暴跌驚動管理層出招 期指多頭罕見動作現玄機

編者按：3月10日，滬深兩市雙雙暴跌，滬指跌去2.86%破2000點大關，創業板指數也跌去3.67%。事實上，無論是滬指在過去較長時間的下跌，還是以創業板為代表的中小企業指數過火，對於處在中國資本市場一線的交易所而言，都應該有所觸動。雖然其服務和監管取向並不以股指漲跌為目標，但指數也確實反映了多方面的體制待改進因素。上交所從年初對去年滬指下跌回應指出“如芒在背”，到今年兩會期間更表示對於交易所改革轉型，必須拿出“背水一戰的氣概”。交易所掌門人的表態背后轉型與改革已悄然開啟，其中既涉及增量改革，也有存量優化。

==本文導讀==

【市況回顧】

經濟蹣跚超日債違約引恐慌 滬指重挫2.9%跌破2000點

【改革紅利】

股指漲跌觸動監管層 交易所2.0版：增量改革與存量優化

經濟數據疲弱難阻改革紅利釋放

【罕見現象】

期指貼水35點 多頭連續兩日增倉現玄機

【走勢分析】

預期大幅向下修正 風險厭惡情緒陡升

向下調整空間有限 2000點仍是重要“底”

==正文閱讀==

經濟蹣跚超日債違約引恐慌 滬指重挫2.9%跌破2000點

此前，A股投資者似乎被“訓練”出了一種心理素質:當大盤下跌時總覺得不要緊，認為中小盤個股總有機會，A股市場的表現也為這種想法持續提供著土壤。

然而，世事無常，當多數人都存在同一種傾向時，行情就可能向相反的方向變化：昨日，A股市場全線下跌，滬指跌2.86%，創業板指更大跌3.67%，又迎“黑色星期一”。是什么因素讓投資者的“心理防空洞”喪失？后市一味看跌殺跌又是否可取？

昨日（3月10日），大宗商品市場的關鍵詞只有一個：跌停——鐵礦石期貨跌停、焦煤期貨跌停、焦炭期貨跌停。受此拖累，A股市場昨遭遇重創，最具代表性的現象就是滬指跌破2000點關口。

《每日經濟新聞》記者注意到，由於2012年以來滬指前四次跌破2000點后都能快速地見底回升，這一次市場仍期盼奇跡能夠出現。

滬指重挫59點跌破2000點

昨日A股一開盤即低開低走，截至收盤時，滬指下跌58.85點，跌幅2.86%；深成指創出2013年6月26日以來新低。中小板指和創業板指跌幅更大，前者下跌3.54%，后者重挫3.67%。

由於整個市場都被恐慌性拋壓所籠罩，前期的熱門板塊成為資金做空的主要對象。在昨日板快下跌前5名分別是：博彩、網絡遊戲、智慧穿戴、文化振興和蘋果概念股。

《每日經濟新聞》記者注意到，政策性和事件性風險也讓前期強勢股受挫。昨日，多家前期連續上漲的重組、並購概念股遭遇跌停。

3月8日，上海新梅(行情,問診)發布公告稱，由於各方對交易標的資產的估值存在較大差異，擬終止重大資產重組事項，此前公司公告稱，將剝離房地產資產並購買文化傳媒資產。昨日上海新梅跌停。

3月10日，華星創業(行情,問診)發布公告終止重大資產重組，股票在昨日一度跌停，終盤下跌逾6%。

此外，“黑天鵝事件”也對相關個股產生了沖擊。受馬航航班失聯影響，旅遊股、航空股遭遇重挫。

“強勢股的大面積重挫對市場的信心構成很大沖擊”，一位私募表示，昨日多重不利訊息對市場構成沖擊，因此不能僅僅用“漲多了就會跌”來解釋。

超日債引發連鎖恐慌

以上列舉了昨日A股市場下跌的一些突出現象。那么，投資者自然會問：下跌的根源又是什么呢？分析人士認為，昨日下跌原因首當其沖的便是“超日債”事件，作為國內債券市場首例違約案例，其連鎖效應或剛剛開始。

