聯想收購ibm業務甚正面 目標價為11.5元

聯想集團(0992)周四停牌，收市后公布將以23億美元收購ibm 旗下x86伺服器業務，當中的20億美元將會以現金支付，其余將會以發行代價股份支付。此項交易所收購的資產包括system x、bladecenter、flex system及blade系統網絡產品。

公司將利用手上現金及新增銀行貸款應付現金代價，而發行給ibm的股份約相當於聯想股本的1.75%。

成全球伺服器及貯存系統供應商

本行認為這此交易在規則上屬正面利好，而且對聯想的盈利將會有增值作用。由於預期一眾分析員將會上調盈利預測，本行認為公司的股價將在未來一周有正面反應。聯想一直以來希望能拓展伺服器業務，目標是在2016年前成為伺服器及貯存系統的全球重要供應商。此次收購將令聯想一躍成為全球第三大的x86伺服器供應商，分別在全球及中國有約10%及20%的市占率。x86伺服器是一低階、作一般企業用途的電腦系統，用作商業應用及作為大型貯存系統及數據中心的基本硬體。

2012年4月至2013年3月，ibm的x86伺服器業務凈利為1.87億美元，而2013年全年則虧損2,640萬美元。雖然沒有關於虧損更詳細的資料，但我們相信聯想有能力將無盈利的產品線轉變成有商業價值的業務，就像早前對ibm的個人電腦業務一樣。相較於ibm，聯想在新興市場的分銷渠道上面存在優勢。這些市場欠缺云計算解決方案所需的高速寬頻基礎設施，但在數字經濟快速發展的背景下，對傳統的后臺存儲系統有強烈的更新需求。此交易也會提升聯想在伺服器方面的研發能力，可縮短產品周期的籌備時間。

收購后料2015財年盈利升15%

財務上而言，若聯想能將x86伺服器的盈利能力恢復至正常水平，即純利率4%，本行預計交易將帶動聯想2015年財年的營業額及純利上升11%及15%，目前股價相當於14.3倍2015財年市盈率，與恒生指數9.8倍的預測市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為由於聯想在全球的市占率持續增加，而移動互聯和數字家庭業務的付運量仍在上升趨勢，因此公司值得享有估值溢價。假設2015財年的收入按年增加20%及經營利潤率為2.8%，本行預計2013財年至2015財年的每股盈利年復合增長率達22%。本行維持買入評級，6個月目標價為11.50元(昨天復牌升1.1%，收報10.44元)，大約相當於16倍2015財年市盈率及接近其以往預測市盈率區間的上限。監管風險將是相關收購的主要絆腳石，惟x86伺服器屬較低階技術，預料相關機構禁止交易的機會不高。