　空調:春節因素影響導致同比增速有失真

　　當月行業產能增速與內銷增速較前期有所放緩，我們認為其主因在於今年農歷春節較去年有所提前導致工廠及物流倉儲等員工休假所致，此外新冷年開盤后經銷商備貨較多以及年前渠道壓貨也在一定程度上使得當月內銷表現一般；不過出口增速雖仍有下滑但幅度已有所收窄，而隨著海外市場經濟逐步企穩且在新興市場需求逐步釋放背景下，我們預計今年空調出口增速環比或將持續改善。

　　冰洗:內銷出貨均有回落，出口增速表現較好

　　考慮到國內刺激政策退出以及行業增長空間受限，當月冰箱內銷跌幅有所加劇；而隨著海外市場需求逐步好轉，1月份冰箱出口增長相對較為明顯；當月洗衣機內銷增速同樣有所回落，但考慮到內銷規模依舊不高以及城鎮市場地產裝修需求釋放，我們預期今年洗衣機內銷仍會有小幅正增長；此外，近期洗衣機出口增速持續向好，我們認為在歐美經濟回暖背景下出口好轉趨勢有望得以延續。

　　黑電:內銷有所下滑，面板價格逐步企穩

　　彩電內銷持續下滑，而基於地產裝修需求及農村市場更新潛力釋放，預計今年尤其是下半年彩電內銷將明顯復甦；當月出口表現搶眼，增速大幅反彈，我們預計隨著海外市場經濟持續復甦以及世界杯年刺激，14年彩電出口有望迎來較好表現；在政策退出導致前期終端市場表現一般背景下，彩電整機廠商備貨較為謹慎，隨著終端市場回暖以及經銷商備貨熱情提升，面板價格有望逐步企穩。

　　維持行業“看好”評級隨

　　著近期白電龍頭智慧化戰略的陸續發布及市場風格的微妙變化，我們認為業績增速確定且估值處於底部的白電龍頭估值向上彈性值得關注，維持白電龍頭“推薦”評級；同時我們近期發布廚電行業研究報告《第四屏推出引發廚電盈利模式變革暢想》，認為未來廚電行業整體盈利模式有望逐步從目前單一硬體盈利模式向廣告投放及購物提成等新的模式轉變；同時我們認為廚電整體估值在目前低估水平下有望得到理性回歸，目前廚電行業整體估值已有較強安全邊際，且考慮到一季報均存在超預期可能，維持老板電器(行情,問診)及華帝股份(行情,問診)“推薦”評級。