許一覽：資金略顯寬裕 債市穩步上

許一覽 博士、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場穩步上揚，周五上證國債指數收於140.64點，較上周上漲了0.20點，全周成交了5.90億元，成交量較上周有所放大，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於169.15點，較上周上漲了0.25點，共成交80.56億元。本周國債期貨小幅上行，主力合約6月品種周五收盤報92.384元，較上周末上漲了0.364元。從走勢圖上看，本周交易所債市走勢較強，且銀行間債券市場受資金面回暖影響走勢漸強，見下圖：

資金面上，本周市場資金面繼續回暖，市場利率全線下行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率維持低位，加權平均利率保持在3.7%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種也出現了回落，周五為4.209%。本周市場有2320億元正回購到期，央行在公開市場上進行了1770億元正回購操作，未發行央票，最終實現資金凈投放550億元。這是春節后央行首次實現凈投放，從而結束連續八周的凈回籠格局。申萬認為，綜合李克強總理在博鰲亞洲論壇對經濟增長合理區間內彈性增速表述、及重申不會采取短期強刺激政策等，當前出現貨幣放松概率非常低，即便后期通過公開市場投放資金來緩和資金過度緊張波動，都不能視作傳統意義上帶動利率趨勢下行的貨幣放松，利率不會因此有下行空間。

基本面上，國家統計局4月11日發布的2014年3月份cpi和ppi數據顯示，cpi環比下降0.5%，同比上漲2.4%；ppi環比下降0.3%，同比下降2.3%。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，由於經濟疲弱下行壓力加大，物價總體偏低，cpi和ppi都在預期范圍之內。偏低的物價為貨幣政策寬鬆創造了空間，一旦再進一步確認經濟下滑，國家可以通過加快實施前期項目，加大財政資金的撥付，來對沖穩定經濟增長，實際上這已經開始了。

受市場資金面好轉的影響，短期內債市將走出一輪上漲行情，但中長期的走勢仍然不明朗，債市是否轉入牛市將取決於未來央行對資金面的態度。不過，除了債市的價格外，投資者應特別關注債市的違約風險。繼“13中森債”后，另一只私募債“12華特斯”(125066)因發債人重組而遭遇了“兌付危機”，該券發行規模為6000萬元，期限為2年期，發行利率為11%。本期債券的擔保包括第三方擔保、抵押擔保和公司實際控制人擔保三項。中信證券(600030,股吧)固定收益研究主管鄧海清認為，由於“12華特斯”有較強的擔保，所以應該不會出現實質性違約。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：浦銀租賃）