袁志峰：嘉華國際已技術性超買 下調評級至持有

自從2013年12月16日本行給予買入評級，嘉華國際(173，＄4.70)的股價已上漲14.4%，9日相對強弱指數達82.7，出現技術性超買。我們相信股價的上漲是受銀河娛樂(27，＄69.55)強勁的表現所帶動，后者股價於2013年上升129%。嘉華國際擁有銀河娛樂3.85%或1.625億股的股權，截至2013年底的市值為113億元，相當於嘉華國際每股4.17元，占其每股資產凈值12.4元的34%。嘉華國際現價較資產凈值折讓62%。按歷史經驗，我們認為股價趨於合理，估值並沒有明顯較同業吸引。本地藍籌地產股現價平均較資產凈值折讓39%。由於嘉華國際股價已接近4.80元的目標價，故本行下調其評級至持有。

嘉華國際2013年預測凈利潤為14.0億元(每股盈利0.527元)，按年跌67%。盈利的下跌主要源於中國大陸及香港房地產銷售的放緩。公司項目主要針對上海及香港的豪華住宅市場，此市場均受到嚴格的限購政策影響。我們相信香港及上海政府很大可能不會放寬其對房地產的緊縮政策，故公司2014年的盈利前景依然嚴峻。本行預測2014年凈利為15.3億元(每股盈利0.564元)，現股價相當於8.3倍2014年預測市盈率，但盈利風險相對較高。但2014年股價的潛在上升動力可能來自分配銀河娛樂的股份予股東，公司於2005年做過同樣的處理。