凱石工場二季度對沖基金策略：攻守兼備 擇時出手

2014年二季度對沖基金投資規則：攻守兼備，擇時出手

在2014年度基金投資規則中我們重點提及，今年a股缺乏系統性行情啟動條件，但在經濟下滑與政策托底的博弈中主題投資將有望貫穿全年，市場料將仍以結構性行情主導。現階段凱石工場仍堅持此觀點，預計二季度市場的機會演繹與風險釋放都呈現頻繁、“脈沖式”特征。同時，經濟疲軟態勢給未來短期增加不確定性，還需對估值過高的中小盤股保持警惕。綜上，現階段對沖基金組合建議采取攻守兼備的規則思路，進攻端以擇時型與主題型基金為主，意在及時把握主題投資機會，並能在熱點降溫時及時撤退；同時，適度提升風格偏大盤的藍籌型基金，重在參與藍籌股引領的紅利行情。防御端則以穩健型基金作為底倉設定，取其長期穩步賺小利、風險定位低的優點；同時通過基金組合的規則多元化，從而降低與市場相關性、分散組合風險。

進攻端：“擇時”領銜，增配藍籌

對於風險承受能力較高的投資者，可將擇時型、主題型與藍籌型對沖基金作為核心設定，從而適度提高組合的進攻性。同時，建議有一定能力的投資者可密切跟蹤主題熱點的輪動切換，動態調整基金組合中不同風格及投資偏好的品種設定比例，即以投資者的“二次擇時”來主動出擊並平滑波動。

擇時型

鑒於現階段機會演繹與風險釋放都將呈現頻繁、“脈沖式”特征，各板塊間輪動加快，同時債市持續調整、收益率處於高位的情況下，資本市場或出現一兩波大類資產設定機會，基金經理的擇時操作能力將迎來用武之地。無論是股債間的大類資產設定，還是針對改革相關板塊的靈活設定輪換，都將成為控制風險、獲取超額收益的重要方式。二季度，我們依然建議側重擇時能力突出的對沖基金，這是“震盪+結構”市場中兼具適當進攻與閃避風險的重要手段。

凱石工場用近三年的對沖基金數據通過t-m模型測算選股與擇時指標，圈定出擇時型基金群體，並結合今年以來市場“脈沖式”環境下的業績表現，進一步篩選出主動擇時效果較佳的擇時型基金：展博、和聚、澤熙、朱雀。就各階段業績及風險調整后收益指標來看，以上管理人長期表現出相對優勢的擇時操作能力（其中部分也有很好的選股能力），其代表產品可作為現階段對沖基金組合的核心設定。

主題型

在政府首要重心依然是推行改革及推動經濟轉型的背景下，2014年是主題投資年的特征不會改變。結合前述市場主題風格（如國企改革主題、新型城鎮化主題等），建議選擇符合對應風格的產品進行適當投資。具體來看，以重點投資增長確定性高的大消費板塊的尚雅、聯華信托•朱雀18期(大消費行業精選)，專注消費升級的高成長性行業的理成，近期涉足於傳統行業中積極轉型且業績與估值均有上行空間企業的世誠等。

藍籌型

優先股、滬港通等措施的推出使低估值藍籌股投資價值提升，而中小盤股則面臨一季報業績無法兌現的壓力，短期恐難以擺脫頹勢。基於從政策刺激及防范估值風險雙重角度出發，現階段可適度調升投資組合的大盤藍籌風格，或能在弱市環境下產生相對收益。藍籌風格品種在對沖基金中占比較小，其中的績優者包括重陽以及在金融和地產板塊版面獲利的金中和等。重陽是比較明確推崇藍籌股的對沖基金之一，投資理念是以被低估的價格買入優良質地的個股，同時會在不同投資標的之間輪動，當原來持有的個股上漲到一定價位后，便會調倉買入其他相對仍然被低估、安全邊際較高的個股。今年年初，重陽介入金融、地產、制造業等，進一步加大了藍籌設定比重。

防御端：穩健為主，規則多元

國內經濟下滑預期不斷強化，疊加熱錢加速流出等負面因素，建議風險承受能力不高的投資者目前采取防御規則。具體可通過以穩健型對沖基金作為組合主要設定，保持組合整體較低的風險等級，同時采取組合規則多元化的方式來降低組合投資風險敞口。

穩健型

此類對沖基金短期業績也許並不搶眼但持續穩健，風險等級不高，憑借良好的風控能力和堅定不移的投資風格，積跬步行千里，長期來看為投資者賺取了不俗的回報，對於不愿冒險的投資者可謂相宜之選。具體推薦如精熙、鴻道、淡水泉、麥爾斯通等。

多元化

通過增配市場中性規則、相對價值規則等與a股市場相關度較低品種，實現投資組合規則多元化從而分散風險。具體產品方面，根據我們對管理人的持續跟蹤了解，建議重點關注重陽攜手國泰君安成立的多空對沖規則產品“君享重陽阿爾法對沖一號”，以及中信信托-盈融達量化對沖1期、外貿信托-尊嘉alpha、有限合伙-锝金一號等。

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