瑞銀證券行業報告出爐：解讀熱門行業

近日，瑞銀證券針對中國鋼鐵行業、環保行業、食品飲料行業、油氣石化行業、家電行業以及房地產業發布最新研究報告，以下是報告摘要及主要觀點：

中國鋼鐵行業：去產能政策陸續落實，行業盈利有望復甦

河北省再次拆除鋼鐵產能820萬噸，預計政府去產能政策將陸續落實 2014年2月23日，河北省政府集中拆除了鋼鐵企業高爐、轉爐19座，削減了820萬噸產能，占該省今年計劃減少1500萬噸鋼鐵產能任務的54%。自去年10月以來，河北省政府已經累計減少鋼鐵產能近2000萬噸。我們認為近期政府一系列的去產能行為符合我們之前的判斷，即本屆政府去產能的決心和執行力度將超出以往，我們預計政府既定的去產能任務將陸續落實。

下調2013-16產能預測，預計產能利用率將相應提升 在政府、市場、環保等壓力的共同作用下，我們認為2015年起中國鋼鐵行業將進入產能凈減少的時代，產能利用率也將相應得到提升。根據我們最新的供需模型，我們預計14年鋼鐵行業產能將凈增長8百萬噸，而15-16年產能每年將凈減少2百萬噸；預計行業2014-16e的產能利用率將相應提升至85%/86.6%/88.1%。

受益於產能利用率提升和原材料價格走低，預計行業盈利水平將逐步復甦 除了鋼鐵行業產能利用率有望逐步提升，由於上游新增供給開始集中釋放，我們預計未來幾年原材料價格將持續走低，因此預計鋼鐵行業的盈利水平將逐步復甦。

受益於經濟結構調整，預計板材盈利將持續好於長材 2013年大中型鋼鐵企業的盈利開始好於小鋼廠，其中主要原因之一為板材盈利好於長材，制造業的需求好於建筑業對鋼材的需求。我們認為隨著我國經濟的轉型，這一趨勢將得到延續，特別是下游需求以汽車、家電為主的高階板材。

中國環保行業- 工業水處理投資有望加速增長

工業污水投資有望加速增長 工業污水處理投資分為新建項目“三同時”投資和存量企業的廢水污染源投資兩部分。工業污水投資過去受宏觀經濟影響比較大——07、08年高速增長，而09年大幅下滑。我們認為從2012-13年起，政府和民眾對環保要求的一致提高，將推動工業污水處理投資加速增長。

行業標準不斷提高 自2008年以來，環保部高密度地新設/提高了42個行業的廢水排放標準，而此前2001-07年僅共頒布了13個標準。更加全面、嚴格的標準應將倒逼企業加裝或改造污水處理設施。另外許多行業都對產品的耗水量設置了明確的準入值和限定值，有望鼓勵企業更多地使用中水回用工藝。

違規成本大幅上升 2013年6月最高人民法院、最高人民檢察院頒布了《關於辦理環境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》，明確了相關刑事責任認定，《解釋》出臺后近半年內環保部門向公安機關移送的涉嫌污染環境犯罪案件數量超過最近5年的總和。來自環保部和民眾的雙重監督壓力也應將迫使企業重視污水處理。

中國食品飲料行業-白酒：消費稅改革影響有多大

消費稅改:負面影響有多大？有三個核心問題：1）征稅環節可能變更。我們認為靜態影響是企業收入下降；2）稅負加重概率較大。在白酒行業供大於求的背景下，我們認為增加的稅負可能降低企業利潤；3）3月初兩會可能是敏感時間段。我們認為14年3月上旬將舉行的全國兩會是比較適合全面聽取對稅改方案意見反饋的時機。

短期回暖，3月轉向悲觀2014年2月白酒板塊反彈較多，我們認為這是因為春節后白酒未跌價和板塊業績真空期的影響。但我們對板塊3月表現較為悲觀，理由在於陸續披露的下滑的2013年業績和消費稅改革隨時可能啟動。從已發布的13年公司盈利預告來看，行業景氣下滑和渠道壓力加大趨勢較明確。我們預計白酒板塊的業績低迷最少將維持到14年中報。

預計行業景氣持續低迷，調整盈利預測我們認為行業去庫存才剛開始，預計14年將出現：繼續降價（更多產品降至 100元以下）、產量下滑（並持續2-3年）和大力促銷。

油氣石化行業-管網公平接入將促進上游投資 減少管網分拆可能

油氣管網向第三方開放細則發布 近日能源局下發了《油氣管網設施公平開放監管辦法（試行）》，試行范圍為除城市燃氣以外的油品、天然氣主干、支線和省內管網和其他配套設施，意在行業縱向一體化的情況下，解決上下游多元化市場主體開放的需求，保證上游企業的公平接入管網的權力，以及提供具體的操作細則。

