美聯儲管理市場預期面臨嚴峻挑戰

　　美聯儲一直強烈暗示未來相當長一段時間內不會加息，但最新的研究表明金融市場早在央行改變政策半年之前，可能就已經計入了利率變動的成本，其管理市場預期的困難程度遠高出之前的想象。

　　本周發表在nber上的一篇論文稱，最早在美聯儲改變基準利率（即聯邦基金利率）半年之前，投資者和交易員可能在定價中計入了利率變化的成本。論文作者指出：市場對（fomc）聲明準備遠比此前研究顯示的結論早。強力證據證明，市場的預期產生時間，最早能追溯到fomc會議前6個月。

　　論文結論基於對2002-2008年貨幣政策和市場反應的研究。作者研究了股市走勢、經濟數據、美聯儲理事講話以及fomc政策聲明，以理解交易員和投資者如何應對貨幣政策展望的改變。論文關注的焦點是市場對美聯儲基準的“聯邦基金利率”改變的預期。聯邦基金利率是美聯儲的基準利率，自2008年年末以來該利率維持在“零”水平。

　　由於美聯儲不能再降低聯邦基金利率，美聯儲開始尋找新工具繼續支援經濟。其中最重要的工具就是三輪購債計劃，以及更明確的向市場溝通短期利率變化趨勢。

　　現在美聯儲開始削減創紀錄的購債計劃，許多經濟學家預期到年底將徹底關閉qe。但央行官員同時表態稱，只要經濟如他們預期的速度復甦，那么在2015年某個時間點之前，將保持目前創紀錄低的利率不變。這個時候市場預期就變得異常重要。

　　美聯儲官員希望貨幣政策在相當長一段時間內能促經濟增長。但去年夏天發生的事情給了他們一個警告：當時美聯儲官員討論收縮購債計劃，令許多投資者認為美聯儲會更快提高短期利率，這引發了美國國債收益率迅速上漲，海外資本回流導致新興市場資產暴跌。

　　當時市場對基準利率提高的預期還影響了其他市場利率，美國按揭貸款利率隨之提高，這不利於房地產的復甦，這正是美聯儲不希望看到的。nber論文認為這一過程可能再度上演。美聯儲可能面臨遠在真正上調基準利率之前，市場利率就上漲的局面。論文認為在2002-08年期間，美聯儲政策聲明是驅動市場對美聯儲基金利率預期的關鍵變量。美聯儲官員講話對市場的影響，與重要經濟數據的效用類似。央行官員的講話在“穩定”市場情緒和減小展望不確定性方面特別有效。