2014年3月5日，超日太陽公告稱“11超日債”無法全額支付第二期利息。雖然過去兩年間超日債評級日漸下調，2013年5月就已降至CCC級（垃圾級），但當噩夢出現時市場還是會擔心更多的企業步入后塵。

湘財證券分析師姜錫峰在研報中表示，考慮經濟增速的下行，債務人償債能力下降的狀態難以變化，后期信用風險出現的概率仍然較高。

《每日經濟新聞》記者注意到，近年債市曾出現兩次大跌：一次是2008年江銅債暴跌后，當時債市幾乎失去流動性；另一次是2011年二季度城投信用事件爆發，當年7月融資型理財傳叫停，8月央行要求商業銀行補繳保證金存款對應的法定準備金，8月底石化轉債2期超預期發行，9月綠城信托遭調查等一系列事件使得信用債市場大跌。

姜錫峰指出，實質性違約事件的出現會降低機構風險偏好，並對低等級債出現減配。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前A股中發債的虧損企業不少，比如連續虧損的華銳風電(行情,問診)在2月26日就公告稱，旗下債券“11華銳01”、“11華銳02”被債券評級機構列入信用評級觀察名單。

此外，珠海中富(行情,問診)、南鋼股份(行情,問診)、中孚實業(行情,問診)、中國一重(行情,問診)等發債企業的業績預告來看，2013年均有虧損可能。 分析人士認為，“超日債”所展示的風險絕非局限於債券市場，背后也反映出實體經濟所面臨的問題。華安證券分析師楊宗星表示，2014年，A股市場面臨流動性偏緊、經濟結構深層次調整和債券大規模存續期到來等問題，更多違約事件或沖擊政策底線。

經濟數據令投資者“皺眉”

事實上，經濟數據也令不少投資者眉頭緊皺。

3月9日，國家統計局公布了2月CPI數據。2月CPI同比漲2.0%，環比漲0.5%，同比漲幅創下一年來新低；PPI同比下降2.0%，環比下降0.2%。數據持續下降引發市場對出現通縮的擔憂。

《每日經濟新聞》記者注意到，昨日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價比上周五下調111基點，降幅為2012年7月以來最大。海通證券(行情,問診)分析師薛鶴翔指出，人民幣面臨現實的貶值壓力，階段性貶值預期增強。

除人民幣貶值外，商品市場也開始暴跌。3月7日，倫銅價格大幅下挫，跌幅近4%。統計顯示，這是倫銅2011年12月以來出現的最大跌幅。

在國內市場，滬銀、滬鋁、滬銅、滬金也在昨日重挫。如鐵礦石期貨從2013年11月的957元/噸跌至昨日的780元/噸，跌幅達18.5%；螺紋鋼期貨暴跌2.27%，從2013年的12月的3745元/噸跌至昨日的3228元/噸，跌幅14.1%；動力煤期貨從2013年的12月的600元/噸跌至昨日的502元/噸，跌幅達17%。

分析人士認為，由於商品市場與股票市場表現往往體現為正相關，商品市場的下跌也造成相關行業板塊整體下挫。昨日有色金屬和煤炭板塊整體跌幅均逾4%。

史上4度跌破2000點后迅速反彈

在超日債危機、人民幣貶值、商品市場暴跌等因素的共同作用下，滬指於昨日跌破了2000點關口，逼近今年1月20日低點1984.82點。那么，滬指下跌空間還有幾何？

《每日經濟新聞》記者注意到，2012年9月以來，滬指曾4次跌破2000點，盤整后不久就繼續上行。

2012年9月26日，滬指最低見到1999.48點，隨后出現一波反彈，從1999.48點反彈至10月22日的最高2138.03點，漲幅6.93%。

2012年11月27日，滬指跌破2000點，間隔4個交易日后，滬指與12月4日見底1949.46點，之后一路反彈至2013年2月18日最高2444.80點。從12月4日低點算起，漲幅為25.41%。

