收益率曲線有陡峭化需求 曲線對沖正合適

國債期貨上個交易日低開走高，整個交易日大部分時間趨勢性上升，價差上看近月合約和次月合約大概是0.56元水平，與再上個交易日變化不大，次月合約和遠月合約的價差則稍有縮小，大約有0.45元水平。

從貨幣政策方面考慮，中央銀行上個交易日在公開市場進行常規正回購操作，總進行兩個期限共計930億元的正回購，也就是說本周總計回籠1780億元，再上一周投放正回購到期投放貨幣1080億元，所以本周凈回籠資金較前幾周有所縮小至700億元。考慮到人民幣匯率貶值暫緩以及銀行間資金市場已經對未來貨幣資金有所預期，故貨幣回籠速度適當放緩。當然具體從銀行間各期限資金利率來看，較短期限的隔夜、7天、14天以及21天資金利率仍然有所下跌，而較長期限的1月、2月、3月、4月以及6月資金加權水平則有所上漲，從這個方面來看，實際資金仍然寬鬆，而預期則有所緊張。

從現券市場來看，近月合約進入交割月之后並不像上個交割合約一樣基差出現較大幅度波動的情況，總體表現穩定。現券成交來看，券種和成交量較前期均有一定程度的增加。從期限結構來看，5-7-10年期收益率分別為4.2084、4.3735、4.5166，也就是說價差比為17：14，整體上來看，中期債券的中短端仍然偏平坦，也就是其仍然有可能有陡峭化的需求。

交易規則上，中期債券中短端陡峭化需求正好對應了收益率曲線對沖交易，雖然由於信用債違約短時有可能對利率債市場有所提振，但從中長期考慮，當前的信用風險的暴露程度還不足以說明趨勢性的轉變，繼續維持空頭思維，建議采用買短賣長、買現賣期的收益率曲線對沖規則適當做空。