岑智勇：水務股熱炒粵海估值仍合理 邊際利潤高

粵海投資

今年的全國兩會（全國人大會議和全國政協會議）將分別於3月5日及3月3日開幕，會期大約兩周左右。會期公布后，一眾憧憬能受惠於國策的板塊，例如環保節能、醫療、石油等，都紛紛炒起。當然，本周要談的水利板塊，也是有機會受惠於政策的板塊。

大部分從事水利業務的公司，都能錄得盈利，個別公司如國中控股(0202)更錄得2.5倍的邊際利潤，遠勝其他同類公司。究其原因，是因為該公司除了經營自來水處理廠及污水處理廠的業務外，亦有涉足物業投資，以及在香港提供融資服務及證券投資的業務。正因如此，公司每年要為物業及證券投資重新估值，增加了盈利的波動性。再者，環保水務業務只占公司盈利很少的比例，所以應該要剔出討論范圍。

除國中外，邊際利潤較高的公司還有粵海投資(0270)及中滔環保(1363)，兩者的邊際利潤分別為44.1%及46.2%。同樣地，粵海投資除了銷售淡水及電力業務外，也有經營其他業務，例如投資物業。因此，該公司的盈利水平亦會較波動，但由於供水業務是該公司的主要盈利來源，所以仍切合本文的討論范圍。

中滔環保主要從事污水處理設施建設、污水處理設施經營服務、供應工業用水及提供熱服務，雖然其邊際利潤偏高，但公司於2013年9月才上市，上市時間不算長，仍需觀察。

邊際利潤高 roe達16.36%

若以股東回報率（roe）角度去看，粵海投資及中國水業(1129)的roe都高於15%，分別為16.36%及16.16%。雖然兩者的roe相若，但公司質素就大為不同。誠如上文提及，粵海的roe主要由高邊際利潤帶動，但中國水業則是以高負債去谷高roe。以估值去看，粵海的市賬率(pb)為1.96倍，而中國水業則為3.2倍；兩者比較，以粵海的估值相對合理。

至於近期熱炒的北控水務(0371)，該公司主要經營水處理服務、水環境治理建造及技術服務。該公司的邊利潤利達20%，奈何財務杠桿達3.38倍，而且市盈率及市賬率分別達44.4倍及21.4倍，估值明顯偏高。

事實上，多只熱炒的水務股，現時的市賬都都升至偏高水平，再博上升的空間有限。加上全國兩會舉行在即，投資者不妨先把估值過高者沽出，以鎖定利潤。

（筆者為證監會持牌人，無持有上述股份）