2013年6月24日，滬指巨陰殺跌一舉跌破2000點，但6月25日滬指暴跌至最低1849.65點后便單針探底，此輪反彈一直延續到當年9月12日最高2270.27點，漲幅22.74%。

2014年1月20日滬指跌破2000點，最低探至1984.82點，之后兩個交易日便迅速反彈，最高漲至2月20日的2177.98點，漲幅9.73%。

從以上歷史行情的回顧來看，2000點無疑是一個重要的整數關口，滬指跌破之后往往能在較短的時間內迅速反彈。那么，滬指昨日跌破2000點后也會照舊反彈嗎？

國信證券分析師閻莉認為，滬指2月20日沖高2177點后回落，與之前的高點2260點以及兩個低點2078點與1984點構成下降頻道，大約有200點的寬度。目前上軌2260點～2177點一線對應點位在2130點左右，下軌2078點～1984點一線對應點位在1950點偏下。

值得注意的是，當期滬市成交狀況與之前4次跌破2000點時的水平有區別。

記者注意到，分析人士認為，滬指前4次跌破2000點時成交額明顯縮量，符合“地量見地價”的特征，比如2014年1月20日滬市成交額低至483億元，然而，昨日滬市成交仍高達950.3億元。（每日經濟新聞 趙笛）

股指漲跌觸動監管層 交易所2.0版：增量改革與存量優化

3月10日，滬深兩市雙雙暴跌，滬指跌去2.86%破2000點大關，創業板指數也跌去3.67%。

事實上，無論是滬指在過去較長時間的下跌，還是以創業板為代表的中小企業指數過火，對於處在中國資本市場一線的交易所而言，都應該有所觸動。雖然其服務和監管取向並不以股指漲跌為目標，但指數也確實反映了多方面的體制待改進因素。

變化已經在發生。

首先是上交所從年初對去年滬指下跌回應指出“如芒在背”，今年兩會期間更表示對於交易所改革轉型，必須拿出“背水一戰的氣概”。

深交所理事長陳東征在3月9日也坦承，創業板“發展中確實也存在隱憂，希望大家冷靜看待創業板市場。”

在這些交易所掌門人的表態背后，兩大交易所的轉型與改革已悄然開啟，其中既涉及增量改革，也有存量優化。

增量改革

從“如芒在背”到“背水一戰”，顯然是上交所在改革和轉型方面的寫照。

這其中最為受人關注的是新興產業板的醞釀推進，在上交所理事長桂敏杰看來，這是一種做增量改革的方法。他認為，目前資本市場對於戰略性新興產業支援取得很大進展，但這種支援力度遠遠不夠，一些互聯網企業紛紛選擇海外上市。

這實際上也是眼下的現實因素。一位創業板企業的高管就對21世紀經濟報導記者指出，A股的上市資源還是比較稀缺的，企業在面臨上市選擇之時還是偏被動選擇，只要能上市就已經很滿足了。

除了上市資源瓶頸與創新企業進入無門之外，交易所內部分層設計本身也是市場發展的方向。

交易所內部分層在成熟資本市場並不罕見，最為明顯的是美國市場和日本市場。比如美國納斯達克市場在內部就擁有三個層次的上市標準，分別對接不同程度的企業。

這實際上就交易所而言也是對自身資源的一種合理調配，比如上交所目前測算整個交易所系統的設計功能只用了三分之一。

一位接近監管層人士就指出，從成熟市場發展多層次資本市場的經驗來看，目前有幾個趨勢，一是促進實體經濟與多層次資本市場的結合發展；二是監管導向與技術進步同步，比如美國ECM另類交易系統出臺使得美國市場監管有所調整；三是場外市場的發展；四則是交易所內部自主創新和分層，包括向下和向上延伸，“這是重要的內容，需要鼓勵滬深交易所和股轉系統基於市場需要進行創新。”

但是交易所的內部分層與上下延伸難免會帶來競爭。桂敏杰在兩會期間就再三遇到一系列的提問：“是不是在重復建設？”“有創業板就不要再搞戰略新興產業板了？”

