歐洲央行實施qe要思考三個問題

據《華爾街見聞》報導，盡管歐洲央行行長德拉吉稱歐洲央行全體委員已達成共識，如有必要將實施量化寬鬆。但是歐央行執委、盧森堡央行行長yves mersch周一曾表示，量化寬鬆和其他非常規的政策工具目前仍只是“理論性”的，到具體實施還有很長距離。mersch還表示，歐央行實施qe在技術實施、風險管理和法律等方面可能仍然存在問題。

歐洲央行若要實施qe，則需要回答三個問題：買什么？何時買？買多少？

買什么？

歐洲央行部分鷹派理事認為，任何購債項目都必須包括購買私營部門資產。德國央行行長jens weidmann也指出，如果購買主權債券的話，不僅要考慮不同國家在歐洲央行資本金出資比例的不同，還要考慮不同主權債券之間的風險差異。

相較於在政治上遭遇的尷尬，購買主權債券在技術實施上倒是相對容易些。因為絕大部分歐元區國家主權債券市場的流動性很好，歐洲央行市場操作團隊可以直接從其他投資者那里購買債券。但是購買私營部門債券在技術上實施起來就相對復雜。以資產支援證券（abs)為例，歐洲央行就很難給它定價，因為歐元區的abs市場比美國的要小很多。德拉吉上周也強調過，美國更流行通過發行abs來融資，歐元區的融資者則更傾向於從銀行貸款。

歐洲央行具體購買什么債券還取決於通脹低於預期的原因。因為購買abs在刺激歐元區外圍國家借貸上的效果更好。而一個資產種類更廣泛、規模更大的qe計劃，則更多會對匯率產生影響。

何時買？

德拉吉上周暗示，歐洲央行的常規寬鬆政策尚未山窮水盡，在采取更加激進的措施之前還可以降息。

預期歐洲央行會在今年下半年就會實施qe的經濟學家仍是少數。部分經濟學家認為歐洲央行的“綜合評估”可能會成為歐洲央行實施qe的攔路虎。所謂的“綜合評估”是指歐洲央行對歐元區最大的幾家銀行進行的“摸底”和“體檢”，將於今年秋季結束。

歐洲央行會不會在拿到銀行的“體檢報告”之前就實施qe？ bruegel 布魯塞爾智囊團主管guntram wolff告訴英國《金融時報》：如果在對銀行資產評估和壓力測試之前就實施qe，銀行的資產價值就會發生變化，這樣一來預測銀行究竟需要多少資金就會變得很困難。

不過金融業內人士認為，“綜合評估”的結果並不會改變歐洲央行實施qe的決定，因為本來就有各種各樣的因素會影響資產價格。

買多少？

當然，這取決於歐元區所面臨問題的嚴重程度和問題的性質。

1萬億歐元（約1.39萬億美元）的寬鬆規模也算大了，但與美國和英國等央行的寬鬆規模相比就不算太大。自2008年11月末以來，美聯儲實施的qe規模達到了2萬億美元。英國的購債規模也達到了3750億英鎊（6290億美元），而英國的gdp只有歐元區的1/5。

除了政治和技術上實施qe存在困難之外，歐洲央行自金融危機以來的反應也預示著，它不會實施像美國和英國那樣采取大規模qe。

高盛歐洲首席經濟學家huw pill認為：英美實施qe的一個明顯意圖是對抗通縮。相比之下，歐洲央行對於通脹短期內低於預期的容忍要高很多，只要它仍符合中期物價穩定目標。如果歐元區通脹符合預測，在不用實施qe的情況下到2016年能達到1.5％，歐洲央行可能就相當滿意了。