鼓勵上游多元化投資促進天然氣定價市場化 調峰能力建設可加快 隨著天然氣和石油上游主體以及上游天然氣石油供應的多元化，管道的公平接入十分關鍵。現階段通過合約和政府監督實現上游企業的公平接入，能減少上游企業的投資顧慮，將鼓勵包括煤制氣、頁岩氣、進口油氣等方面的上游投資。同時中游油氣管網可以負責銷售、運輸處理，因此上游企業甚至可以實現直接和下游需求方進行商討價格，這將使天然氣定價進一步市場化。但我們認為，所有的公平接入必須基於剩余處理運輸能力，否則將不具有可執行性。由於管網的平均負荷受制於需求季節性波動，加上管道運輸和上下游的需求都是可以商談的，我們估計市場的價格機制可以促進調峰設施建設。

分拆石油石化的管網公司可能性下降 我們一直認為分拆中石油管網板塊，獨立成立橫向一體化的國家管網公司的可能性很小。從提高產業鏈效率，保證供應安全的角度考慮，競爭壟斷性的管網格局，而非統一的國家管道公司，將是最佳選擇，因為這將形成新的壟斷。要形成這一管網格局，我們認為需要（1）增量油氣源新建管道，增加民間資本比例（2）存量資產減持；而非通過分拆管網公司等比較難操作的方式進行。從短期來看，我們認為這可在制度上保證管道公平接入，可解決上游企業的問題，由於一體化油氣公司的上游規模巨大，也可減少管網投資風險，加快投資，從而減少了拆分的可能性。

油氣改革預計將持續發酵關注上游企業 隨著兩會臨近，油氣改革的預期隨著政策逐步明朗，有望持續發酵。總體改革思路是在供給側提高生產運營效率的前提下，逐步推進市場化定價，多元化投資主題。在油氣行業中利潤和風險最高的板塊是上游企業，也是改革的重點，我們認為值得重點關注。

中國家電行業-房地產影響估值，短期基本面應仍然良好

受房地產市場影響，家電龍頭跌幅較大在杭州等地房價下跌和部分銀行房貸停止的報導影響下，房地產板塊大跌，地產產業鏈的家電板塊也跌幅居前。

家電基本面短期應未受影響，但須關注下半年情況根據我們測算，空調總銷量中約30%和國內房地產市場相關，冰洗更低。且家電需求滯后房地產銷售約3個季度，短期房地產銷量下滑應不影響近期家電銷售，但須關注下半年銷售情況。中長期來看，城鎮化有望推動家電在廣大農村地區普及，利於行業增長。雖然1月空調內銷下降1.8%，但我們認為主要是春節因素所致，預計2月將回升並拉動1季度銷量實現顯著增長。

板塊估值在地產拖累和智慧家電拉升中搖擺近期家電板塊估值主要受地產板塊負面拖累和智慧家電推升估值兩方面影響，前者導致龍頭公司估值不斷下降，后者主要推升小型公司和上游部件估值。短期在地產邏輯主導的情況下，板塊估值可能受到壓制，但大幅下跌后已經處於歷史較低水平，我們認為下行空間有限。龍頭公司在智慧家電領域有技術優勢，若其加大重視推出新產品，亦有望提升估值水平。1季報料將維持穩定快速增長，股價調整提供了有吸引力的買入機會我們預計白電龍頭1季度收入將維持穩步增長，原材料價格下降將繼續推升毛利率，帶來較好的一季報業績。我們認為股價調整提供了有吸引力的買入機會。

中國房地產業：銀行開發貸及房貸政策未出現大轉變

媒體報導數家銀行暫停房地產相關貸款 近日部分媒體報導興業銀行(601166,股吧)、交通銀行等商業銀行將暫停房地產相關貸款，甚至有媒體稱相關銀行可能暫停所有房地產貸款。由於開發商財務杠桿較高，如果銀行暫停開發貸款及按揭貸款，開發商的現金流可能面臨較大壓力。我們認為上周五（2月21日）a股上市開發商股價下跌是反映了這一擔憂。

但銀行的開發貸及按揭貸政策並未出現逆轉 據我們了解，商業銀行目前僅暫停房地產夾層融資業務和房地產供應鏈金融業務，開發貸、住房按揭貸款並未受到影響。銷售回款和開發貸仍是開發商最主要的資金來源，部分處於擴張階段的開發商則會有較高比重的信托資金，銀行暫停房地產夾層融資和供應鏈貸款對大部分開發商的資金鏈影響有限。此外，我們認為行業資金緊張將為龍頭開發商提供並購機遇。

少數樓盤降價銷售並未超出市場預期 杭州、常州等城市的少數樓盤近期采取降價促銷的措施，或是因為項目開發商新增土地儲備較多，面臨一定的資金壓力。上市開發商業務較為集中的一二線城市，2013年新開工僅增長14%，我們認為不足以使供需趨於平衡或偏緊的局面在短期內出現逆轉。我們認為杭州、常州等供給偏大的城市出現的降價銷售現象不會蔓延至整個一二線城市，但房價漲幅回落將是行業趨勢。

建議買入銷售業績快速增長的低估值a股開發商 我們認為a股主要上市開發商的估值已反映資金趨緊和房價增速回落的預期，行業當前平均2014年市盈率為6.2x。我們認為行業估值已在底部，基本面見底將提供買入機會。