有一個細節或許可以反映個中糾結。上交所的新興產業板規劃曾一度被寫入年初的監管工作報告，后來經幾度調整，最終沒有體現，而是在兩會期間才得以公布。

上述接近監管層人士告訴21世紀經濟報導記者，“我們跟紐交所的人士交流過，紐交所和納斯達克兩個交易所現在定位上差異不大，都是一單一單的競爭。”

一位接近深交所人士也指出，未來如果新興產業板推出，難免會形成一定的資源競爭和業務交叉。

對企業和中介機構而言，這種競爭並非壞事。一位北京地區的投行高管告訴21世紀經濟報導記者，對於企業而言，單純從各地對於滬深交易所上市的獎勵政策來說，其實沒有特別多差別。眼下更重要的是上市渠道的暢通，很多企業是等不起排隊的。

桂敏杰也著重回應了這些擔憂，他認為研究中的戰略新興板與創業板定位並不一樣；即使在部分交叉領域，也應是滬深交易所的一定良性競爭。交易所可以通過競爭提供更好的服務，降低成本、提高效率。

對於前者而言，正在醞釀的創業板準入門檻降低或能進一步區別定位，創業板改革的總體思路是，定位在服務於創新型、成長型中小企業的主要資本市場平臺，將適當放寬財務準入指標，拓展市場服務的行業覆蓋面。

更為重要的是，正在推進的股票發行注冊制將帶來新契機。注冊制改革中有一層含義值得注意，即發行和上市要分離。

“提倡交易所從服務市場出發，從交易所內部差異化分層，不同交易所之間有不同的上市條件。”上述人士指出，“實現交易場所差異化，允許公司自主選擇上市地。”這意味著，交易所之間的適度良性競爭有其實現的改革基礎。

存量優化

從以往的創業板、新三板推進過程來看，增量改革並非一蹴而就，存量的優化更顯重要。

上述創業板高管就直言，光靠IPO來實現企業發展是不夠的，對於已上市企業來說，還需要並購等進一步的資本運作來做大做強。“因為現實因素，很多企業已經不能夠實現瞬間的高速成長，需要穩定的成長。”

陳東征的表態也顯示了這種發展需求，他認為對於創業板市場而言，“一時的火不是火，我們的市場不需要火山爆發式的發展，而是循序漸進、持續穩定的發展。”

而這就需要創業板再融資以及並購重組等制度的配套推進，前者或已經不遠。深交所總經理宋麗萍3月9日表示，創業板再融資和退市制度是由證監會組織、深交所參與制定的，目前已基本完成，會很快推出。

除此之外，創業板準入門檻的降低也漸行漸近。

而對於藍籌股市場而言，改進藍籌股交易機制，盤活藍籌股則是存量優化的重點。

這涉及爭議較大的T＋0機制，按證監會主席肖鋼在兩會期間的表態，證監會正在研究T+0交易制度，但未形成共識，監管部門對此十分審慎。他透露，若要推行T+0，不會一步推開，而是考慮在一定范圍內，設定一些條件先行試點。其中一種可能是先從大盤藍籌股開始試行。（21世紀經濟報導）

經濟數據疲弱難阻改革紅利釋放

王軍稱，今年經濟的整體發展態勢將會出現前低后高的情況，全年實現7.5%左右的經濟增速目標不成問題

“1月份與2月份兩個月的經濟數據所釋放的信號確實是一種穩而不強的態勢，而一季度的經濟數據或許也將受此影響比去年四季度略微偏弱。但是，隨著改革紅利、結構調整紅利的陸續釋放，下半年我國的經濟運行情況或許將會呈現穩中有升的狀態，而今年整體仍是穩中求進的發展趨勢。”針對我國前兩個月經濟數據的發展態勢，中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍在接受《證券日報》記者采訪時表示。

日前，我國前兩個月的經濟數據成績單已出爐，而經濟數據的疲弱也讓國內外對2014年的中國經濟發展有了些許擔憂，雖然前兩個月的經濟數據受節假日的影響較大，但是也從一個側面反映出了目前我國經濟發展仍然處於一個筑底企穩的過程中。

業內專家認為，雖然前兩個月經濟數據的表現相對較弱，但是從各項數據來看，我國經濟的發展依然保持了一個平穩的態勢，而在今年吹響改革號角后，我國經濟將會因此產生一定的轉變，這種轉變也將使我國經濟保持一個穩固上升的勢頭。

王軍進一步分析稱，今年我國的經濟發展狀況還是在一個相對窄幅的區間內波動，不會出現目前一些媒體所發出的唱衰、唱空的聲音，而中國經濟的內生動力仍然存在，只不過由於主動調控的原因壓縮產能、放慢投資。同時，國外環境也相對復雜，這種內外復雜環境的作用使得我國經濟發展的主要動力出現了放緩的跡象，但是這種放緩並沒有失速，今年經濟的整體發展態勢將會出現前低后高的情況，全年實現7.5%左右的經濟增速目標不成問題。

國家發改委主任徐紹史也在近日表示，2014年前兩個月，一些數據的波動，引發廣泛關注：1月份PMI從上個月的51%回落到50.5%，2月份進一步回落到50.2%；1月份PPI同比下降了1.6%，降幅比上月擴大了0.2個百分點；前兩個月日均發電量增幅也有小幅的下降，鐵路貨運量也有下降。“這些指標的回落，跟春節假期有比較大的關係，發電量和今年冬天氣溫較高也有一定的關係，而且這些指標和去年同期基數也有關係。不管怎么說，經濟運行的基本面沒有改變。經濟增速的小幅波動都是正常的，也是符合經濟規律的。”

對於我國經濟未來的發展態勢，徐紹史充滿信心。他認為，第一，全面深化改革，將進一步增強經濟的內生動力和市場主體的活力；第二，工業化、資訊化、城鎮化、農業現代化“四化”同步推進，將釋放巨大的需求；第三，創新驅動，將大大增強發展的后勁；第四，宏觀調控的經驗、韌性和定力一定會創造很好的條件。

“所以我們完全有條件、有能力、有信心實現今年經濟增長的預期目標。”徐紹史說，他用“開局良好，前景更好”八個字表達了對我國經濟未來發展的期望。（證券日報）

期指貼水35點 多頭連續兩日增倉現玄機

昨日 （3月10日），滬指暴跌58.84點，2000點再告失守。現貨市場上，滬深300指數下跌3.25%，《每日經濟新聞》記者注意到，昨日股指期貨主力合約IF1403跌幅高達3.93%，超過現貨，且貼水高達34.99點。然而，記者同時注意到，該合約上，多頭前20名又連續兩日增倉，單日均超2000手。

貼水由27.16點升至34.99點

昨日，滬指跌破2000點，創業板指更大跌3.67%，下探60日線。滬深300指數則下跌3.25%，最低探至2095.07點，創出2013年6月24日以來新低。在此背景下，股指期貨市場的表現也非常難看。

IF1403合約早盤開於2121.2點，隨后跟隨現貨指數持續走低，截至收盤，IF1403合約下跌3.93%，收於2062.8點。

從盤中的走勢看，期指相對現貨明顯偏弱，全日貼水幾乎都在20點以上，13時35分貼水甚至高達32.25點，至收盤時貼水更高達34.99點。而3月7日 （上周五）貼水尚在27.16點。

從IF1403合約持倉情況來看，全日持倉一路上揚，午盤后持倉最高在11.6萬手一線。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，IF1403合約全日持倉僅流入766手至9.28萬手。在指數暴跌背景下，分析人士認為，2月25日滬指曾大跌42.47點，而當日期指主力合約持倉流入高達6039手。

有期指分析師指出，滬指前期低點岌岌可危，加之期指深度貼水，兩種局面意味著或出現單邊行情，但昨日主力合約大跌時僅出現766手持倉流入，又使未來走勢顯得撲朔迷離。

主力合約空頭前三全減倉

事實上，與高貼水、低增倉相悖的還有主力合約的多空增減倉變化。

首先，IF1403合約空頭榜前三大主力席位中信期貨、海通期貨、華泰長城同時出現447手、375手和621手的建倉；另外，財富期貨減持空單1349手，一向活躍的空頭光大期貨席位同樣減持空單546手。

在大盤暴跌近60點，期指盤中出現深度貼水的背景下，空頭主力主動撤空單，這有悖於歷史經驗。

2月25日，滬指大跌42點，當日位居期指IF1403合約空頭榜前三席位的中信期貨、海通期貨、華泰長城分別增空單409手、70手、1274手。

2013年6月24日，滬指暴跌109.86點，跌破2000點，當時期指主力合約IF1307空頭持倉前三名分別是國泰君安、海通期貨和廣發期貨，分別增空單608手、299手和1488手。

2013年3月4日，上證指數大跌86點。當日IF1303合約空頭前三大席位海通期貨、中證期貨、國泰君安分別增加空單1631手、1548手、1345手。

分析人士表示，上述歷史表現所體現出的一個共性是，在每一次市場單邊暴跌背景下，在主力合約上排名前三的空頭席位幾乎都順應暴跌加空單。但本次大跌后空頭持倉反而一齊減持，並且值得注意的是，在IF1403合約上，無論上周五空頭前20名加倉1019手，還是昨日減倉1067手，多頭前20名都堅定地分別增倉2312手和2545手。（每日經濟新聞 張昊）

預期大幅向下修正 風險厭惡情緒陡升

早在兩會召開前，市場預期的逐步向下修正就已啟動，期間因有部分資金憧憬兩會出臺實質性的舉措，指數也得以暫緩下跌節奏。不過，在相關政策預期已然落空、經濟下行風險不斷加大以及信用風險可能爆發的背景下，市場預期急劇向下修正；而倫銅等大宗商品的暴跌更是加劇了整體市場風險厭惡情緒的攀升。接下來，市場大概率會延續弱勢尋底的格局，直到相關風險悉數爆發並被市場集中反應之后，大盤才可能迎來中期底部。

眾所周知，在市場運行的不同階段，經濟、政策及流動性所占的權重不盡相同。在此次短暫而又精彩的春季攻勢中，資金面的事實性寬鬆造就了反彈的溫床，資金也敢於在此階段瘋狂炒作。

而在接下來的“后春季”行情中，流動性及政策的話語權將顯著下降，相反經濟的權重將不斷上升。一來，盡管當前資金面延續偏寬鬆的格局，但央行持續的正回購舉措意圖十分明顯，某種程度上看，流動性最寬鬆的階段正在過去，其對市場的支撐作用也在邊際大減。二來，政府工作報告對今年的經濟目標已有闡述，2014年全年GDP增長在7.5%左右，且堅持不超發貨幣、不刺激的政策基調，這意味著政府選擇了主動降速、依靠經濟自生的動力去實現良性發展，因而以往經濟下、政策上的慣性邏輯將正式成為過去。分析人士表示，不排除接下來經濟及股市均要習慣過“苦日子”的可能。規則上，投資者不宜再過多戀戰，短期如遇反抽，則需堅決減倉規避風險。（中國證券報）

向下調整空間有限 2000點仍是重要“底”

近期人民幣貶值預期以及2月的進出口數據不佳、超日債違約成為A股下跌的導火索之一，兩會期間有關促進A股健康發展，以及保持經濟合理增速的基調被確認，但相關配套細則尚未公布。周一的下跌並不能完全解讀為市場對於經濟的悲觀預期，更多是一種對於改革過程的不確定預期。在改革大方向確定的背景下，周一的下跌演化為中期調整的概率很小，2000點附近仍是重要的底部區域。

悲觀情緒發酵空間有限

造成市場短期恐慌的根源有三個，即人民幣貶值預期、外部需求萎縮、信用債違約，但上述利空持續發酵的空間有限。就本幣貶值預期而言，短期會影響到本幣資產的價格波動，引起跨境資本的流向。中長期，本幣持續升值會對出口和制造業造成沖擊，對於我國作為制造業和出口大國而言，競爭力會降低。聯系直接管理層主導的匯率雙向波動導向，用意即將人民幣的單邊預期轉向雙邊波動預期，降低本幣持續升值對於制造業和出口業的沖擊，並緩解熱錢跨境流入對於金融體系的流動性投放壓力。春節后本幣匯率的調整正是對於過去單邊升值預期的修正，亦是改革轉型的一部分。

再分析2月的貿易逆差，出口增速大幅回落的同時伴隨著進口增速的同比上升，折射出的是出口競爭力的下降與國內需求強勁的矛盾。而改變本幣單邊升值，不失為應對上述矛盾的一劑良方。出口數據大幅下降很難與外部需求萎縮聯系，從歐美經濟數據來看，美國非農就業連續兩個月回升，服務業亦大幅反彈，歐美緩慢復甦的趨勢並未改變，出口數據的下降反映的是我國制造業升級的迫切性，未來制造業升級和人民幣雙向浮動都是改善國內出口環境的措施。

就超日太陽的信用違約來看，是金融體系市場化改革的重要一步，短期而言會引發市場對於影子銀行的流動性風險、金融產品的剛性兌付擔憂，會降低下階段資金針對上述非標產品的需求。近兩年非標產品作為資金需求最大的領域，一旦信用違約的擔憂上升，無疑會影響到未來資金對於非標設定的熱情，不排除部分資金從非標領域回流的可能。即使資金從非標領域回流與流入A股沒有必然聯系，也會不同程度減緩A股存量資金向非標資產的遷徙。未來隨著A股制度建設的不斷完善，更不能排除部分非標擠出資金向A股回流的可能。從這個層面分析，信用債違約更像是刮骨療傷的過程。

適應新的博弈格局

過去經濟數據的波動或者增速預期是影響A股的重要因素，而這種博弈格局隨著改革的推進將被改變。

政府工作報告將經濟增長目標定為7.5%，但在歐美發達國家強勢貨幣回歸、國內債務和產能過剩的大環境下，確保7.5%增速的底線或並不如市場預期的強硬。借鑒西方成熟市場的發展經驗，調結構必然對應著經濟增速的下降，但這種增速下降並非對應股市的下跌，在經濟轉型過程中呈現長牛的案例不在少數。過去我們的增長模式為外延式增長，依靠投資驅動的“做加法”模式，而未來經濟驅動模式將由做加法模式轉向內涵驅動的效率提升模式，這種模式更多體現在經濟內在效率的提升上，市場表現與經濟數據的相關係數會持續回落。

同時，7.5%的增速目標並不意味著放棄改革和調結構。李克強總理指出了實現今年目標的三大原則和政策取向，排序是向深化改革要動力、保持經濟處於合理區間、提質增效升級。“7.5%左右”的區間，也為調結構、消化過剩產能、化解宏觀債務水平過高問題等留出了一定的空間。未來A股的博弈將由數據博弈過渡到改革博弈，近期推進的國企改革正是一個改革實質推進的重要信號。

今年是A股慢牛的孕育期，經濟轉型、改革紅利將是未來A股持續的主題，並且這個過程會伴隨著新的投資主題、新的增長驅動因素。過去兩輪經濟周期的熱點切換將再次上演，即新的增長點會逐步變為新的經濟支柱。目前僅僅是變革期的一個開端，是壞訊息和悲觀預期集中兌現的時候，社會融資杠桿率的下降以及信用風險的暴露都會擾動市場的重要因素，也是影響持籌者心態的重要因素。

近期市場的調整和泥沙聚下反而是一個設定新興產業的時機，代表新型商業模式、新興增長點的產業並不會因為市場短期波動而改變趨勢，如互聯網消費、生物基因、清潔能源、新能源汽車等投資機會仍有望反復發酵。（中國證券報）